投资建议

　　我们下调公司评级至中性并下调目标价33%至5.98 元，理由如下：

　　四季度影视业务项目确认节奏仍较慢，综艺节目广告招商未达预期。公司公告2020 年业绩预告，预计2020 年归母净亏损2.05-2.65 亿元；4Q20 归母净亏损1.87-2.45 亿元，低于我们预期，主要系计提包括商誉等资产减值准备及项目确认不及预期。受疫情影响，其影视制作发行在2020 年5 月前基本陷入停顿，致全年收入和利润较少；而出品综艺《我们的歌》

　　第1、2 季和《舞者》广告招商未达预期。我们认为，受疫情影响，影视项目拍摄进度仍在恢复中。而公司拟对商誉等资产计提相应的减值准备1.27 亿元，其中赞成科技和慈文信息合计商誉减值准备1.11 亿元，减值后账面商誉1,658 万元；

　　多个项目正在筹备中，2021 年收入有望改善。目前已完成制作或后期制作中项目《一片冰心在玉壶》/《天涯客》/《鼠王》/《一江水》/《疫战》/《杀破狼》/《婚姻的两种猜想》/《夏天的骨头》/《爸爸来了》/《刀剑笑》/《流光之城》/《时光分岔的夏天》/《雁回镇》等；正在拍摄项目《海棠公馆》；《紫川》拟于2021 年4 月开机。在新收入准则下，公司对于合同中约定上线播出时间且购货方无法主导播出时间的，收入确认增加“电视剧开始播映”条件，其累积影响调减2020 年年初留存收益1.38 亿元，对2020 年当期损益无影响。我们判断，多个项目获陆续在2021 年确认收入，但新收入准则下公司未来剧集收入确认或更依赖购买方排播定档。

　　拟建设慈文吴楚影视城，战略布局泛娱乐产业链，仍需关注进展。2021 年1 月28 日，公司与梁子湖区人民政府和湖北省梧桐湖新区投资签署《框架合作协议》，公司拟在梧桐湖新区投资建设慈文吴楚影视城（暂定名）。我们认为，公司在核心业务恢复过程中或进一步深化泛娱乐产业链战略布局。

　　我们与市场的最大不同？我们认为，公司影视项目收入确认波动性较高且项目推进节奏缓慢。

　　潜在催化剂：重点项目推进不及预期；监管进一步趋严。

　　盈利预测与估值

　　我们下调2020 年盈利预测由盈利1.50 亿元至亏损2.25 亿元，下调2021 年净利润预测33%至2.03 亿元，引入2022 年净利润预测2.12 亿元。当前股价对应13.4 倍2021 年P/E。考虑到公司影视项目确认波动性较高且项目推进节奏缓慢，我们下调原跑赢行业评级至中性评级，下调目标价33%至5.98 元，对应14 倍2021 年P/E，较当前股价有4.2%的上行空间。

　　风险

　　项目推进节奏加快；新业务取得实质性进展。