高低压电器检测龙头,资质、技术、设备优势构建行业进入壁垒:公司为一家全国性的独立第三方综合电器检测机构,专注电器检测五十余年,家族控股股权相对集中,中检集团为公司二股东,作为战略投资者与公司形成协同效应。公司目前形成资质、技术以及设备等多项核心竞争力,构建行业进入壁垒,形成了低压到高压全覆盖检测能力。
高研发提升人均产值,2020 年折旧高峰后业绩将迎拐点:公司近三年业绩增长稳健,18 年经营性现金净额/净利润高达4.6 倍。目前公司ROE 水平较低,从杜邦分析角度看,公司净利率及权益乘数在检测公司中较高,但是资产周转率低于其他可比公司,主要因为公司资产相对较重,资本开支较高,近几年折旧计提增速放缓,随着公司渡过折旧高峰,业绩将迎拐点。公司18 年研发/收入为8.8%,人均产值明显提升,随着产能利用率提升,单个实验室产值也有望提升。
电力电器检测市场集中度高,公司高低压电器检测市占率均为第一:
相比于其他检测行业,电力电器检测增速高且市场集中度高,市场格局稳定。2018 年中国检测统计报告显示,18 年电力检测行业规模约为56 亿元,同比增速为55%。电科院市占率超过10%,明显高于建筑建材检测龙头国检集团1.3%的市场占有率。目前中国人均发电水平仍然较低,电力建设需求强,有助带动上游电器检测需求。且公司近期不断拓展新能源业务,增长潜力较大。
投资建议:预计19-21 年营业收入分别为8.0/9.5/11.0 亿元,同比增速为13.4%/18.4%/15.9%。19-21 年归母净利润分别为1.66/2.08/2.71亿元,同比增速分别为30.0%/25.0%/30.2%。可比公司2020 年平均PE 约35 倍,考虑到电力检测市场格局稳定,公司存在竞争优势,给予公司2020 年35 倍PE 估值,对应合理价值为9.45 元/股。
风险提示:折旧摊销影响业绩;下游需求不确定性;公信力下降。
高低壓電器檢測龍頭,資質、技術、設備優勢構建行業進入壁壘:公司爲一家全國性的獨立第三方綜合電器檢測機構,專注電器檢測五十餘年,家族控股股權相對集中,中檢集團爲公司二股東,作爲戰略投資者與公司形成協同效應。公司目前形成資質、技術以及設備等多項核心競爭力,構建行業進入壁壘,形成了低壓到高壓全覆蓋檢測能力。
高研發提升人均產值,2020 年折舊高峰後業績將迎拐點:公司近三年業績增長穩健,18 年經營性現金淨額/淨利潤高達4.6 倍。目前公司ROE 水平較低,從杜邦分析角度看,公司淨利率及權益乘數在檢測公司中較高,但是資產週轉率低於其他可比公司,主要因爲公司資產相對較重,資本開支較高,近幾年折舊計提增速放緩,隨着公司渡過折舊高峰,業績將迎拐點。公司18 年研發/收入爲8.8%,人均產值明顯提升,隨着產能利用率提升,單個實驗室產值也有望提升。
電力電器檢測市場集中度高,公司高低壓電器檢測市佔率均爲第一:
相比於其他檢測行業,電力電器檢測增速高且市場集中度高,市場格局穩定。2018 年中國檢測統計報告顯示,18 年電力檢測行業規模約爲56 億元,同比增速爲55%。電科院市佔率超過10%,明顯高於建築建材檢測龍頭國檢集團1.3%的市場佔有率。目前中國人均發電水平仍然較低,電力建設需求強,有助帶動上游電器檢測需求。且公司近期不斷拓展新能源業務,增長潛力較大。
投資建議:預計19-21 年營業收入分別爲8.0/9.5/11.0 億元,同比增速爲13.4%/18.4%/15.9%。19-21 年歸母淨利潤分別爲1.66/2.08/2.71億元,同比增速分別爲30.0%/25.0%/30.2%。可比公司2020 年平均PE 約35 倍,考慮到電力檢測市場格局穩定,公司存在競爭優勢,給予公司2020 年35 倍PE 估值,對應合理價值爲9.45 元/股。
風險提示:折舊攤銷影響業績;下游需求不確定性;公信力下降。