基本面变化:异地扩张有望从重资产向轻资产模式转变目前公司在发生积极改善:(1)随着疫情缓解、Q3 单季北京地区已实现招生转正,充分反映出驾培需求呈现出一定程度的刚需属性,只会延迟、不会消亡;(2)异地分校中,昆明分校2020 年招生已同比持平、有望盈亏平衡;(3)公司引入新高管刘迪和黄怡、更换了部分异地分校总经理,由以往的“ 坐商”
变为“行商”模式,即全员营销模式,同时细化KPI 考核,营销模式和激励机制变革为公司注入新成长活力。
成长看点:VR 及通航业务贡献新增长点
1、VR 业务:提升驾培效率并节省4/5 的教练成本,将加速驾培业务市占率提升。盈利模式包括(1)自己使用,目前全北京已布局5 个VR 体验店、有近600 台设备;(2)对外提供VR 设备销售或租赁,若预计中期驾培市场有1 万台VR 设备需求,其中15%为购买、85%为租赁,则对应到盈利空间为VR 销售收入2.7亿元、毛利1.05 亿元,VR 租赁收入6.8-10.2 亿元。
2、通航业务:2019 年我国认可的141 部飞行学校在中国/国外在训人数为4650/4673 人、市场规模至少50-100 亿元,受疫情影响国外飞行培训订单需求回流至国内。公司现在飞行培训容量大概在400 人(46 台飞机),20 年已拿到厦航及南航接近1.7亿元意向订单、21 年新增厦航培训订单预计1.9 亿元,这些订单在21 年有望确认大部分收入,目前使用山东德州和河南西华机场、同时在建河南民权机场,未来收入增长空间大。
盈利预测与投资建议
考虑明后年订单实际确认情况,预计2020-22E 公司收入从8.58/14.90/17.38 亿元调整至8.58/15.08/17.04 亿元,增速分别为-23%/76%/13%,归母净利从1.21/2.91/3.59 亿元调整至1.21/2.91/3.49 亿元,增速分别为-50%/140%/20%,结合公司历史估值及在优势地区的强竞争力,以及未来拓展VR 和通航业务将打开扩张空间,我们给予公司2021 年50 倍PE,对应合理市值146 亿元、目标价24 元(上次未给目标价),从增持上调至买入评级。
风险提示
宏观经济波动风险、驾驶培训改革风险、市场竞争风险、新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险。
基本面變化:異地擴張有望從重資產向輕資產模式轉變目前公司在發生積極改善:(1)隨着疫情緩解、Q3 單季北京地區已實現招生轉正,充分反映出駕培需求呈現出一定程度的剛需屬性,只會延遲、不會消亡;(2)異地分校中,昆明分校2020 年招生已同比持平、有望盈虧平衡;(3)公司引入新高管劉迪和黃怡、更換了部分異地分校總經理,由以往的“ 坐商”
變為“行商”模式,即全員營銷模式,同時細化KPI 考核,營銷模式和激勵機制變革為公司注入新成長活力。
成長看點:VR 及通航業務貢獻新增長點
1、VR 業務:提升駕培效率並節省4/5 的教練成本,將加速駕培業務市佔率提升。盈利模式包括(1)自己使用,目前全北京已佈局5 個VR 體驗店、有近600 台設備;(2)對外提供VR 設備銷售或租賃,若預計中期駕培市場有1 萬台VR 設備需求,其中15%為購買、85%為租賃,則對應到盈利空間為VR 銷售收入2.7億元、毛利1.05 億元,VR 租賃收入6.8-10.2 億元。
2、通航業務:2019 年我國認可的141 部飛行學校在中國/國外在訓人數為4650/4673 人、市場規模至少50-100 億元,受疫情影響國外飛行培訓訂單需求迴流至國內。公司現在飛行培訓容量大概在400 人(46 台飛機),20 年已拿到廈航及南航接近1.7億元意向訂單、21 年新增廈航培訓訂單預計1.9 億元,這些訂單在21 年有望確認大部分收入,目前使用山東德州和河南西華機場、同時在建河南民權機場,未來收入增長空間大。
盈利預測與投資建議
考慮明後年訂單實際確認情況,預計2020-22E 公司收入從8.58/14.90/17.38 億元調整至8.58/15.08/17.04 億元,增速分別為-23%/76%/13%,歸母淨利從1.21/2.91/3.59 億元調整至1.21/2.91/3.49 億元,增速分別為-50%/140%/20%,結合公司歷史估值及在優勢地區的強競爭力,以及未來拓展VR 和通航業務將打開擴張空間,我們給予公司2021 年50 倍PE,對應合理市值146 億元、目標價24 元(上次未給目標價),從增持上調至買入評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險、駕駛培訓改革風險、市場競爭風險、新業務拓展不力風險、計提商譽減值的風險、大股東股權質押風險。