报告名称：苏宁易购（002024）—业绩承压，经营性现金流转正

研究员：宁浮洁,丁浙川,徐锡联

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20210201

行业/子行业：零售

公司名称及代码：苏宁易购(002024)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

疫情影响致使线下同店承压，12月有所恢复。为应对疫情对线下门店经营造成的冲击，公司加快门店结构优化并强化线上线下联动，门店合伙人经营模式也逐步成熟。随着市场回暖以及加强促销推广，12月份家电3C生活专业店同店销售收入同比增速回升至5.37%。

云网万店独立发展战略，GMV与活跃买家数快速增长。公司2020Q4加大线上业务补贴力度，显著提升销售规模及用户活跃度。2020Q4云网万店平台商品销售规模同比增长33.61%，其中公司自营商品销售规模同比增长45.28%。2020Q4活跃买家同比增长52%，12月份苏宁易购月度活跃用户数同比增长68%。未来云网万店融资完成后，上市公司持股比例将逐步下降，并入的亏损也将减少。

加快三四级市场发展，零售云业务保持快速增长。2020Q4零售云加盟店新开769家店，2020年全年新开3201家店。公司紧抓空调旺季、818购物节等促销活动，线下逐步恢复的同时，持续以推客、拼购、直播等方式加快社群、社交营销，带动销售提升；加大力度支持开放平台发展，推出一系列扶持政策。公司在三四级市场渠道领先优势逐渐体现，合作品牌商稳步增加，驱动零售云业务规模保持高速增长，预计全年销售规模同比增长超过100%并实现盈利。

投资建议：公司短期业绩承压，但若不考虑员工持股费用及公司投资并购业务带来的各项费用，则2020年公司亏损相比2019年有所下降，同时经现金流转正，经营整体有所好转。随着云网万店独立发展，公司更加聚焦零售主业，经营利润有望持续提升。我们预计公司2021-2022年实现归母净利润19.02/27.34亿元，对应PE 32.4x/22.5x， 维持“强烈推荐A”评级。

风险提示：疫情影响超出预期，线上业务发展不达预期。

【摘要结束】