事件：公司2020 年前三季度实现收入5.09 亿元，同比+0.81%，归母净利润0.73 亿元，同比+12.17%，其中，Q3 单季度实现收入1.65 亿元，同比+6.79%，归母净利润0.2 亿元，同比+46.62%。
Q3 收入端恢复增长，疫情催生更高效的过滤需求：公司20Q3 单季度实现收入1.65 亿元，同比+6.79%，环比Q2 有较为明显的恢复。公司主要经营空滤相关产品，下游绑定国内外多家知名空调企业，如大金、日立、格力、美的等，我们预计Q3 收入端的恢复可能受疫情影响逐渐减弱后，中央空调及商用空调的环比复苏带动。公司本身作为耗材类公司，一方面下游需求的恢复带动销量，另一方面疫情带来的更高的过滤要求加速过滤网板的更替，尤其是海外消费者对于过滤网板的替换意愿更强。从公司主要客户大金披露的情况看，今年在疫情的影响下，大金捕捉到消费者对空气质量的要求提高，快速投入到新风产品的开发中，换气相关产品销售额同比+160%，其中住宅用净化器销售额全年有望实现翻番。同时在Q4 进入冬季后，中央空调使用频率提升，公司收入的增长持续性强。
公司盈利能力大幅提升，期间费用控制良好：2020 年前三季度公司毛利率、净利率同比分别+2.5、+1.5pct；20Q3 毛利率、净利率同比分别+7.6、+3.4pct，公司盈利能力大幅提升，我们预计这与下游海外客户空净类产品销售额大幅增长有关，且海外业务盈利水平优于国内，产品结构进一步优化。从费用率看，公司2020 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.1、+1.0、+0.9、+0.9pct；其中，20Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.4、+4.0、+1.8、+1.9pct。由于公司海外占比较高，三季度汇率波动对财务费用有较为明显的影响；管理费用同比+75.1%，我们预计，公司对新业务板块展开布局，增加相应员工数量带来薪酬支出的提升。
预收款项大幅增长，现金流表现稳定：从资产负债表看，公司2020 年Q3季度期末货币资金为3.7 亿元，环比-0.1 亿元，同比+33.6%；存货为1.3 亿元，同比-4.1%。预收款项为0.1 亿元，同比+1081.1%，体现了未来良好的收入增长潜力。从周转情况看，公司2020 年Q3 季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别同比+3.0、+13.4、-0.1 天。从现金流量表看，20Q3 单季度经营活动产生的现金流量净额为0.1 亿元，同比+0.2 亿元，销售商品及提供劳务现金流入1.7 亿元，同比+2.7%，与收入增速相匹配。
投资建议：公司从家电领域切入并持续深耕，与国内外知名空调品牌建立长期合作关系，疫情催生更高效的过滤需求，空滤行业需求空间有望打开；公司积极拓展下游传统及新能源汽车客户，车载空净器将成为公司未来新的增长点。我们给予公司合理估值为21 年30 倍PE，对应21 年40 亿元市值，目标价为19.01 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险等。
事件：公司2020 年前三季度實現收入5.09 億元，同比+0.81%，歸母淨利潤0.73 億元，同比+12.17%，其中，Q3 單季度實現收入1.65 億元，同比+6.79%，歸母淨利潤0.2 億元，同比+46.62%。
Q3 收入端恢復增長，疫情催生更高效的過濾需求：公司20Q3 單季度實現收入1.65 億元，同比+6.79%，環比Q2 有較爲明顯的恢復。公司主要經營空濾相關產品，下游綁定國內外多家知名空調企業，如大金、日立、格力、美的等，我們預計Q3 收入端的恢復可能受疫情影響逐漸減弱後，中央空調及商用空調的環比復甦帶動。公司本身作爲耗材類公司，一方面下游需求的恢復帶動銷量，另一方面疫情帶來的更高的過濾要求加速過濾網板的更替，尤其是海外消費者對於過濾網板的替換意願更強。從公司主要客戶大金披露的情況看，今年在疫情的影響下，大金捕捉到消費者對空氣質量的要求提高，快速投入到新風產品的開發中，換氣相關產品銷售額同比+160%，其中住宅用淨化器銷售額全年有望實現翻番。同時在Q4 進入冬季後，中央空調使用頻率提升，公司收入的增長持續性強。
公司盈利能力大幅提升，期間費用控制良好：2020 年前三季度公司毛利率、淨利率同比分別+2.5、+1.5pct；20Q3 毛利率、淨利率同比分別+7.6、+3.4pct，公司盈利能力大幅提升，我們預計這與下游海外客戶空淨類產品銷售額大幅增長有關，且海外業務盈利水平優於國內，產品結構進一步優化。從費用率看，公司2020 年前三季度銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-1.1、+1.0、+0.9、+0.9pct；其中，20Q3 季度銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-2.4、+4.0、+1.8、+1.9pct。由於公司海外佔比較高，三季度匯率波動對財務費用有較爲明顯的影響；管理費用同比+75.1%，我們預計，公司對新業務板塊展開佈局，增加相應員工數量帶來薪酬支出的提升。
預收款項大幅增長，現金流表現穩定：從資產負債表看，公司2020 年Q3季度期末貨幣資金爲3.7 億元，環比-0.1 億元，同比+33.6%；存貨爲1.3 億元，同比-4.1%。預收款項爲0.1 億元，同比+1081.1%，體現了未來良好的收入增長潛力。從週轉情況看，公司2020 年Q3 季度期末存貨、應收賬款和應付賬款的週轉天數分別同比+3.0、+13.4、-0.1 天。從現金流量表看，20Q3 單季度經營活動產生的現金流量淨額爲0.1 億元，同比+0.2 億元，銷售商品及提供勞務現金流入1.7 億元，同比+2.7%，與收入增速相匹配。
投資建議：公司從家電領域切入並持續深耕，與國內外知名空調品牌建立長期合作關係，疫情催生更高效的過濾需求，空濾行業需求空間有望打開；公司積極拓展下游傳統及新能源汽車客戶，車載空淨器將成爲公司未來新的增長點。我們給予公司合理估值爲21 年30 倍PE，對應21 年40 億元市值，目標價爲19.01 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；原材料價格波動風險；下游行業需求波動風險等。
