投资2.3 亿元建设可降解塑料PBAT，再新增产能6 万吨。公司公告，基于对生物降解材料行业长期的看好，拟投资不超过2.3 亿元于山东淄博建设二期年产6 万吨PBAT 项目，二期项目可共用目前公司在建的一期的原料罐区、仓储设施及部分辅助设施，因此投资额较一期有所减少（一期总投资额为3.2 亿元）。两期项目全部达产后，公司将拥有12 万吨PBAT 产能，新建产能释放将有助于推动公司盈利快速增长。

　　禁塑政策持续发酵，可降解塑料项目有望带来可观业绩弹性。截至目前，全国已有31 个省及直辖市推出禁塑令。需求方面，经测算政策重点监管的三大一次性塑料消耗领域快递包装、购物袋、一次性餐具餐盒2019 年总消耗一次性塑料约684.4 万吨。我们预计2025 年我国可降解塑料理论需求将达到370.6 万吨。供给方面，截至2020 年底我国PLA、PBAT 产能分别为15.8万吨和30.4 万吨（包含部分无效产能），过去供给以满足出口需求为主。

　　随着内需市场开始全面打开，可降解塑料行业供需矛盾加剧。根据《每日经济新闻日报》，PBAT 价格已从2020 年12 月初2.3 万元/吨上涨到2021 年1 月初2.6 万元/吨，利润空间持续增大。作为年内PBAT 产能率先落地厂商之一，公司的12 万吨PBAT 可降解塑料项目有望带来可观的业绩弹性。

　　主业PVC 抗冲改性助剂再加码，新增产能3 万吨。公司公告为继续巩固其在PVC 抗冲改性剂领域的市场地位，公司拟投资6000 万元建设3 万吨ACR产能。项目投产后，公司将拥有PVC 助剂产能17 万吨，其中ACR 产能由7万吨增长至10 万吨。公司是我国PVC 抗冲改性剂龙头厂商，ACR 产品主要应用于管材型材、PVC 地板、透明制品三大领域，战略性规避同质化竞争严重的发泡板领域。因而公司ACR 产品盈利能力优于行业平均水平。后续受益于：1）抗冲改性剂ACR+MBS 配方体系持续替代目前占主导的CPE；2）CPE 中环保、先进的酸向法工艺持续替代水相法工艺；3）下游集中度提升带动PVC 助剂行业集中度提升；4）国内PVC 地板需求逐步打开，公司PVC助剂业务利润体量有望稳步增长，持续夯实龙头地位。

　　盈利预测与估值建议。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为13.47/23.50/43.08 亿元；归母净利润分别为0.87/2.18 /5.01 亿元；对应PE 分别为40.0/16.0/7.0 倍。公司是我国PVC 助剂行业龙头厂商，二期落地后12万吨可降解塑料PBAT 产能投放有望带来较大业绩弹性，维持“买入”评级。

　　风险提示：纸制品价格下行，政策执行力度不及预期，新项目产能爬坡进度不及预期。