公司苗药（中药）重磅产品竞争力强，品牌深入人心贵州百灵是全国最大的苗药研制生产企业，2007 年到2018 年12 年间，收入端（18%）利润端（13.5%）整体保持稳健增长。近两年受到市场环境、疫情、投资企业等影响有所调整，未来快速成长可期。
公司深耕中（苗）药感冒类和心脑血管类两大主力赛道。主力产品银丹心脑通软胶囊是疗效全面的独家苗药制剂，长期保持较快增长，未来潜力有望达到20 亿。维C 银翘片价格竞争力强，长期保持50%市占率，品牌深入人心。
颗粒剂（双羊喉痹通、小儿柴桂退热颗粒等）、一枝黄花喷雾剂近几年持续保持高速增长，产能瓶颈即将突破。糖宁通络是公司潜在主力产品，随着覆盖医院的增长和医院合作模式的深入，未来销售额将突破性增长。
苗药与现代药物研发并重，糖宁通络临床进展显著公司研发体系完备，研发管线民族药和现代药并重。糖宁通络在中国医学科学院、香港大学、301 医院进行了临床前和临床试验，在降糖、保护胰岛细胞、安全性等方面取得了较好的试验结果，未来有望申报国家新药。普依司他靶点竞争较少，抗肿瘤活性强。
医院渠道覆盖广泛，OTC 渠道和推广能力强大贵州百灵覆盖医院遍布全国，在OTC 行业的终端推广和渠道构建能力首屈一指，对大部分大型连锁零售药店均有战略合作和覆盖，有近5000 人的OTC销售队伍。OTC 渠道政策免疫性强，重要性日益显著。公司还通过自建医院、院内合作、互联网医院等方式推动苗药应用。
公司产能规模大，我们预计未来大幅提高
公司产能名列前茅，近年生产线不断扩能技改，提取方面正在新建3.5 万吨的扩能技改项目。我们预计公司各剂型的产能未来均有大幅度的增长。颗粒剂预计增长最快，其次是喷雾剂，侧面反映公司产品力和市场需求潜力。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2020-2022 年，营业收入分别为29.33、34.99、41.09 亿，归母净利润分别为2.31、3.20、4.18 亿，对应EPS 为0.16 元、0.23 元、0.30 元，对应PE 分别为46.5 倍、33.7 倍、25.8 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：市场竞争激烈、研发不及预期、对外投资风险等
公司苗藥（中藥）重磅產品競爭力強，品牌深入人心貴州百靈是全國最大的苗藥研製生產企業，2007 年到2018 年12 年間，收入端（18%）利潤端（13.5%）整體保持穩健增長。近兩年受到市場環境、疫情、投資企業等影響有所調整，未來快速成長可期。
公司深耕中（苗）藥感冒類和心腦血管類兩大主力賽道。主力產品銀丹心腦通軟膠囊是療效全面的獨家苗藥製劑，長期保持較快增長，未來潛力有望達到20 億。維C 銀翹片價格競爭力強，長期保持50%市佔率，品牌深入人心。
顆粒劑（雙羊喉痹通、小兒柴桂退熱顆粒等）、一枝黃花噴霧劑近幾年持續保持高速增長，產能瓶頸即將突破。糖寧通絡是公司潛在主力產品，隨着覆蓋醫院的增長和醫院合作模式的深入，未來銷售額將突破性增長。
苗藥與現代藥物研發並重，糖寧通絡臨牀進展顯著公司研發體系完備，研發管線民族藥和現代藥並重。糖寧通絡在中國醫學科學院、香港大學、301 醫院進行了臨牀前和臨牀試驗，在降糖、保護胰島細胞、安全性等方面取得了較好的試驗結果，未來有望申報國家新藥。普依司他靶點競爭較少，抗腫瘤活性強。
醫院渠道覆蓋廣泛，OTC 渠道和推廣能力強大貴州百靈覆蓋醫院遍佈全國，在OTC 行業的終端推廣和渠道構建能力首屈一指，對大部分大型連鎖零售藥店均有戰略合作和覆蓋，有近5000 人的OTC銷售隊伍。OTC 渠道政策免疫性強，重要性日益顯著。公司還通過自建醫院、院內合作、互聯網醫院等方式推動苗藥應用。
公司產能規模大，我們預計未來大幅提高
公司產能名列前茅，近年生產線不斷擴能技改，提取方面正在新建3.5 萬噸的擴能技改項目。我們預計公司各劑型的產能未來均有大幅度的增長。顆粒劑預計增長最快，其次是噴霧劑，側面反映公司產品力和市場需求潛力。
盈利預測及投資評級
我們預計公司2020-2022 年，營業收入分別爲29.33、34.99、41.09 億，歸母淨利潤分別爲2.31、3.20、4.18 億，對應EPS 爲0.16 元、0.23 元、0.30 元，對應PE 分別爲46.5 倍、33.7 倍、25.8 倍。首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：市場競爭激烈、研發不及預期、對外投資風險等
