公司预计2020 年归母净利润4.0~4.1 亿元，同比+13.62%~16.46%。公司积极布局业务转型，预计减水剂单体业务仍将稳步发展，DMC、医药用聚乙二醇、等新业务有望打开长期发展空间。由于2020Q4 以来油价上涨超预期推升公司成本，我们下调公司2020-2022 年归母净利润预测至4.1/5.2/6.1 亿元，对应EPS 预测分别为0.60/0.76/0.90 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为20/16/13 倍。仍看好公司长期成长和转型带来的估值提升，维持“买入”评级。
预计2020 年归母净利润4.0~4.1 亿元，同比+13.62%~16.46%。公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润4.0~4.1亿元，同比追溯调整后的2019年业绩增长13.62%~16.46%。公司预计实现扣除非经常性损益后的净利润3.7~3.8 亿元，同比增长16.18%~19.29%；基本每股收益0.59~0.60 元/股，较2019 年同期（调整后）增长13.46%~15.38%，现价对应20.2~20.5 倍PE。
国内环氧乙烷精深加工龙头，减水剂单体业务稳步增长。公司是国内环氧乙烷（EO）精加工领域龙头企业，拥有130 万吨/年环氧乙烷精深加工能力，并拥有国内单套装置规模最大的5 万立方米低温乙烯储罐及20 万吨乙烯制EO 产能，当前主产品减水剂聚醚单体国内市场份额40%左右，始终保持行业龙头地位。
我们测算显示，受2020 年Q1 国内疫情冲击销量及全年低油价拖累价格影响，公司减水剂单体业务营收同比下降约8.5%，但公司规模效应及乙烯制EO 产能带来成本优势，公司公告2020 年减水剂单体销售毛利率约16%，同比增加近3个百分点，毛利润约74,400 万元，同比增长约8%。
预计锂电池电解液相关业务将成为未来公司增长的主要驱动力。2020 年10 月27 日公司公告“年产2 万吨新能源锂电池电解液溶剂项目”达到连续、稳定投产的条件，2020Q4 公司EC/DMC 产销率约95%，销量约3500 吨，毛利约1000万元、毛利率约38%。我们测算公司的产能开工率约110%，单价约7520 元/吨。预计2025 年中国、全球新能源车销量均将达到2020 年的4-5 倍，带动相关产品快速放量，EC/DMC 是当前主流的锂电池电解液溶剂，公司的EO 制EC/DMC 工艺较当前市场主流的PO 法技术路线单吨综合价差高2000 元以上，优势显著。公司参股的苏州华一主要从事VC、FEC、PS、VEC 等电解液添加剂的生产，目前拥有稳定优质的下游客户，可与公司产生良好协同。预计电解液相关业务将成为未来公司业绩增长的主要驱动力。
积极转型，EO 下游高附加值领域值得关注。环氧乙烷是乙烯下游第二大产品，全球共有5000 多种EO 衍生品，除减水剂单体外，公司正积极向EO 下游高附加值领域转型。11 月18 日公告拟自筹资金1.73 亿元收购奥克药辅67%股权，进军医药用聚乙二醇领域，12 月21 日完成收购，此外公司当前拥有5 万吨非离子表面活性剂产能。公司有望受益于EO 下游高附加值业务而长期持续成长。
风险因素：基建投资大幅下滑；产品及原材料价格波动；新业务发展不及预期。
投资建议：公司积极布局业务转型，预计减水剂单体业务仍将稳步发展，DMC、医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务有望打开长期发展空间。由于2020Q4以来油价上涨超预期推升公司成本，我们下调公司2020-2022 年归母净利润预测至4.1/5.2/6.1 亿元（原预测为4.3/6.5/7.7 亿元），对应EPS 预测分别为0.60/0.76/0.90 元（原预测为0.64/0.95/1.13 元），当前股价对应2020-2022 年PE分别为20/16/13 倍。仍看好公司长期成长性和业务转型带来的估值提升，维持“买入”评级。
公司預計2020 年歸母淨利潤4.0~4.1 億元，同比+13.62%~16.46%。公司積極佈局業務轉型，預計減水劑單體業務仍將穩步發展，DMC、醫藥用聚乙二醇、等新業務有望打開長期發展空間。由於2020Q4 以來油價上漲超預期推升公司成本，我們下調公司2020-2022 年歸母淨利潤預測至4.1/5.2/6.1 億元，對應EPS 預測分別爲0.60/0.76/0.90 元，當前股價對應2020-2022 年PE 分別爲20/16/13 倍。仍看好公司長期成長和轉型帶來的估值提升，維持“買入”評級。
預計2020 年歸母淨利潤4.0~4.1 億元，同比+13.62%~16.46%。公司發佈2020年業績預告，預計2020年實現歸母淨利潤4.0~4.1億元，同比追溯調整後的2019年業績增長13.62%~16.46%。公司預計實現扣除非經常性損益後的淨利潤3.7~3.8 億元，同比增長16.18%~19.29%；基本每股收益0.59~0.60 元/股，較2019 年同期（調整後）增長13.46%~15.38%，現價對應20.2~20.5 倍PE。
國內環氧乙烷精深加工龍頭，減水劑單體業務穩步增長。公司是國內環氧乙烷（EO）精加工領域龍頭企業，擁有130 萬噸/年環氧乙烷精深加工能力，並擁有國內單套裝置規模最大的5 萬立方米低溫乙烯儲罐及20 萬噸乙烯制EO 產能，當前主產品減水劑聚醚單體國內市場份額40%左右，始終保持行業龍頭地位。
我們測算顯示，受2020 年Q1 國內疫情衝擊銷量及全年低油價拖累價格影響，公司減水劑單體業務營收同比下降約8.5%，但公司規模效應及乙烯制EO 產能帶來成本優勢，公司公告2020 年減水劑單體銷售毛利率約16%，同比增加近3個百分點，毛利潤約74,400 萬元，同比增長約8%。
預計鋰電池電解液相關業務將成爲未來公司增長的主要驅動力。2020 年10 月27 日公司公告“年產2 萬噸新能源鋰電池電解液溶劑項目”達到連續、穩定投產的條件，2020Q4 公司EC/DMC 產銷率約95%，銷量約3500 噸，毛利約1000萬元、毛利率約38%。我們測算公司的產能開工率約110%，單價約7520 元/噸。預計2025 年中國、全球新能源車銷量均將達到2020 年的4-5 倍，帶動相關產品快速放量，EC/DMC 是當前主流的鋰電池電解液溶劑，公司的EO 制EC/DMC 工藝較當前市場主流的PO 法技術路線單噸綜合價差高2000 元以上，優勢顯著。公司參股的蘇州華一主要從事VC、FEC、PS、VEC 等電解液添加劑的生產，目前擁有穩定優質的下游客戶，可與公司產生良好協同。預計電解液相關業務將成爲未來公司業績增長的主要驅動力。
積極轉型，EO 下游高附加值領域值得關注。環氧乙烷是乙烯下游第二大產品，全球共有5000 多種EO 衍生品，除減水劑單體外，公司正積極向EO 下游高附加值領域轉型。11 月18 日公告擬自籌資金1.73 億元收購奧克藥輔67%股權，進軍醫藥用聚乙二醇領域，12 月21 日完成收購，此外公司當前擁有5 萬噸非離子表面活性劑產能。公司有望受益於EO 下游高附加值業務而長期持續成長。
風險因素：基建投資大幅下滑；產品及原材料價格波動；新業務發展不及預期。
投資建議：公司積極佈局業務轉型，預計減水劑單體業務仍將穩步發展，DMC、醫藥用聚乙二醇、表面活性劑等新業務有望打開長期發展空間。由於2020Q4以來油價上漲超預期推升公司成本，我們下調公司2020-2022 年歸母淨利潤預測至4.1/5.2/6.1 億元（原預測爲4.3/6.5/7.7 億元），對應EPS 預測分別爲0.60/0.76/0.90 元（原預測爲0.64/0.95/1.13 元），當前股價對應2020-2022 年PE分別爲20/16/13 倍。仍看好公司長期成長性和業務轉型帶來的估值提升，維持“買入”評級。
