专注肉制品主业，向中式肉制品迈进，首次覆盖给予“增持”投资评级公司已形成定制品牌肉、火腿、特色肉制品、植物肉等内部协同效应强的运营模式。随着渠道布局完善、消费场景多元化，公司仍处快速发展期。预计2020-2022年归母净利分别为1.1(考虑计提等)、2.4、3.9 亿元，EPS 为0.11、0.24、0.40 元，当前股价对应PE 为48.9、23.0、14.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
肉制品行业成长空间广阔，中式肉制品发展潜力大中国为肉类消费大国，但目前肉制品消费占比仍较低，2019 年仅为17%，远低于发达国家70%、世界平均45%的水平。其中，中式肉制品消费占比约50%，西式约45%。展望未来，随着收入增加、消费升级，风味丰富、纯肉制作、营养健康的中式肉制品发展潜力大。目前行业正处粗放式发展阶段，集中度可提升。
精耕肉制品主业，内部协同效应强，全渠道布局下仍处发展黄金期公司协同效应强：（1）定制品牌肉：掌握世界猪肉行情，抓住国内外猪价价差，为toB、toC 客户提供个性化定制的原料，开创国内个性化定制肉类先河，没有可比性，市场空间较大，并可满足生鲜电商、社群电商等新模式及连锁餐饮、食品加工企业的个性化定制需求，提供稳定、优质的肉类产品供应链保障，共同快速发展。公司具备6 万吨冷库，且有自用材料需求，可灵活享受国内外猪价价差红利，业绩弹性大；（2）火腿：开拓烧烤、火锅等新消费场景，打破原先调味场景，增加消费频次；（3）特色肉制品：进口国外猪肉，成本较低。且制作周期短，可加快公司资金周转，提升资金利用效率，优化业务结构；（4）植物肉：提前布局，增长潜力大。未来随着线上、线下渠道布局进一步完善，各项业务放量可期。
债权公开拍卖，消除应收款风险
公司并购中钰资本后，医疗投资业务及肉制品业务是由两个团队分别管理。因此剥离医疗健康及投资业务对公司肉制品业务经营影响有限。此外，目前公司已计提了1.1 亿元坏账准备，且创始人竞拍债权，对公司未来业绩影响有限。
风险提示：猪肉价格波动风险、食品质量安全风险、疫情风险。
專注肉製品主業，向中式肉製品邁進，首次覆蓋給予“增持”投資評級公司已形成定製品牌肉、火腿、特色肉製品、植物肉等內部協同效應強的運營模式。隨着渠道佈局完善、消費場景多元化，公司仍處快速發展期。預計2020-2022年歸母淨利分別爲1.1(考慮計提等)、2.4、3.9 億元，EPS 爲0.11、0.24、0.40 元，當前股價對應PE 爲48.9、23.0、14.0 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
肉製品行業成長空間廣闊，中式肉製品發展潛力大中國爲肉類消費大國，但目前肉製品消費佔比仍較低，2019 年僅爲17%，遠低於發達國家70%、世界平均45%的水平。其中，中式肉製品消費佔比約50%，西式約45%。展望未來，隨着收入增加、消費升級，風味豐富、純肉製作、營養健康的中式肉製品發展潛力大。目前行業正處粗放式發展階段，集中度可提升。
精耕肉製品主業，內部協同效應強，全渠道佈局下仍處發展黃金期公司協同效應強：（1）定製品牌肉：掌握世界豬肉行情，抓住國內外豬價價差，爲toB、toC 客戶提供個性化定製的原料，開創國內個性化定製肉類先河，沒有可比性，市場空間較大，並可滿足生鮮電商、社羣電商等新模式及連鎖餐飲、食品加工企業的個性化定製需求，提供穩定、優質的肉類產品供應鏈保障，共同快速發展。公司具備6 萬噸冷庫，且有自用材料需求，可靈活享受國內外豬價價差紅利，業績彈性大；（2）火腿：開拓燒烤、火鍋等新消費場景，打破原先調味場景，增加消費頻次；（3）特色肉製品：進口國外豬肉，成本較低。且製作週期短，可加快公司資金週轉，提升資金利用效率，優化業務結構；（4）植物肉：提前佈局，增長潛力大。未來隨着線上、線下渠道佈局進一步完善，各項業務放量可期。
債權公開拍賣，消除應收款風險
公司併購中鈺資本後，醫療投資業務及肉製品業務是由兩個團隊分別管理。因此剝離醫療健康及投資業務對公司肉製品業務經營影響有限。此外，目前公司已計提了1.1 億元壞賬準備，且創始人競拍債權，對公司未來業績影響有限。
風險提示：豬肉價格波動風險、食品質量安全風險、疫情風險。
