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国祯环保(300388):受益于毛利率提升 2019年业绩同比增长16%

廣發證券 ·  2020/04/26 00:00

  核心观点:

毛利率同比增长2.9pct,归母净利润增长16.3%。2019 年实现营业收入41.7 亿元(同比+4.1%),实现归母净利润3.26 亿元(同比+16.3%),利润增速高于收入增速主要系工程毛利率从15.5%提升至17.7%,带动公司整体毛利率提升2.9pct。经营性现金流净额8.07 亿元(同比+7.6%),投资现金流净流出30.2 亿元(同比+93%),主要系多个PPP项目投入。2020Q1 收入6.51 亿元(同比-5.5%),归母净利润0.48 亿元(同比-19.8%)。

运营业务毛利润贡献权重持续增加。2019 年实现运营收入13.75 亿元(同比+16%),工程设备收入27.8 亿元(同比-1.5%)。运营贡献率持续增长,收入占比33%(去年为30%),毛利占比52%(去年为50%)。

  截至2019 年报,公司在手工程类订单39.27 亿元(同比-15%),在手未完成运营订单27.6 亿元,已投运项目140 个。运营订单中无新增PPP 订单,扣除PPP 订单后(去年为43.5 亿元)新增运营订单6.22 亿元(同比+17.5%)。

中节能将控股公司,助力公司参与长江大保护。公司大股东国祯集团拟向中节能转让股份,转让后中节能持股比例达23.69%,持有表决权比例达29.95%。目前中节能在长江大保护中发挥重要作用,已参与4个试点城市建设,后续或将对公司实现业务支撑及并改善融资环境。

国企入股伴随在手订单充裕,维持“买入”评级。不考虑可转债转股,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55、0.67 和0.80 元/股,按最新收盘价对应PE 分别为18.6、15.3、12.8 倍。公司引入多家优质国企央企优化股东结构,并有望迎来融资环境改善,资金压力逐步缓解,可加速推动项目落地。参考可比公司估值和公司业绩增速,给予2020年21 倍PE 估值,对应11.57 元/股合理价值,维持“买入”评级。

风险提示。中节能未能对公司实现控制;公司订单执行情况低于预期;融资环境恶化;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。

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