把握长三角机遇，完成跨越式发展
德信中国成立于1995 年，以杭州为中心深耕浙江。十三五期间，以长三角、珠三角为代表的核心都市圈建设提速，公司把握住了长三角区域快速发展的机遇，全口径合约销售由17 年的287.1 亿上升至20 年的635.3 亿;2020 年销售单价同比上升11.4%至20,401元/平。18、19 年，公司把握土地市场边际降温的窗口期进行全国布局，进军了成都、武汉、南京、上海、无锡、昆山、广州、佛山等核心城市，为公司未来的发展打下了基础；在此期间，楼面价/当期售价比维持在40%以下。截止20 年6 月底，公司拥有总土储1570 万方，权益比40.1%；其中可售土储982 万方，可供公司未来3-4 年发展。十四五都市圈战略将进一步深化，我们判断公司将继续受惠于核心城市的人口流入，20-22年有望实现20%的合约销售复合增长率。此外，公司的综合开发、运营能力亦稳步提升，土地市场竞争力有望进一步增强。
资产负债表持续改善
截止20 年中，公司总债务达231.1 亿，较19 年底上升36.4%。上市以来，公司债务结构已显著改善：1）短债比由18 年末的63.5%下降至20 年中39.9%；2）关联方借款与其他金融机构借款（信托、资管等）占比由18 年的68.2%下降至20 年中的31.0%，银行借款与境外票据在总债务中占比由18 年的31.8%上升至20 年中的69.0%。净负债率由17年末的276%下降至20 年中的76%；4）现金对短债比截止20 年中达1.44x。我们认为，支持资产负债表持续改善的原因主要有：1）盈利水平显著增长，增厚权益。应占净利润由16 年的3.3 亿上升至19 年的15.6 亿，CAGR 达67.6%；2）项目去化率、回款率高，20 年上半年分别达83%、91%,高于行业平均水平；3）公司积极开拓新的融资渠道，融资能力持续增强。展望20-22E，我们预计公司的净负债率可以维持在80%左右，随着债务结构进一步改善，综合融资成本有望进一步下降。
预计核心净利润20-22 年3 年CAGR 9.7%
预计收入将由19 年的95.1 亿上升至22 年218.7 亿，CAGR 32%；20/21/22 年整体毛利率小幅下降至25.4%/26.4%/26.4%；应占净利润将上升至22 年的20.5 亿，CAGR9.7%。
股息率较吸引，给予3.50 港元的目标价与“增持”评级
公司于1 月11 日的收市价对应4 倍的21 年PE、0.94 倍的21 年PB 与8.0%的21 年股息率，股息率较吸引。我们认为公司布局核心城市群，有望实现销售及利润稳中有升。我们用相对估值法给予公司3.50 港元的目标价，对应4.8x 的21 年PE。我们估算公司每股净资产价值约5.2 港元，目标价对应每股净资产价值有32.0%的折让，属于合理范围。目标价对应现价有18.6%的升幅，我们给予“增持评级”。风险提示：1）经济复苏不及预期；2）公共卫生事件爆发；3）融资政策大幅收紧；4）人民币汇率波动
把握長三角機遇，完成跨越式發展
德信中國成立於1995 年，以杭州爲中心深耕浙江。十三五期間，以長三角、珠三角爲代表的核心都市圈建設提速，公司把握住了長三角區域快速發展的機遇，全口徑合約銷售由17 年的287.1 億上升至20 年的635.3 億;2020 年銷售單價同比上升11.4%至20,401元/平。18、19 年，公司把握土地市場邊際降溫的窗口期進行全國佈局，進軍了成都、武漢、南京、上海、無錫、崑山、廣州、佛山等核心城市，爲公司未來的發展打下了基礎；在此期間，樓面價/當期售價比維持在40%以下。截止20 年6 月底，公司擁有總土儲1570 萬方，權益比40.1%；其中可售土儲982 萬方，可供公司未來3-4 年發展。十四五都市圈戰略將進一步深化，我們判斷公司將繼續受惠於核心城市的人口流入，20-22年有望實現20%的合約銷售複合增長率。此外，公司的綜合開發、運營能力亦穩步提升，土地市場競爭力有望進一步增強。
資產負債表持續改善
截止20 年中，公司總債務達231.1 億，較19 年底上升36.4%。上市以來，公司債務結構已顯著改善：1）短債比由18 年末的63.5%下降至20 年中39.9%；2）關聯方借款與其他金融機構借款（信託、資管等）佔比由18 年的68.2%下降至20 年中的31.0%，銀行借款與境外票據在總債務中佔比由18 年的31.8%上升至20 年中的69.0%。淨負債率由17年末的276%下降至20 年中的76%；4）現金對短債比截止20 年中達1.44x。我們認爲，支持資產負債表持續改善的原因主要有：1）盈利水平顯著增長，增厚權益。應占淨利潤由16 年的3.3 億上升至19 年的15.6 億，CAGR 達67.6%；2）項目去化率、回款率高，20 年上半年分別達83%、91%,高於行業平均水平；3）公司積極開拓新的融資渠道，融資能力持續增強。展望20-22E，我們預計公司的淨負債率可以維持在80%左右，隨着債務結構進一步改善，綜合融資成本有望進一步下降。
預計核心淨利潤20-22 年3 年CAGR 9.7%
預計收入將由19 年的95.1 億上升至22 年218.7 億，CAGR 32%；20/21/22 年整體毛利率小幅下降至25.4%/26.4%/26.4%；應占淨利潤將上升至22 年的20.5 億，CAGR9.7%。
股息率較吸引，給予3.50 港元的目標價與“增持”評級
公司於1 月11 日的收市價對應4 倍的21 年PE、0.94 倍的21 年PB 與8.0%的21 年股息率，股息率較吸引。我們認爲公司佈局核心城市群，有望實現銷售及利潤穩中有升。我們用相對估值法給予公司3.50 港元的目標價，對應4.8x 的21 年PE。我們估算公司每股淨資產價值約5.2 港元，目標價對應每股淨資產價值有32.0%的折讓，屬於合理範圍。目標價對應現價有18.6%的升幅，我們給予“增持評級”。風險提示：1）經濟復甦不及預期；2）公共衛生事件爆發；3）融資政策大幅收緊；4）人民幣匯率波動
