一、IXPE泡沫塑料生产领先企业，成长快速
公司专注于电子辐照交联聚乙烯(IXPE)产品的研发、生产和销售，凭借其较强的研发实力和优秀的产品质量，成为了行业内领先的IXPE生产企业之一。IXPE泡沫塑料凭借其出色的环保及物理化学性能在多个领域应用广泛，公司99%以上的IXPE产品应用于绿色健康生活中的家居建筑装饰中的PVC塑料地板领域，公司产品经下游客户进入世界五百强企业Home Depot的供应体系。公司的产能由2017年的2213.28万平方米增加至2019年的7414.72万平方米，目前达到约1亿平方米，随着募投项目及海外越南等新增产能释放，预计2023年达到3亿平方米。从2016年至2019年，公司的营业收入从5727.7万元上升至36496.8万元（CAGR=85.4%），归母净利润从1018.5万元上升至11583.3万元（CAGR=124.9%），主要受益于下游客户需求的快速增长，应用于家居建筑装饰领域的普及系列和抗菌增强系列IXPE产品的营收占比较高。公司注重自主创新和产品技术的研发，目前已拥有83项专利技术，领先同行。
二、加速替代同类产品，产量销量持续提升
IXPE产品所处的泡沫塑料行业发展迅速，而相较于其它品种的泡沫塑料，IXPE的综合性能又更为优秀，再加上国家政策的支持，IXPE企业快速发展，并且未来发展潜力很大。国内另外两家领先的规模较大的IXPE生产公司分别为祥源新材和浙江交联，各有各侧重的产品应用领域并在各自侧重的方向发挥自己的竞争优势，整体来看，润阳科技的产量更大，产能利用率更高，盈利能力更强(2019年ROA,润阳科技28.25%，祥源新材19.05%，浙江交联14.59%）。公司2019年产量上升到8,153.86万平米，2019年抗菌增强系列和普及系列产品的产销率都超过100%，规模效应逐渐显现，叠加原材料价格的下降，公司IXPE产品的平均单位成本由2017年的2.92元/平米下降到2020年6月的2.18元/平米，毛利率稳中有升，抵消了19年因为中美贸易战关税增加而造成的产品售价下调。
三、IXPE细分行业小而美，下游需求蓬勃发展，公司产品供不应求欧美等发达国家的PVC塑料地板需求较大，2015年的“毒地板”事件使美国消费者对地板环保性能关注度提高，北美地区的PVC塑料地板市场在基数大的基础上保持持续稳定的增长。2011-2019年，美国进口PVC塑料地板额从6.87亿美元增长到33.45亿美元，年均复合增长率为21.89%，欧洲PVC塑料地板进口额从2011年2.82亿欧元增长到2019年7.72亿欧元，年均复合增长率为15.46%，主要从中国进口。而且，PVC塑料地板在欧美市场进口地面装饰材料中的占比提升，逐步替代地毯、木地板等传统地面装饰材料。2019年我国的PVC地板出口额达到了334亿元，2017-2019年CAGR达20.6%，PVC地板的需求增长直接拉动了我国的IXPE产品的需求，作为规模较大的IXPE生产企业，公司产能不断扩大，但仍然供不应求。而且，国内消费需求尚在培育中，成长空间大。综上，IXPE细分行业小而美，需求快速增长，且竞争格局良好。
四、新产品进军母婴行业，高毛利助力企业发展随着收入水平的提高、育儿观念的增强，家长对婴幼儿相关产品的支付能力和支付意愿不断增强，中国每年有约1500万的新生儿，中国母婴童市场规模预计在2020年将达到3万亿元，一名新生儿的年累计耐用品消费额可达4000元。在中国，较为高端、性能更加安全的XPE婴儿活动爬爬垫多靠从国外进口，主要的进口品牌都来自韩国，2019年从韩国进口的XPE爬爬垫金额达到3510万元。
公司与知名婴童用品品牌可优比合作研发生产IXPE婴童活动保护垫，未来市场空间广阔，毛利率更高，形成新的盈利增长点。
五、盈利预测及评级
我们预计公司2020-2022年归母净利分别为1.34亿元、2.02亿元和2.83亿元，CAGR达45%，对应EPS分别为1.34元、2.02元和2.83元，PE分别为31.08X、20.60X和14.69X。考虑公司深耕IXPE细分行业，拥有规模及技术优势，未来业绩有望高增速（30%以上），给予2021年30倍PE，对应目标价60.60元，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，需求不及预期，原材料价格波动，扩产进度及盈利不及预期
一、IXPE泡沫塑料生產領先企業，成長快速
公司專注於電子輻照交聯聚乙烯(IXPE)產品的研發、生產和銷售，憑藉其較強的研發實力和優秀的產品質量，成爲了行業內領先的IXPE生產企業之一。IXPE泡沫塑料憑藉其出色的環保及物理化學性能在多個領域應用廣泛，公司99%以上的IXPE產品應用於綠色健康生活中的家居建築裝飾中的PVC塑料地板領域，公司產品經下游客戶進入世界五百強企業Home Depot的供應體系。公司的產能由2017年的2213.28萬平方米增加至2019年的7414.72萬平方米，目前達到約1億平方米，隨着募投項目及海外越南等新增產能釋放，預計2023年達到3億平方米。從2016年至2019年，公司的營業收入從5727.7萬元上升至36496.8萬元（CAGR=85.4%），歸母淨利潤從1018.5萬元上升至11583.3萬元（CAGR=124.9%），主要受益於下游客戶需求的快速增長，應用於家居建築裝飾領域的普及系列和抗菌增強系列IXPE產品的營收佔比較高。公司注重自主創新和產品技術的研發，目前已擁有83項專利技術，領先同行。
二、加速替代同類產品，產量銷量持續提升
IXPE產品所處的泡沫塑料行業發展迅速，而相較於其它品種的泡沫塑料，IXPE的綜合性能又更爲優秀，再加上國家政策的支持，IXPE企業快速發展，並且未來發展潛力很大。國內另外兩家領先的規模較大的IXPE生產公司分別爲祥源新材和浙江交聯，各有各側重的產品應用領域並在各自側重的方向發揮自己的競爭優勢，整體來看，潤陽科技的產量更大，產能利用率更高，盈利能力更強(2019年ROA,潤陽科技28.25%，祥源新材19.05%，浙江交聯14.59%）。公司2019年產量上升到8,153.86萬平米，2019年抗菌增強系列和普及系列產品的產銷率都超過100%，規模效應逐漸顯現，疊加原材料價格的下降，公司IXPE產品的平均單位成本由2017年的2.92元/平米下降到2020年6月的2.18元/平米，毛利率穩中有升，抵消了19年因爲中美貿易戰關稅增加而造成的產品售價下調。
三、IXPE細分行業小而美，下游需求蓬勃發展，公司產品供不應求歐美等發達國家的PVC塑料地板需求較大，2015年的“毒地板”事件使美國消費者對地板環保性能關注度提高，北美地區的PVC塑料地板市場在基數大的基礎上保持持續穩定的增長。2011-2019年，美國進口PVC塑料地板額從6.87億美元增長到33.45億美元，年均複合增長率爲21.89%，歐洲PVC塑料地板進口額從2011年2.82億歐元增長到2019年7.72億歐元，年均複合增長率爲15.46%，主要從中國進口。而且，PVC塑料地板在歐美市場進口地面裝飾材料中的佔比提升，逐步替代地毯、木地板等傳統地面裝飾材料。2019年我國的PVC地板出口額達到了334億元，2017-2019年CAGR達20.6%，PVC地板的需求增長直接拉動了我國的IXPE產品的需求，作爲規模較大的IXPE生產企業，公司產能不斷擴大，但仍然供不應求。而且，國內消費需求尚在培育中，成長空間大。綜上，IXPE細分行業小而美，需求快速增長，且競爭格局良好。
四、新產品進軍母嬰行業，高毛利助力企業發展隨着收入水平的提高、育兒觀念的增強，家長對嬰幼兒相關產品的支付能力和支付意願不斷增強，中國每年有約1500萬的新生兒，中國母嬰童市場規模預計在2020年將達到3萬億元，一名新生兒的年累計耐用品消費額可達4000元。在中國，較爲高端、性能更加安全的XPE嬰兒活動爬爬墊多靠從國外進口，主要的進口品牌都來自韓國，2019年從韓國進口的XPE爬爬墊金額達到3510萬元。
公司與知名嬰童用品品牌可優比合作研發生產IXPE嬰童活動保護墊，未來市場空間廣闊，毛利率更高，形成新的盈利增長點。
五、盈利預測及評級
我們預計公司2020-2022年歸母淨利分別爲1.34億元、2.02億元和2.83億元，CAGR達45%，對應EPS分別爲1.34元、2.02元和2.83元，PE分別爲31.08X、20.60X和14.69X。考慮公司深耕IXPE細分行業，擁有規模及技術優勢，未來業績有望高增速（30%以上），給予2021年30倍PE，對應目標價60.60元，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，需求不及預期，原材料價格波動，擴產進度及盈利不及預期
