事件概述
公司公告预计2020 年收入同比增长1.04%-6.10%至20-21 亿元,归母净亏损19.80-24.66 亿元、扣非亏损20.11-24.91 亿元。
分析判断:
分业务来看:
1、教育信息化项目、百年英才及叁陆零教育受疫情影响出现大额亏损,且公司出于谨慎性原则计提信用减值损失5000 万元、商誉减值准备17-21 亿元;我们分析,截至2020Q3 商誉账面净值28.61 亿元、剔除中文未来为23.89 亿元,预计此次减值将减除非大语文业务商誉净值的71%-88%。剔除减值影响,预计公司2020 年归母净亏损在0-5 亿左右。
2、大语文业务20 年收入+42%至6.23 亿元,符合预期,其中Q4 单季收入同比增长125%至2.98 亿元。(1)从报名人次看,考虑公司9 月才线下复课,Q4 线下新增报名58,795 人次(前三季度平均单季为35651 人),与2019H2 的62,061 人次接近;Q4 线上六人小班正价课新增在读学员7,252 人次(Q3 时为6801 人次),Q4 末线上在读(含六人小班型、豆神明兮小班课、网校专题课在读学员)共14,738 人次。(2)从管理变革及续班和缴费效果看,2020Q4 加强了KPI 考核、做了寒春联报,使得寒假班续报率达到了84%的历史新高、Q4 收款金额同比增长38%至1.65 亿元,体现出积极信号。
投资建议:
预计2021 年大语文业务直营店开店在20 家左右,包括进入5-6 个新城市+加密+加盟回购,重点在于上海、深圳、广州的单城市店效提升;线上发展及营销投入有望加大,我们预计线上/线下/定制产品营收分别在3/6/1 亿左右、扣除股权激励费用后利润预计在2.2-2.5 亿左右,且不排除有超预期可能。我们分析,Q4 已初步显现出管理改善的积极信号,语文之外资产的计提也大部分体现在了20 年、21 年有望轻装上阵,待定增落地后股价压制因素有望解除,业绩加速会在22 年更加明显。安全边际参考18 年回购成本9.64-10.11 元、19 年大股东增持均价9.6 元,我们认为当前市值已进入长期布局区间,20Q4 续班率改善及缴费增长有望提振信心。考虑非大语文业务计提减值及大语文发展良好,预计公司20-22 年收入从21/26/32 亿变更至20/26/32亿元、归母净利从-0.6/2.5/4.2 亿变更至-19.8/2.5/4.3 亿元,EPS 从-0.07/0.29/0.48 元变更至-2.28/0.29/0.49 元。长期看好公司基本占据业内最强语文师资资源、以及课程研发体系领先,我们预计公司长期开店空间在1200 家左右、长期收入有望达到40 亿以上、利润有望达到10 亿以上,维持“买入”评级。
风险提示
定增进展的不确定性;信息化业务剥离的不确定性;开店节奏低于预期;加盟商质量管控风险;系统性风险
事件概述
公司公告預計2020 年收入同比增長1.04%-6.10%至20-21 億元,歸母淨虧損19.80-24.66 億元、扣非虧損20.11-24.91 億元。
分析判斷:
分業務來看:
1、教育信息化項目、百年英才及叁陸零教育受疫情影響出現大額虧損,且公司出於謹慎性原則計提信用減值損失5000 萬元、商譽減值準備17-21 億元;我們分析,截至2020Q3 商譽賬面淨值28.61 億元、剔除中文未來為23.89 億元,預計此次減值將減除非大語文業務商譽淨值的71%-88%。剔除減值影響,預計公司2020 年歸母淨虧損在0-5 億左右。
2、大語文業務20 年收入+42%至6.23 億元,符合預期,其中Q4 單季收入同比增長125%至2.98 億元。(1)從報名人次看,考慮公司9 月才線下復課,Q4 線下新增報名58,795 人次(前三季度平均單季為35651 人),與2019H2 的62,061 人次接近;Q4 線上六人小班正價課新增在讀學員7,252 人次(Q3 時為6801 人次),Q4 末線上在讀(含六人小班型、豆神明兮小班課、網校專題課在讀學員)共14,738 人次。(2)從管理變革及續班和繳費效果看,2020Q4 加強了KPI 考核、做了寒春聯報,使得寒假班續報率達到了84%的歷史新高、Q4 收款金額同比增長38%至1.65 億元,體現出積極信號。
投資建議:
預計2021 年大語文業務直營店開店在20 家左右,包括進入5-6 個新城市+加密+加盟回購,重點在於上海、深圳、廣州的單城市店效提升;線上發展及營銷投入有望加大,我們預計線上/線下/定製產品營收分別在3/6/1 億左右、扣除股權激勵費用後利潤預計在2.2-2.5 億左右,且不排除有超預期可能。我們分析,Q4 已初步顯現出管理改善的積極信號,語文之外資產的計提也大部分體現在了20 年、21 年有望輕裝上陣,待定增落地後股價壓制因素有望解除,業績加速會在22 年更加明顯。安全邊際參考18 年回購成本9.64-10.11 元、19 年大股東增持均價9.6 元,我們認為當前市值已進入長期佈局區間,20Q4 續班率改善及繳費增長有望提振信心。考慮非大語文業務計提減值及大語文發展良好,預計公司20-22 年收入從21/26/32 億變更至20/26/32億元、歸母淨利從-0.6/2.5/4.2 億變更至-19.8/2.5/4.3 億元,EPS 從-0.07/0.29/0.48 元變更至-2.28/0.29/0.49 元。長期看好公司基本佔據業內最強語文師資資源、以及課程研發體系領先,我們預計公司長期開店空間在1200 家左右、長期收入有望達到40 億以上、利潤有望達到10 億以上,維持“買入”評級。
風險提示
定增進展的不確定性;信息化業務剝離的不確定性;開店節奏低於預期;加盟商質量管控風險;系統性風險