供需改善，环氧树脂价格企稳回升。截至2021 年1 月21 日，从供给端来看，环氧树脂工厂整体开工降负，市场供应量减少。从需求端来看，环氧树脂主要应用领域为电子、风电等领域，目前环氧树脂需求量增加。根据卓创资讯数据显示，环氧树脂价格由2020 年1 月初的21300 元/吨上涨至25500 元/吨，价差从5941 元/吨上涨至9006 元/吨。
公司是电子级环氧树脂龙头。公司是环氧树脂行业最早进入中国境内的外资企业之一，原始技术来源于日本东都化成。公司产品主要分为液态型环氧树脂、阻燃型环氧树脂、固态型环氧树脂、溶剂型环氧树脂，公司阻燃型树脂客户主要为覆铜板行业的大型企业，包括日本松下、广东生益、汕头超声、东莞联茂、广州宏仁等，粉末涂料用环氧树脂客户包括英国阿克苏诺贝尔有限公司、美国艾仕得涂料等。目前公司珠海厂区环氧树脂产能达15.5 万吨/年。我们认为公司作为电子级环氧树脂龙头公司，将优先受益于产品价格上涨。根据公司2020 年业绩预增公告，公司预计2020 年归母净利润同比（重述后）增加5114 万元-7354 万元；2020 年扣非后归母净利润与上年同期（重述后）相比，将增加7284-8761 万元，同比增长108%-130%左右。此外2019年重述后归母净利润1.62 亿元，扣非后归母净利润 6743 万元。
收购无锡宏仁，向产业链下游延伸，开拓新的利润增长点。公司向广州宏仁、香港聚丰非公开发行股份购买其持有的无锡宏仁100%的股权，收购价格为10.3 亿元。无锡宏仁主要从事多层板用环氧玻璃布覆铜板、多层板用环氧玻璃布半固化片、新型电子材料的生产及销售，无锡宏仁承诺2020 年、2021、2022 年扣非后归母净利润分别不低于8600、9400、12000 万元。我们认为此次收购有利于增强公司产业链一体化优势，开拓新的盈利增长点。
盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.24、0.35、0.39 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2021 年20-25倍PE，对应合理价值区间为7-8.75 元，给予优于大市评级。
风险提示。产品价格下跌的风险；下游需求不及预期。
供需改善，環氧樹脂價格企穩回升。截至2021 年1 月21 日，從供給端來看，環氧樹脂工廠整體開工降負，市場供應量減少。從需求端來看，環氧樹脂主要應用領域爲電子、風電等領域，目前環氧樹脂需求量增加。根據卓創資訊數據顯示，環氧樹脂價格由2020 年1 月初的21300 元/噸上漲至25500 元/噸，價差從5941 元/噸上漲至9006 元/噸。
公司是電子級環氧樹脂龍頭。公司是環氧樹脂行業最早進入中國境內的外資企業之一，原始技術來源於日本東都化成。公司產品主要分爲液態型環氧樹脂、阻燃型環氧樹脂、固態型環氧樹脂、溶劑型環氧樹脂，公司阻燃型樹脂客戶主要爲覆銅板行業的大型企業，包括日本松下、廣東生益、汕頭超聲、東莞聯茂、廣州宏仁等，粉末塗料用環氧樹脂客戶包括英國阿克蘇諾貝爾有限公司、美國艾仕得塗料等。目前公司珠海廠區環氧樹脂產能達15.5 萬噸/年。我們認爲公司作爲電子級環氧樹脂龍頭公司，將優先受益於產品價格上漲。根據公司2020 年業績預增公告，公司預計2020 年歸母淨利潤同比（重述後）增加5114 萬元-7354 萬元；2020 年扣非後歸母淨利潤與上年同期（重述後）相比，將增加7284-8761 萬元，同比增長108%-130%左右。此外2019年重述後歸母淨利潤1.62 億元，扣非後歸母淨利潤 6743 萬元。
收購無錫宏仁，向產業鏈下游延伸，開拓新的利潤增長點。公司向廣州宏仁、香港聚豐非公開發行股份購買其持有的無錫宏仁100%的股權，收購價格爲10.3 億元。無錫宏仁主要從事多層板用環氧玻璃布覆銅板、多層板用環氧玻璃布半固化片、新型電子材料的生產及銷售，無錫宏仁承諾2020 年、2021、2022 年扣非後歸母淨利潤分別不低於8600、9400、12000 萬元。我們認爲此次收購有利於增強公司產業鏈一體化優勢，開拓新的盈利增長點。
盈利預測與投資評級。我們預計2020-2022 年公司EPS 分別爲0.24、0.35、0.39 元，參考同行業可比公司估值，我們認爲合理估值區間爲2021 年20-25倍PE，對應合理價值區間爲7-8.75 元，給予優於大市評級。
風險提示。產品價格下跌的風險；下游需求不及預期。
