公司动态事项
公司发布公告，以募集资金等额置换前期已使用银行承兑汇票支付的募投项目所需资金，并在后续的募投项目实施期间，继续使用银行承兑汇票支付募投项目中涉及的款项，并以募集资金进行等额置换。本次置换涉及金额11169.32万元。我们对公司近期经营动态进行点评。
事项点评
募投项目建设接近尾声
根据公告，公司此次利用募集资金置换前期以承兑汇票形式投入的资金，共计11169.32万元。根据公告，截至2020年中报，公司募投项目已经投入30989.09万元，其中累计使用募集资金投入2.66亿元，工程进度进入第四个施工阶段，主体建筑物基本完工。灌装区已基本安装完毕，部分主体建筑物开始安装设备。
根据相应资金投入进度推测，我们认为公司募投项目建设已经接近尾声，将很快进入试生产验证阶段。根据监管规定，新生产线需要进行辅料试生产和制剂稳定性验证，一般需要半年左右的时间，预计该生产线进入实际生产阶段将在今年三季度。
公司募投项目为20000t/a注射用辅料及普通药用辅料产业基地建设，项目完全达产后，有望增加药用辅料产能20000吨/年。投产期 3年，投产生产负荷安排分别为40%、60%、80%，从生产期第4年开始达产。达产后每年可实现销售收入86,282.23万元，年税后净利润为20,690.13万元，内部收益率（税后）为27.50%，静态投资回收期（税后）为6.25年。
基础油价格指数2020Q4涨25% 德蒙厂区有望21H1启动生产环氧丙烷是公司主导产品润滑油基础油主要原材料，去年4月份起，环氧丙烷价格大涨，根据wind数据，去年年初山东滨化出厂价为9550元/吨，到4月份价格逐步走低至6850元/吨，随后呈现上涨趋势，到11月份涨至19000元/吨左右，随后出现较大波动，当前价格为19000元/吨。
根据卓创资讯发布的润滑油基础油价格指数，去年全年，基础油价格指数在10月底由降转升，从575左右涨至710左右，涨幅接近25%。
根据公司2020年三季度经营数据公告，前三季度公司主要原材料采购均价同比下降约2%~14%，其中环氧丙烷采购价格为8900元/吨，同比略有下降，但同时基础油平均售价为14222元/吨，同比下降16%。公司三季度停产检修一个半月，一定程度上减少了原材料上涨而基础油价格下降的剪刀差对公司利润的影响。三四季度公司基础油逐步提价，预计四季度公司基础油业务板块毛利率有所恢复。
基础油产销方面，今年前三季度基础油产量21615吨，销量22940吨，产销率106%。公司销售顺畅，推算全年产能即使受疫情影响仍然持续趋紧。
公司去年收购德蒙化工并对其进行吸收合并，德蒙化工成为公司基础油另一个生产基地，报产流程完成、启动生产有望在年中前后实现，从而缓解产能紧张局面。从所处化工园区地块面积上看，德蒙厂区与威尔老厂区相当，预计德蒙投产后，产能至少提升一倍以上。
风险提示：
1、疫情反复导致需求放缓，疫情管控影响到公司生产、销售、流通等环节；
2、环保及安全生产风险：公司原材料属于易燃易爆危险品，存在环保及安全生产的风险；
3、市场竞争加剧的风险，例如进口品种进入市场、新的竞争对手加入、石油化工企业向下游延伸进入基础油领域等。
4、若募投项目投产不畅，产品稳定性验证不合格，可能导致生产线需要更久的时间调试，从而使利润贡献延迟等。
投资建议
未来六个月，维持“谨慎增持”评级
预计公司2020年、2021年的EPS 分别为 0.80 元、 1.08 元，以1月19日收盘价21.40元计算，对应的动态市盈率分别为26.78 倍、19.76倍。公司估值水平低于可比公司及行业市盈率均值。
我们认为：公司在注射用药用辅料领域已经建立了强大的标准壁垒，具有明显的优势。近年来国内生物制剂、抗体类药物的研发和上市进度较快，公司有望占据绝大部分增量市场。基础油提价、产能大幅扩充、新能源车保有量提升将促进公司化工业务板块收入和利润的持续提升。公司募投项目有望在今年四季度起开始贡献业绩，今年有望迎来业绩拐点。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。
公司動態事項
公司發佈公告，以募集資金等額置換前期已使用銀行承兑匯票支付的募投項目所需資金，並在後續的募投項目實施期間，繼續使用銀行承兑匯票支付募投項目中涉及的款項，並以募集資金進行等額置換。本次置換涉及金額11169.32萬元。我們對公司近期經營動態進行點評。
事項點評
募投項目建設接近尾聲
根據公告，公司此次利用募集資金置換前期以承兑匯票形式投入的資金，共計11169.32萬元。根據公告，截至2020年中報，公司募投項目已經投入30989.09萬元，其中累計使用募集資金投入2.66億元，工程進度進入第四個施工階段，主體建築物基本完工。灌裝區已基本安裝完畢，部分主體建築物開始安裝設備。
根據相應資金投入進度推測，我們認為公司募投項目建設已經接近尾聲，將很快進入試生產驗證階段。根據監管規定，新生產線需要進行輔料試生產和製劑穩定性驗證，一般需要半年左右的時間，預計該生產線進入實際生產階段將在今年三季度。
公司募投項目為20000t/a注射用輔料及普通藥用輔料產業基地建設，項目完全達產後，有望增加藥用輔料產能20000噸/年。投產期 3年，投產生產負荷安排分別為40%、60%、80%，從生產期第4年開始達產。達產後每年可實現銷售收入86,282.23萬元，年税後淨利潤為20,690.13萬元，內部收益率（税後）為27.50%，靜態投資回收期（税後）為6.25年。
基礎油價格指數2020Q4漲25% 德蒙廠區有望21H1啟動生產環氧丙烷是公司主導產品潤滑油基礎油主要原材料，去年4月份起，環氧丙烷價格大漲，根據wind數據，去年年初山東濱化出廠價為9550元/噸，到4月份價格逐步走低至6850元/噸，隨後呈現上漲趨勢，到11月份漲至19000元/噸左右，隨後出現較大波動，當前價格為19000元/噸。
根據卓創資訊發佈的潤滑油基礎油價格指數，去年全年，基礎油價格指數在10月底由降轉升，從575左右漲至710左右，漲幅接近25%。
根據公司2020年三季度經營數據公告，前三季度公司主要原材料採購均價同比下降約2%~14%，其中環氧丙烷採購價格為8900元/噸，同比略有下降，但同時基礎油平均售價為14222元/噸，同比下降16%。公司三季度停產檢修一個半月，一定程度上減少了原材料上漲而基礎油價格下降的剪刀差對公司利潤的影響。三四季度公司基礎油逐步提價，預計四季度公司基礎油業務板塊毛利率有所恢復。
基礎油產銷方面，今年前三季度基礎油產量21615噸，銷量22940噸，產銷率106%。公司銷售順暢，推算全年產能即使受疫情影響仍然持續趨緊。
公司去年收購德蒙化工並對其進行吸收合併，德蒙化工成為公司基礎油另一個生產基地，報產流程完成、啟動生產有望在年中前後實現，從而緩解產能緊張局面。從所處化工園區地塊面積上看，德蒙廠區與威爾老廠區相當，預計德蒙投產後，產能至少提升一倍以上。
風險提示：
1、疫情反覆導致需求放緩，疫情管控影響到公司生產、銷售、流通等環節；
2、環保及安全生產風險：公司原材料屬於易燃易爆危險品，存在環保及安全生產的風險；
3、市場競爭加劇的風險，例如進口品種進入市場、新的競爭對手加入、石油化工企業向下遊延伸進入基礎油領域等。
4、若募投項目投產不暢，產品穩定性驗證不合格，可能導致生產線需要更久的時間調試，從而使利潤貢獻延遲等。
投資建議
未來六個月，維持“謹慎增持”評級
預計公司2020年、2021年的EPS 分別為 0.80 元、 1.08 元，以1月19日收盤價21.40元計算，對應的動態市盈率分別為26.78 倍、19.76倍。公司估值水平低於可比公司及行業市盈率均值。
我們認為：公司在注射用藥用輔料領域已經建立了強大的標準壁壘，具有明顯的優勢。近年來國內生物製劑、抗體類藥物的研發和上市進度較快，公司有望佔據絕大部分增量市場。基礎油提價、產能大幅擴充、新能源車保有量提升將促進公司化工業務板塊收入和利潤的持續提升。公司募投項目有望在今年四季度起開始貢獻業績，今年有望迎來業績拐點。未來六個月，維持“謹慎增持”評級。
