公司概览

公司是中国辅助生殖基因检测解决方案的创新平台，2010年成立于苏州。

核心产品PGT-A（胚胎植入前基因检测）试剂盒于2020年2月作为三类「创新医疗器械」获国家药监局注册，是首个也是唯一已获国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒。

正在开发另外两款PGT产品，即PGT-M和PGT-SR试剂盒。这两款试剂盒将与PGT-A试剂盒构成完整的检测试剂盒系列，全面覆盖PGT领域。产品均基于二代测序（NGS）技术。预期这两款试剂盒将分别在2022年和2024年获得国家药监局的注册批准。

公司自2020年4月才开始启动商业销售PGT-A试剂盒，目前仍处于盈利前阶段，FY2018/2019，以及截至2019及2020年9月30日止九个月，期内损净额分别为157.8/540.0/372.9/852.3百万元人民币。亏损净额主要来自分销、研发、行政开支及金融工具账面值变动变动。

行业状况及前景

受三代试管婴儿治疗所推动，中国对PGT的需求正在快速增长，中国PGT试剂市场预期将在未来数年快速增长。按基于出厂价计算的销售收入计，市场规模从2020年的人民币95.9百万元增加至2025年的人民币34亿元，CAGR为103.8%，将于2030年进一步增加至人民币147亿元，2025至2030年CAGR为34.2%；

受CNV（拷贝数变异）检测准确度和速度提高以及价格更实惠所推动，预期CNV服务市场将实现显著增长。按患者关于CNV服务的总支出计，市场规模预期将于2024年及2030年分别达到人民币9亿元和人民币13亿元，2019至2024年CAGR为35.2%，而2024至2030年CAGR为5.7%。

优势与机遇

公司的PGT-A试剂盒，是首个也是唯一获国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒，在PGT领域占据领先地位。相较基于荧光原位杂交（FISH）及定量聚合酶链反应技术(QPCR)的其他PGT-A产品，可以在植入前筛查胚胎中的非整倍体（一种经常与试管婴儿植入失败相关的染色体疾病）。

获得顶尖资本青睐，引入高瓴作为股东，奥博资本、清池资本等作为基石投资人。

管理团队行业经验深厚。创始人梁博士拥有十多年的生物信息学经验，在基因检测领域领导开发了成功的产品和技术，且在学术界享有良好的声誉。

研发团队拥有稳定的核心成员，在生殖科学行业共同工作了近十年。

弱项与风险

产品研发和获批进度可能不及预期；

产品商业化和销售可能不及预期；

行业竞争加剧。

发行所得款用途

假设发售价每股26.86港元，公司预计此次发售所得款项净额约1,684.7百万港元。

计划将用约30%（505.4百万港元），进行核心产品PGT-A的开发和商业化。用约20%（336.5百万港元）用于PGT-M试剂盒的开发和商业化。约30%（505.4百万港元）将用于为其它产品开发提供资金。约10.0%（168.5百万港元）用于提高研发能力和提升技术。约10%（168.5百万港元）用于营运资本和一般公司用途。

基石投资者

公司此次引入OrbiMed Funds、Lake Bleu Prime、CRF、AHAM、WinTwin、ForesightFunds及IvyRock Funds作基石投资者，将认购此次发售38.3%-39.7%的股份。

投资建议

从行业前景和竞争格局来看，受三代试管婴儿治疗的推动，中国对PGT的需求正在快速增长，中国PGT试剂市场预期未来数年迅速提升。行业竞争格局良性，除贝康医疗外，仅有2家企业在研相关产品，进度落后贝康医疗2~3年。

目前贝康医疗拥有首个也是唯一获国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒，具有2~3年的先发优势，且后续产品组合丰富，全面覆盖整个生殖周期，成长动力充足。

从估值来看，我们预期公司PGT试剂盒系列产品在2025年峰值销售额可达12亿，采用市销率法估值，对标A股基因测序龙头企业华大基因（300676.SZ），取9倍P/S，我们认为公司的合理市值在100亿以上，招股市值吸引。

从市场情绪看，辅助生殖是热门细分领域，目前上市公司较少，标的具有稀缺性。参考辅助生殖医疗服务企业锦欣生殖（1951.HK），IPO首日股价涨超15%，且近期股价表现亮眼，预期贝康医疗上市后也会受到市场青睐。

从保荐人过往两年IPO 保荐业绩看，中信证券所保荐项目有涨有跌。

综合考虑中国辅助生殖基因检测市场的快速增长前景，公司领先的PGT 产品，优质的产品线，以及获得顶尖资本青睐，我们看好公司的长期发展。要注意，招股时间与快手（1024.HK）和心通医疗（2160.HK）两个热门IPO 有所撞期，预期贝康的招股认购反应会较低，因此中签率会较高，融资认购时需要关注承担能力。我们给予IPO 专用评级“6”。