投资2.3 亿元建设可降解塑料PBAT,再新增产能6 万吨。公司公告,基于对生物降解材料行业长期的看好,拟投资不超过2.3 亿元于山东淄博建设二期年产6 万吨PBAT 项目,二期项目可共用目前公司在建的一期的原料罐区、仓储设施及部分辅助设施,因此投资额较一期有所减少(一期总投资额为3.2 亿元)。两期项目全部达产后,公司将拥有12 万吨PBAT 产能,新建产能释放将有助于推动公司盈利快速增长。
禁塑政策持续发酵,可降解塑料项目有望带来可观业绩弹性。截至目前,全国已有31 个省及直辖市推出禁塑令。需求方面,经测算政策重点监管的三大一次性塑料消耗领域快递包装、购物袋、一次性餐具餐盒2019 年总消耗一次性塑料约684.4 万吨。我们预计2025 年我国可降解塑料理论需求将达到370.6 万吨。供给方面,截至2020 年底我国PLA、PBAT 产能分别为15.8万吨和30.4 万吨(包含部分无效产能),过去供给以满足出口需求为主。
随着内需市场开始全面打开,可降解塑料行业供需矛盾加剧。根据《每日经济新闻日报》,PBAT 价格已从2020 年12 月初2.3 万元/吨上涨到2021 年1 月初2.6 万元/吨,利润空间持续增大。作为年内PBAT 产能率先落地厂商之一,公司的12 万吨PBAT 可降解塑料项目有望带来可观的业绩弹性。
主业PVC 抗冲改性助剂再加码,新增产能3 万吨。公司公告为继续巩固其在PVC 抗冲改性剂领域的市场地位,公司拟投资6000 万元建设3 万吨ACR产能。项目投产后,公司将拥有PVC 助剂产能17 万吨,其中ACR 产能由7万吨增长至10 万吨。公司是我国PVC 抗冲改性剂龙头厂商,ACR 产品主要应用于管材型材、PVC 地板、透明制品三大领域,战略性规避同质化竞争严重的发泡板领域。因而公司ACR 产品盈利能力优于行业平均水平。后续受益于:1)抗冲改性剂ACR+MBS 配方体系持续替代目前占主导的CPE;2)CPE 中环保、先进的酸向法工艺持续替代水相法工艺;3)下游集中度提升带动PVC 助剂行业集中度提升;4)国内PVC 地板需求逐步打开,公司PVC助剂业务利润体量有望稳步增长,持续夯实龙头地位。
盈利预测与估值建议。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为13.47/23.50/43.08 亿元;归母净利润分别为0.87/2.18 /5.01 亿元;对应PE 分别为40.0/16.0/7.0 倍。公司是我国PVC 助剂行业龙头厂商,二期落地后12万吨可降解塑料PBAT 产能投放有望带来较大业绩弹性,维持“买入”评级。
风险提示:纸制品价格下行,政策执行力度不及预期,新项目产能爬坡进度不及预期。
投資2.3 億元建設可降解塑料PBAT,再新增產能6 萬噸。公司公告,基於對生物降解材料行業長期的看好,擬投資不超過2.3 億元于山東淄博建設二期年產6 萬噸PBAT 項目,二期項目可共用目前公司在建的一期的原料罐區、倉儲設施及部分輔助設施,因此投資額較一期有所減少(一期總投資額為3.2 億元)。兩期項目全部達產後,公司將擁有12 萬噸PBAT 產能,新建產能釋放將有助於推動公司盈利快速增長。
禁塑政策持續發酵,可降解塑料項目有望帶來可觀業績彈性。截至目前,全國已有31 個省及直轄市推出禁塑令。需求方面,經測算政策重點監管的三大一次性塑料消耗領域快遞包裝、購物袋、一次性餐具餐盒2019 年總消耗一次性塑料約684.4 萬噸。我們預計2025 年我國可降解塑料理論需求將達到370.6 萬噸。供給方面,截至2020 年底我國PLA、PBAT 產能分別為15.8萬噸和30.4 萬噸(包含部分無效產能),過去供給以滿足出口需求為主。
隨着內需市場開始全面打開,可降解塑料行業供需矛盾加劇。根據《每日經濟新聞日報》,PBAT 價格已從2020 年12 月初2.3 萬元/噸上漲到2021 年1 月初2.6 萬元/噸,利潤空間持續增大。作為年內PBAT 產能率先落地廠商之一,公司的12 萬噸PBAT 可降解塑料項目有望帶來可觀的業績彈性。
主業PVC 抗衝改性助劑再加碼,新增產能3 萬噸。公司公告為繼續鞏固其在PVC 抗衝改性劑領域的市場地位,公司擬投資6000 萬元建設3 萬噸ACR產能。項目投產後,公司將擁有PVC 助劑產能17 萬噸,其中ACR 產能由7萬噸增長至10 萬噸。公司是我國PVC 抗衝改性劑龍頭廠商,ACR 產品主要應用於管材型材、PVC 地板、透明製品三大領域,戰略性規避同質化競爭嚴重的發泡板領域。因而公司ACR 產品盈利能力優於行業平均水平。後續受益於:1)抗衝改性劑ACR+MBS 配方體系持續替代目前佔主導的CPE;2)CPE 中環保、先進的酸向法工藝持續替代水相法工藝;3)下游集中度提升帶動PVC 助劑行業集中度提升;4)國內PVC 地板需求逐步打開,公司PVC助劑業務利潤體量有望穩步增長,持續夯實龍頭地位。
盈利預測與估值建議。我們預計公司2020-2022 年營業收入分別為13.47/23.50/43.08 億元;歸母淨利潤分別為0.87/2.18 /5.01 億元;對應PE 分別為40.0/16.0/7.0 倍。公司是我國PVC 助劑行業龍頭廠商,二期落地後12萬噸可降解塑料PBAT 產能投放有望帶來較大業績彈性,維持“買入”評級。
風險提示:紙製品價格下行,政策執行力度不及預期,新項目產能爬坡進度不及預期。