2019 年業績符合我們預期

公司公佈2019 業績：收入8.64 億元，同比增長8.8%；歸母淨利潤1.63 億元，同比持平；每股派息0.14 元，分紅率37%，連同中期分紅，2019 年度分紅率88.75%。對應4Q19 收入2.41 億元，同比增長18.4%；歸母淨利潤0.52 億元，同比增長44%。公司業績符合我們預期。

營收季度波動大：1）公司是全球洗衣機排水泵龍頭，2017 年以來主業收入放緩，新業務還未取得突破。2）2019 年受中美貿易摩擦的影響，營收季度波動大。1Q19\2Q19\3Q19\4Q19 營收同比+15.6%、+2.7%、-0.1%、+18.4%。2）2019 年公司排水泵業務收入同比+7%，其中通用排水泵、專用排水泵、洗滌泵、冷凝泵收入分別同比+11%、+3%、+1%、-9%。

出口訂單讓利：1）2019 年人民幣貶值3%，但公司出口毛利率同比-1.3ppt 至39.6%，綜合毛利率同比-1.3ppt 至36.9%，未像歷史上一樣受益於人民幣貶值帶來的毛利率提升。中美貿易摩擦壓力下，公司出口產品有一定降價，以避免被加徵關税後的客户流失。

2）為規避關税風險，泰國子公司正在建設中，目前生產線安裝調試基本就緒，人員培訓也基本完成。

受疫情負面影響，公司預計1Q20 淨利潤同比下降60%-30%。

發展趨勢

研發投入較多，爭取突破新業務：1）2019 年研發費用率高達5.9%，新增專利中包括多項充電樁、新能源汽車配件相關專利。公司期望在新能源汽車水泵、充電樁方面展開新業務。這一市場進入壁壘高，週期長，目前還未產生明顯的營收貢獻。2）公司在繼續推動水療馬桶銷售。水療馬桶作為全新的創新產品，有利於腸胃護理，但產品功能過於新穎，缺乏消費者認知，銷售規模較小。

盈利預測與估值

考慮疫情影響，我們下調2020 年EPS 預測7%至0.28 元，維持2021年EPS 預測0.33 元。 維持中性評級，由於下調盈利預測，我們下調目標價7%至5.70 元對應20.5 倍2020 年市盈率和17.3 倍2021年市盈率，較當前股價有10.0%的上行空間。 當前股價對應2020/2021 年18.6 倍/15.8 倍市盈率。

風險

疫情負面影響超預期；新業務開拓風險。