五菱汽车:深度绑定通用五菱。五菱汽车是国内商用微型发动机及汽车零部件之领导制造商,并拥有生产电动货车资质,主要从事汽车零部件、发动机及专用汽车的制造及销售业务。20H1 公司收入规模达57.1 亿元,同比减少7.1%,20H1 公司净亏损2.9 亿元,19H1 为0.1 亿元。公司控股股东为广西汽车,持股占比为60.6%,广西汽车持有公司最大客户——上汽通用五菱5.8%股权,公司与上汽通用五菱深度绑定,将维持良好的协同发展关系。
零部件:受益神车火爆销售,业绩迎来拐点。20 年7 月五菱宏光MINIEV 上市,销量逐月增加。五菱宏光MINIEV 产品定位、价格、销售渠道及营销等具备竞争优势,并且受益于汽车下乡、低速电动车限制上路等政策推动,我们认为五菱宏光MINIEV 或将填补548.5 亿元(20 年)低速四轮电动车市场,销量可期。五菱汽车独家供应宏光MINIEV 电驱动桥,我们测算21 年增厚零部件收入7.2~16.6 亿元。同时公司布局新能源零部件业务,并接洽长城、吉利、比亚迪等自主品牌,扩大业务覆盖面。此外乘联会预测21 年中国乘用车零售同比增长8%,我们认为中国汽车行业景气度提升,公司零部件业务或将受益。
专用车:卡位优质赛道,成效静待花开。五菱汽车可以根据客户需要,生产百种不同类型的专用汽车,包含观光车、高尔夫球车、微型厢式运输车、电动车、校车等。20H1 公司专用汽车分部收入为23.3 亿元,与19H1 基本持平,专用汽车销量为5.3 万辆,同比减少13.1%,其中货用改装车销量占比最高(5 万辆,95%),新能源汽车销量为1900 辆,同比增加72.7%,我们认为新能源汽车销量增加,带动公司单车价格,20H1 单车收入同比增加16.0%至4.4 万元/辆。我们认为公司专用汽车业务有望持续增长,主要原因:
1)受政策驱动电动化在商用车领域占比逐步扩展,2)公司不断推出有竞争力的新车型,3)卡位优质赛道——电动物流车,我们预计21 年公司新能源汽车销量或将达到1~1.1 万辆,增厚公司收入5.4~6.5 亿元。
盈利预测与估值。我们预测公司20-21 年归母净利润为-0.7/1.6 亿元,给予公司21 年35-40 倍PE,对应合理价值区间为1.68-1.92 元/股,按照1 港元=0.83 元人民币折算,对应合理价值区间为2.02-2.30 港元/股,给予“优于大市”评级。
风险提示。新能源汽车市场竞争加剧;疫情影响下汽车销量下行;政策推行效果不及预期;行业竞争加剧。
五菱汽車:深度綁定通用五菱。五菱汽車是國內商用微型發動機及汽車零部件之領導製造商,並擁有生產電動貨車資質,主要從事汽車零部件、發動機及專用汽車的製造及銷售業務。20H1 公司收入規模達57.1 億元,同比減少7.1%,20H1 公司淨虧損2.9 億元,19H1 爲0.1 億元。公司控股股東爲廣西汽車,持股佔比爲60.6%,廣西汽車持有公司最大客戶——上汽通用五菱5.8%股權,公司與上汽通用五菱深度綁定,將維持良好的協同發展關係。
零部件:受益神車火爆銷售,業績迎來拐點。20 年7 月五菱宏光MINIEV 上市,銷量逐月增加。五菱宏光MINIEV 產品定位、價格、銷售渠道及營銷等具備競爭優勢,並且受益於汽車下鄉、低速電動車限制上路等政策推動,我們認爲五菱宏光MINIEV 或將填補548.5 億元(20 年)低速四輪電動車市場,銷量可期。五菱汽車獨家供應宏光MINIEV 電驅動橋,我們測算21 年增厚零部件收入7.2~16.6 億元。同時公司佈局新能源零部件業務,並接洽長城、吉利、比亞迪等自主品牌,擴大業務覆蓋面。此外乘聯會預測21 年中國乘用車零售同比增長8%,我們認爲中國汽車行業景氣度提升,公司零部件業務或將受益。
專用車:卡位優質賽道,成效靜待花開。五菱汽車可以根據客戶需要,生產百種不同類型的專用汽車,包含觀光車、高爾夫球車、微型廂式運輸車、電動車、校車等。20H1 公司專用汽車分部收入爲23.3 億元,與19H1 基本持平,專用汽車銷量爲5.3 萬輛,同比減少13.1%,其中貨用改裝車銷量佔比最高(5 萬輛,95%),新能源汽車銷量爲1900 輛,同比增加72.7%,我們認爲新能源汽車銷量增加,帶動公司單車價格,20H1 單車收入同比增加16.0%至4.4 萬元/輛。我們認爲公司專用汽車業務有望持續增長,主要原因:
1)受政策驅動電動化在商用車領域佔比逐步擴展,2)公司不斷推出有競爭力的新車型,3)卡位優質賽道——電動物流車,我們預計21 年公司新能源汽車銷量或將達到1~1.1 萬輛,增厚公司收入5.4~6.5 億元。
盈利預測與估值。我們預測公司20-21 年歸母淨利潤爲-0.7/1.6 億元,給予公司21 年35-40 倍PE,對應合理價值區間爲1.68-1.92 元/股,按照1 港元=0.83 元人民幣折算,對應合理價值區間爲2.02-2.30 港元/股,給予“優於大市”評級。
風險提示。新能源汽車市場競爭加劇;疫情影響下汽車銷量下行;政策推行效果不及預期;行業競爭加劇。