业绩简评
开元股份2019 年实现营收14.9 亿元/+2.4%YoY，其中仪表仪器实现营收0.4 亿元/-87%YoY，职业教育实现营收14.42 亿元/+24.2%YoY；归母净利润-6.35 亿元，-744%YoY；扣非后归母净利润-6.06 亿/-708%YoY。大幅亏损的原因主要为：①制造业剥离与计提商誉减值准备——2019 年净利润为-6.23 亿元/-691.77%YoY，剔除计提的5.77 亿元商誉减值准备和原制造业务板块的0.83 亿元净损失影响后净利润为0.38 亿元。公司已于2019 年3 月完成制造业资产剥离，该业务板块2019 年亏损同增105%，主要是公司委托长沙开元仪器有限公司对制造业务应收账款进行包干收回，产生0.56 亿元金融资产转移损失所致；②销售费用率大幅提高——公司2019 年采用积极的营销策略，加大营销力度及品牌曝光率，报名人次大幅增长29.8%，但因互联网红利逐步流失，流量有效性下降，获客成本提升，销售费用率达40.7%，同比提高14.5pct。
放缓网点扩张速度，报名人次同增29.8%：截至2019 年底共在26 个省/直辖市、164 个城市拥有397 个网点，较2018 年底持平；直营网点341 家，较年初净增加1 家。2019 年公司主动放缓新开校区节奏，注重提升单校回款规模。2019 年报名人次达73.3 万/+29.8%YoY；实现订单成交额17.9 亿元/+26.8%YoY，其中职业技能培训7.66 亿元/+20.4%YoY，职业资格考证2.63 亿元/-7.2%YoY，学历辅导服务7.60 亿元/-54.7%YoY。在线教育部分，培训人次达56.1 万/+30.9%YoY；收入为3.04 亿/+4.8%YoY。
开元股份2020Q1 实现营收1.4 亿/-61.0%YoY； 归母净利润-1.22 亿/-650%YOY；扣非后归母净利润-1.24 亿/-706%YoY。主要系受疫情影响线下校区延期复课，面授业务收入大幅度下降所致；其中恒企教育收入为1.16亿/-61.5%YoY，中大英才收入为0.23 亿/+7.9%YoY。公司实现招生报名人次 27 万人/+92.6%YoY；实现销售订单成交额 2.27 亿元/-45.3%YoY。主要系由于公司在线教育业务实现快速发展，招生报名人次快速增长，但是在线教育客单价较低，销售订单成交额同比有所下降。截止2020 年3 月31日， 公司合同负债与预收款项总额为 3.66 亿元， 较 2019 年末增加18.3%，因为线下面授课程停课导致交付延迟，影响收入确认节奏。
投资建议：公司重要变化在于业务纯化，我们认为随着治理结构的改善，集中发力职教， 经营有望向好。我们预计20-22 年归母净利润分别为-1.24/+2.10/+2.34 亿元， 21 年PE 估值为12x，维持“买入”评级。
风险提示：增发尚需通过证监会批准，商誉减值风险，疫情影响，竞争加剧，政策风险，解禁风险，质押风险等。
業績簡評
開元股份2019 年實現營收14.9 億元/+2.4%YoY，其中儀表儀器實現營收0.4 億元/-87%YoY，職業教育實現營收14.42 億元/+24.2%YoY；歸母淨利潤-6.35 億元，-744%YoY；扣非後歸母淨利潤-6.06 億/-708%YoY。大幅虧損的原因主要爲：①製造業剝離與計提商譽減值準備——2019 年淨利潤爲-6.23 億元/-691.77%YoY，剔除計提的5.77 億元商譽減值準備和原製造業務板塊的0.83 億元淨損失影響後淨利潤爲0.38 億元。公司已於2019 年3 月完成製造業資產剝離，該業務板塊2019 年虧損同增105%，主要是公司委託長沙開元儀器有限公司對製造業務應收賬款進行包乾收回，產生0.56 億元金融資產轉移損失所致；②銷售費用率大幅提高——公司2019 年採用積極的營銷策略，加大營銷力度及品牌曝光率，報名人次大幅增長29.8%，但因互聯網紅利逐步流失，流量有效性下降，獲客成本提升，銷售費用率達40.7%，同比提高14.5pct。
放緩網點擴張速度，報名人次同增29.8%：截至2019 年底共在26 個省/直轄市、164 個城市擁有397 個網點，較2018 年底持平；直營網點341 家，較年初淨增加1 家。2019 年公司主動放緩新開校區節奏，注重提升單校回款規模。2019 年報名人次達73.3 萬/+29.8%YoY；實現訂單成交額17.9 億元/+26.8%YoY，其中職業技能培訓7.66 億元/+20.4%YoY，職業資格考證2.63 億元/-7.2%YoY，學歷輔導服務7.60 億元/-54.7%YoY。在線教育部分，培訓人次達56.1 萬/+30.9%YoY；收入爲3.04 億/+4.8%YoY。
開元股份2020Q1 實現營收1.4 億/-61.0%YoY； 歸母淨利潤-1.22 億/-650%YOY；扣非後歸母淨利潤-1.24 億/-706%YoY。主要系受疫情影響線下校區延期復課，面授業務收入大幅度下降所致；其中恒企教育收入爲1.16億/-61.5%YoY，中大英才收入爲0.23 億/+7.9%YoY。公司實現招生報名人次 27 萬人/+92.6%YoY；實現銷售訂單成交額 2.27 億元/-45.3%YoY。主要系由於公司在線教育業務實現快速發展，招生報名人次快速增長，但是在線教育客單價較低，銷售訂單成交額同比有所下降。截止2020 年3 月31日， 公司合同負債與預收款項總額爲 3.66 億元， 較 2019 年末增加18.3%，因爲線下面授課程停課導致交付延遲，影響收入確認節奏。
投資建議：公司重要變化在於業務純化，我們認爲隨着治理結構的改善，集中發力職教， 經營有望向好。我們預計20-22 年歸母淨利潤分別爲-1.24/+2.10/+2.34 億元， 21 年PE 估值爲12x，維持“買入”評級。
風險提示：增發尚需通過證監會批准，商譽減值風險，疫情影響，競爭加劇，政策風險，解禁風險，質押風險等。
