事件：发布2019 年报及2020 年一季报，2019 年实现收入32.44 亿元，同比增长19.07%；实现归母净利润2.82 亿元，同比增长20.30%。2020Q1 实现收入6.32 亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润0.61 亿，同比下降14.16%。

点评：

2020Q1 业绩受疫情影响，运营收入大比例提升

2020 年一季度，公司收入下降1.42%，归母净利润下降14.16%，主要是受新型冠状病毒肺炎疫情影响，公司及上下游企业复工时间普遍延迟，项目建设实施进度有所放缓，导致公司一季度营收和利润同比略有下降。分业务看，环境综合治理、专业技术服务、运营服务分别同比增长-4.48%、-22.17%和131.15%，运营收入大比例增长。2 月下旬以来，公司统筹协调全国各地分子公司有序复工复产，目前生产经营已恢复正常。

2019 年业绩符合预期，现金回款明显改善

2019 年公司实现收入增速19.07%，归母净利润增速20.30%，业绩表现符合预期。盈利能力方面，公司整体毛利率28.88%（+0.36pct），略有提升；净利率8.58%（+0.08pct），基本持平；净资产收益率17.02%（-1.42pct），有所下降。现金流方面，2019 年公司现金流指标明显改善，经营性净现金流由负转正，主要是公司对在手PPP 项目进行梳理和优化，退出某些PPP项目，全面加强应收账款回款管理工作。资产结构方面，截止2020 年一季度末，公司资产负债率达到79.15%，负债率仍然处于高位。

业务聚焦核心设备产品，扎实推进项目运营

新增订单方面，2019 年公司新增工程类、投资类订单分别为30.25 亿、5.65亿，订单结构和质量进一步优化，业务向核心设备产品聚焦。公司目前在建工程31.43 亿，其中大部分为污水处理厂相关投资类项目，其中7 个项目已进入试运营阶段，随着公司承接的环卫、油泥处置及在手PPP 项目逐步进入运营阶段，运营资产规模将不断扩大，运营收入占比将逐年增加。

盈利预测与投资评级

考虑到疫情带来的影响，我们下调公司盈利预测，预计2020-2021 年可实现归母净利润3.66 亿（前值3.86 亿）、4.29 亿（5.06 亿），对应当前股价市盈率分别为11 倍、9 倍，给予“买入”评级。

风险提示：工程订单低于预期；市场流动性下降；经营净现金流恶化；应收账款风险。