事件
城发环境发布换股吸收启迪环境预案公告
城发环境发布换股吸收启迪环境预案公告，公司拟以7.59 元/股的价格吸收合并启迪环境，城发环境的换股价格为11.63 元/股，即1 股启迪环境股份可换得0.6526 股城发环境股份。未来在合并完成后，为构建黄河流域生态保护和高质量发展的科技集成平台，公司拟更名为黄河环境。
简评
拟换股吸收启迪环境，公司立足河南布局全国
城发环境为河南省财政厅控股的地方国企平台，主营业务为高速公路开发运营和基础设施投资建设及运营。公司凭借自身股东背景优势，积极拓展河南省内环保产业布局，以自身垃圾焚烧项目为基础，向上下游延伸，打造固废全产业处理链。启迪环境主营业务覆盖固废收集处置产业链及水务生态综合治理，与公司在环保领域的布局有较好的协同性。从此次重组预案来看，公司在启迪环境定价基准日前20 个交易日均价6.9 元/股的基础上给予10%的溢价率，最终确定以7.59 元/股的价格吸收合并启迪环境。
此外公司还拟采用询价方式向不超过35 名特定投资者非公开发行A 股募集配套资金不超过27 亿元，用于偿还银行借款、补充流动资金、支付本次交易费用等。为了保护中小股东的利益，此次合并方案中设立收购请求权（针对城发环境）和现金选择权（针对启迪环境），即相应的异议股东可以以定价基准价将股票回售给城发环境。在合并及募集配套资金均完成后，不考虑收购请求权和现金选择权行权的影响，公司总股本将由之前的6.42 亿股增长到17.68 亿股，河南投资集团持股比例将由56.47%下降到20.5%，仍为公司的控股股东。
合并后公司规模提升明显，短期内每股收益或被摊薄根据三季报数据显示，目前城发环境和启迪环境的总资产分别为114.5 亿和448.4 亿元，净资产分别为49 亿和172.5 亿元，合并后公司资产规模将有明显提升，业务布局逐步向全国拓展。根据启迪环境2020 年业绩预告，其2020 年归母净利润为亏损12.5 亿~15.7 亿元，业绩相较去年同期大幅下滑。我们推算其四季度单季亏损在14.78 亿至17.98 亿元之间，或是由于大额资产减值所致。考虑到如果公司与启迪环境合并整合，相关资产优化整合尚需时间，短期内城发环境的每股收益或被摊薄。
资产整合尚需多重审批流程，维持城发环境“买入”评级考虑到此次资产整合事项尚需多重审批流程，未来进展尚存在一定的不确定性。在暂不考虑资产整合方面影响的前提下，我们看好公司快速增长的焚烧产能和环卫运营项目带来的持续增长。考虑到工程业务逐步确认收入，我们预计公司2020—2022 年归母净利润分别为5.98、11.74、12.42 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：高速公路收费政策调整风险；在建工程不及预期风险；重组不及预期风险
事件
城發環境發佈換股吸收啓迪環境預案公告
城發環境發佈換股吸收啓迪環境預案公告，公司擬以7.59 元/股的價格吸收合併啓迪環境，城發環境的換股價格爲11.63 元/股，即1 股啓迪環境股份可換得0.6526 股城發環境股份。未來在合併完成後，爲構建黃河流域生態保護和高質量發展的科技集成平臺，公司擬更名爲黃河環境。
簡評
擬換股吸收啓迪環境，公司立足河南佈局全國
城發環境爲河南省財政廳控股的地方國企平臺，主營業務爲高速公路開發運營和基礎設施投資建設及運營。公司憑藉自身股東背景優勢，積極拓展河南省內環保產業佈局，以自身垃圾焚燒項目爲基礎，向上下游延伸，打造固廢全產業處理鏈。啓迪環境主營業務覆蓋固廢收集處置產業鏈及水務生態綜合治理，與公司在環保領域的佈局有較好的協同性。從此次重組預案來看，公司在啓迪環境定價基準日前20 個交易日均價6.9 元/股的基礎上給予10%的溢價率，最終確定以7.59 元/股的價格吸收合併啓迪環境。
此外公司還擬採用詢價方式向不超過35 名特定投資者非公開發行A 股募集配套資金不超過27 億元，用於償還銀行借款、補充流動資金、支付本次交易費用等。爲了保護中小股東的利益，此次合併方案中設立收購請求權（針對城發環境）和現金選擇權（針對啓迪環境），即相應的異議股東可以以定價基準價將股票回售給城發環境。在合併及募集配套資金均完成後，不考慮收購請求權和現金選擇權行權的影響，公司總股本將由之前的6.42 億股增長到17.68 億股，河南投資集團持股比例將由56.47%下降到20.5%，仍爲公司的控股股東。
合併後公司規模提升明顯，短期內每股收益或被攤薄根據三季報數據顯示，目前城發環境和啓迪環境的總資產分別爲114.5 億和448.4 億元，淨資產分別爲49 億和172.5 億元，合併後公司資產規模將有明顯提升，業務佈局逐步向全國拓展。根據啓迪環境2020 年業績預告，其2020 年歸母淨利潤爲虧損12.5 億~15.7 億元，業績相較去年同期大幅下滑。我們推算其四季度單季虧損在14.78 億至17.98 億元之間，或是由於大額資產減值所致。考慮到如果公司與啓迪環境合併整合，相關資產優化整合尚需時間，短期內城發環境的每股收益或被攤薄。
資產整合尚需多重審批流程，維持城發環境“買入”評級考慮到此次資產整合事項尚需多重審批流程，未來進展尚存在一定的不確定性。在暫不考慮資產整合方面影響的前提下，我們看好公司快速增長的焚燒產能和環衛運營項目帶來的持續增長。考慮到工程業務逐步確認收入，我們預計公司2020—2022 年歸母淨利潤分別爲5.98、11.74、12.42 億元，維持“買入”評級。
風險提示：高速公路收費政策調整風險；在建工程不及預期風險；重組不及預期風險
