预计2020年盈利同比增长20%
我们预计2020年归母净利润90亿元，同比增长20%，超出市场一致预期、我们认为全年派息规模将持平,对应派息率同比下滑8个百分点至39%，但股息收益率仍高达10%，具备吸引力。
多重引擎驱动盈利增长。尽管毛利率或将同比下降2-3个百分点，我们认为收入的积极增长(同比增长33%）以及将多个项目部分股权出售给平安获得的处置收益(税前利润约35亿元)有望提振公司净利润。除结算收入同比增长约20%外，我们预计多元业务收入增长一倍以上(尽管短期内对营业利润的贡献仍相对有限),收入占比将由2019年的15%提升至25%左右。
财务状况边际改善。薇至2020年上半年底，如果将永久资本证券视为债务，雅居乐为“橙档”房企;如果将永久资本证券视为权益,则为“黄档”房企。我们预计公司2020年底财务状况改善，净负债率约为110%，扣预资产负债率约为76%，现金短债比高于1.2倍,仍处于“橙档”(如果将永久资本证券视为权益，则为“黄档”)。财务改善得益于拿地审慎(拿地成本占销售额比例为24%),此外，多元业务现金回款同比增长60%，资本支出亦有所减少。我们预计公司平均融资成本持平于6.5%。
关注要点
预计未来几年销售额稳步增长。我们认为雅居乐将继续保持审慎拿地，土储规模基本保持稳定。公司在手货值足以覆盖未来3年的销售额(假设销售年复合增长率10%左右)。此外，由于公司的重点转向已进入城市的深耕,我们预计去化情况有望边际改善。预计2021年派息规模保持稳定。由于公司加大力度修复财务状况,我们认为雅居乐2021年派息规模仍将维持稳定，导致派息率继续下降,但股息收益率保持在10%,仍具备吸引力。
估值与建议
鉴于多元业务收入贡献强劲，我们分别上调2020和2021年盈利预测10%和15%至77亿元和91亿元,对应同比增长20%和18%。考虑到财务状况正在好转，2020年盈利有望超预期，以及股息收益率具备吸引力和防御性估值(3.9倍2021年市盈率)，我们维持跑赢行业评级和目标价12.07港元,对应4.6倍2021年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。
风险
住房政策超预期收紧。
預計2020年盈利同比增長20%
我們預計2020年歸母淨利潤90億元，同比增長20%，超出市場一致預期、我們認爲全年派息規模將持平,對應派息率同比下滑8個百分點至39%，但股息收益率仍高達10%，具備吸引力。
多重引擎驅動盈利增長。儘管毛利率或將同比下降2-3個百分點，我們認爲收入的積極增長(同比增長33%）以及將多個項目部分股權出售給平安獲得的處置收益(稅前利潤約35億元)有望提振公司淨利潤。除結算收入同比增長約20%外，我們預計多元業務收入增長一倍以上(儘管短期內對營業利潤的貢獻仍相對有限),收入佔比將由2019年的15%提升至25%左右。
財務狀況邊際改善。薇至2020年上半年底，如果將永久資本證券視爲債務，雅居樂爲“橙檔”房企;如果將永久資本證券視爲權益,則爲“黃檔”房企。我們預計公司2020年底財務狀況改善，淨負債率約爲110%，扣預資產負債率約爲76%，現金短債比高於1.2倍,仍處於“橙檔”(如果將永久資本證券視爲權益，則爲“黃檔”)。財務改善得益於拿地審慎(拿地成本佔銷售額比例爲24%),此外，多元業務現金回款同比增長60%，資本支出亦有所減少。我們預計公司平均融資成本持平於6.5%。
關注要點
預計未來幾年銷售額穩步增長。我們認爲雅居樂將繼續保持審慎拿地，土儲規模基本保持穩定。公司在手貨值足以覆蓋未來3年的銷售額(假設銷售年複合增長率10%左右)。此外，由於公司的重點轉向已進入城市的深耕,我們預計去化情況有望邊際改善。預計2021年派息規模保持穩定。由於公司加大力度修復財務狀況,我們認爲雅居樂2021年派息規模仍將維持穩定，導致派息率繼續下降,但股息收益率保持在10%,仍具備吸引力。
估值與建議
鑑於多元業務收入貢獻強勁，我們分別上調2020和2021年盈利預測10%和15%至77億元和91億元,對應同比增長20%和18%。考慮到財務狀況正在好轉，2020年盈利有望超預期，以及股息收益率具備吸引力和防禦性估值(3.9倍2021年市盈率)，我們維持跑贏行業評級和目標價12.07港元,對應4.6倍2021年市盈率，較當前股價有20%的上行空間。
風險
住房政策超預期收緊。
