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合景泰富集团(01813.HK):资源优势助力业绩稳健增长

合景泰富集團(01813.HK):資源優勢助力業績穩健增長

中金公司 ·  2021/01/26 00:00

  我們預計2020年核心淨利潤同比增長25%

  我們預計合景泰富集團2020年核心淨利潤同比增長25%至65億元,主要考慮權益合併收入穩健增長(同比+25%),同時權益合併毛利率穩定在32-33%(2019年爲31.8%),我們預計派息率維持在40-45%,對應全年股息收益率7.9-8.9%拿地較有紀律性,公司2020年拿地330萬平(對應新增土儲貨值600億元),且區位佈局較好,其中55%位於長三角、28%位於大灣區,整體毛利率超30%,我們預計2020年底土儲貨值對銷售額覆蓋倍數收縮至3倍左右,但仍在合理水平。我們預計城市更新項目加速轉化(預計2021和2022年分別供貨100億元和300億元),有望幫助公司更從容地補地。

  財務狀況穩健,考慮到2020年拿地較爲謹慎(拿地成本佔銷售額23%),我們預計公司年底財務狀況仍爲“黃檔”,淨負債率持平在75%;預計現金短貸比在2倍以上,扣預負債率下降至75%左右。

  此外,我們預計平均融資成本穩定在6.3-6.4%

  關注要點

  銷售增長穩健,增長質量優.2020年銷售額增長20%至1036億元.公司2021年計劃供貨2000-2100億元(同比增長20%),銷售目標增速爲20%.質量指標方面,2020年銷售毛利率32-33%,權益比例穩定在62-63%,我們預計未來幾年以上指標保持穩健水平,主要由於在手土儲優質(毛利率30-35%,權益比例65%),同時城市更新項目轉化提速。

  未來幾年盈利增長可見性較高,我們預計2021年盈利增長20%左右,2022年盈利有望實現高雙位數增長,主要考慮已售未結充足(650億元)且毛利率達30-35%,爲未來增長打下堅實基礎,同時可持續的銷售增長和穩健利潤率進一步提升盈利可見性。

  估值與建議

  我們下調2020和2021年盈利預測4%和8%至65億元(同比增長25%)和78億元(同比增長20%),主要考慮交付進度調整.維持跑贏行業評級(主要考慮公司是大灣區和長三角地區優質的開發商,我們看好公司相較於其他中型房企的增長前景),下調目標價10%至15.51港元,對應5.3倍2021年市盈率和33%上行空間(主要基於盈利預測調整以及通過實物分派分拆物管),當前估值具備防禦性,交易於4.2倍2021年市盈率,31%的NAV折讓。

  風險

  住房政策超預期收緊。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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