事件:公司2020 年前三季度实现收入5.09 亿元,同比+0.81%,归母净利润0.73 亿元,同比+12.17%,其中,Q3 单季度实现收入1.65 亿元,同比+6.79%,归母净利润0.2 亿元,同比+46.62%。
Q3 收入端恢复增长,疫情催生更高效的过滤需求:公司20Q3 单季度实现收入1.65 亿元,同比+6.79%,环比Q2 有较为明显的恢复。公司主要经营空滤相关产品,下游绑定国内外多家知名空调企业,如大金、日立、格力、美的等,我们预计Q3 收入端的恢复可能受疫情影响逐渐减弱后,中央空调及商用空调的环比复苏带动。公司本身作为耗材类公司,一方面下游需求的恢复带动销量,另一方面疫情带来的更高的过滤要求加速过滤网板的更替,尤其是海外消费者对于过滤网板的替换意愿更强。从公司主要客户大金披露的情况看,今年在疫情的影响下,大金捕捉到消费者对空气质量的要求提高,快速投入到新风产品的开发中,换气相关产品销售额同比+160%,其中住宅用净化器销售额全年有望实现翻番。同时在Q4 进入冬季后,中央空调使用频率提升,公司收入的增长持续性强。
公司盈利能力大幅提升,期间费用控制良好:2020 年前三季度公司毛利率、净利率同比分别+2.5、+1.5pct;20Q3 毛利率、净利率同比分别+7.6、+3.4pct,公司盈利能力大幅提升,我们预计这与下游海外客户空净类产品销售额大幅增长有关,且海外业务盈利水平优于国内,产品结构进一步优化。从费用率看,公司2020 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.1、+1.0、+0.9、+0.9pct;其中,20Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.4、+4.0、+1.8、+1.9pct。由于公司海外占比较高,三季度汇率波动对财务费用有较为明显的影响;管理费用同比+75.1%,我们预计,公司对新业务板块展开布局,增加相应员工数量带来薪酬支出的提升。
预收款项大幅增长,现金流表现稳定:从资产负债表看,公司2020 年Q3季度期末货币资金为3.7 亿元,环比-0.1 亿元,同比+33.6%;存货为1.3 亿元,同比-4.1%。预收款项为0.1 亿元,同比+1081.1%,体现了未来良好的收入增长潜力。从周转情况看,公司2020 年Q3 季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别同比+3.0、+13.4、-0.1 天。从现金流量表看,20Q3 单季度经营活动产生的现金流量净额为0.1 亿元,同比+0.2 亿元,销售商品及提供劳务现金流入1.7 亿元,同比+2.7%,与收入增速相匹配。
投资建议:公司从家电领域切入并持续深耕,与国内外知名空调品牌建立长期合作关系,疫情催生更高效的过滤需求,空滤行业需求空间有望打开;公司积极拓展下游传统及新能源汽车客户,车载空净器将成为公司未来新的增长点。我们给予公司合理估值为21 年30 倍PE,对应21 年40 亿元市值,目标价为19.01 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;下游行业需求波动风险等。
事件:公司2020 年前三季度實現收入5.09 億元,同比+0.81%,歸母淨利潤0.73 億元,同比+12.17%,其中,Q3 單季度實現收入1.65 億元,同比+6.79%,歸母淨利潤0.2 億元,同比+46.62%。
Q3 收入端恢復增長,疫情催生更高效的過濾需求:公司20Q3 單季度實現收入1.65 億元,同比+6.79%,環比Q2 有較爲明顯的恢復。公司主要經營空濾相關產品,下游綁定國內外多家知名空調企業,如大金、日立、格力、美的等,我們預計Q3 收入端的恢復可能受疫情影響逐漸減弱後,中央空調及商用空調的環比復甦帶動。公司本身作爲耗材類公司,一方面下游需求的恢復帶動銷量,另一方面疫情帶來的更高的過濾要求加速過濾網板的更替,尤其是海外消費者對於過濾網板的替換意願更強。從公司主要客戶大金披露的情況看,今年在疫情的影響下,大金捕捉到消費者對空氣質量的要求提高,快速投入到新風產品的開發中,換氣相關產品銷售額同比+160%,其中住宅用淨化器銷售額全年有望實現翻番。同時在Q4 進入冬季後,中央空調使用頻率提升,公司收入的增長持續性強。
公司盈利能力大幅提升,期間費用控制良好:2020 年前三季度公司毛利率、淨利率同比分別+2.5、+1.5pct;20Q3 毛利率、淨利率同比分別+7.6、+3.4pct,公司盈利能力大幅提升,我們預計這與下游海外客戶空淨類產品銷售額大幅增長有關,且海外業務盈利水平優於國內,產品結構進一步優化。從費用率看,公司2020 年前三季度銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-1.1、+1.0、+0.9、+0.9pct;其中,20Q3 季度銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-2.4、+4.0、+1.8、+1.9pct。由於公司海外佔比較高,三季度匯率波動對財務費用有較爲明顯的影響;管理費用同比+75.1%,我們預計,公司對新業務板塊展開佈局,增加相應員工數量帶來薪酬支出的提升。
預收款項大幅增長,現金流表現穩定:從資產負債表看,公司2020 年Q3季度期末貨幣資金爲3.7 億元,環比-0.1 億元,同比+33.6%;存貨爲1.3 億元,同比-4.1%。預收款項爲0.1 億元,同比+1081.1%,體現了未來良好的收入增長潛力。從週轉情況看,公司2020 年Q3 季度期末存貨、應收賬款和應付賬款的週轉天數分別同比+3.0、+13.4、-0.1 天。從現金流量表看,20Q3 單季度經營活動產生的現金流量淨額爲0.1 億元,同比+0.2 億元,銷售商品及提供勞務現金流入1.7 億元,同比+2.7%,與收入增速相匹配。
投資建議:公司從家電領域切入並持續深耕,與國內外知名空調品牌建立長期合作關係,疫情催生更高效的過濾需求,空濾行業需求空間有望打開;公司積極拓展下游傳統及新能源汽車客戶,車載空淨器將成爲公司未來新的增長點。我們給予公司合理估值爲21 年30 倍PE,對應21 年40 億元市值,目標價爲19.01 元/股,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:宏觀經濟波動風險;原材料價格波動風險;下游行業需求波動風險等。