报告导读

　　公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年全年净利润同比下降50%-75%，PC 生产设备制造业务营收同比下降超80%，失去对联营公司重大影响形成的收益同比下降超70%；同时，公司发布PC 构件制造业务订单情况，截至2020 年12 月31 日，公司PC 构件制造业务全年新签合同金额同比上升31.7%，未完成合同金额较2019 年12 月31 日上升38.6%。

　　投资要点

　　设备销售、非经损益不及预期，净利润同比下滑公司2019年实现净利润6.77亿元，根据业绩预告，预计2020年全年净利润同比下降50%~70%，即2020年净利润区间为1.69-3.38亿元。PC生产制造设备营收降幅超80%、失去对联营公司重大影响形成的收益同比降幅超70%。结合公告内容，我们分析全年净利润下滑的原因主要为以下两点：

　　新冠疫情影响下，联合工厂推进速度滞后带动设备销售数量减少受新冠疫情影响，联合工厂筹建速度滞后，导致PC生产设备销售数量不及市场预期。2019年该业务营收8.97亿元，实现毛利3.04亿元，假设毛利率维稳，2020年该业务营收降幅超80%，或将带动该部分业务毛利减超2.43亿元。短期看，在现有在手订单消化完成后，随着联合工厂全国布局日趋完善，PC生产设备采购需求将逐步减少。

　　联合工厂管控方式调整数量大幅减少，导致非经常性损益同比下滑根据此前公告，公司在2018年、2019年和20H1，分别对已出资的30家、17家和1家（合计48家）联合工厂管控方式进行了调整，对应收益分别2.61亿元、2.48亿元和0.18亿元。2020年7-10月，对1家已出资联合工厂调整管控方式。根据此前问询函回复，截至2020年10月31日，公司尚有13家联合工厂未调整管控模式，预计未来逐步退出参与经营决策，我们预计对应非经损益将持续减少。

　　无惧新冠疫情影响，PC 构件制造主业料逆势稳增根据国家统计局发布数据，2020年1-11月，全国房地产新开工面积累计同比下降2.0%。根据公告，我们测算得到公司2020年全年消化PC构件制造合同金额26.44亿元，2019年该业务实现营收23.04亿元，假设2020年消化合同额按100%比例确认当期营收，对应2020年PC构件制造业务营收增速接近15.0%。新冠疫情影响叠加房屋新开工累计同比下降背景下，2020年公司PC构件制造主业韧性凸显。

　　PC 构件新签、在手合同额高增，21 年业绩向上弹性足根据公司公告，2020 年全年PC 构件制造业务新签合同金额40.91 亿元，较2019年31.06 亿元高增31.7%；截至2020 年底 PC 构件制造业务在手合同金额51.96亿元，较2019 年底37.49 亿元高增38.6%。新签合同额、在手订单合同额均保持高增背景下，预计2021 年订单转换率较2020 年有所提升，公司PC 构件制造主业业绩向上弹性充足。

　　拟募投项目扩产能，有望稳固PC 装配式龙头地位2020 年9 月30 日，深交所受理公司提交建议A 股发行申请文件，拟募集资金17.78 亿元用于建设PC 构件工厂、美宅展示中心等项目。假设本次回A 拟募投河南焦作、山东潍坊工厂和尚在建设的武汉工厂在2021 年投产运营，直营工厂覆盖面将进一步加大，加之C 端远大美宅业务订单落地后对B 端PC 构件产量拉动效应，我们认为PC 构件产能利用率有望持续提升，进一步强化公司产能优势、成本优势，稳固行业龙头地位。

　　行业景气度持续提升，公司聚焦主业、行稳致远在中央和住建主管部门政策强力推动下，当前我国装配式建筑行业处于起步加速阶段：2019 年，我国装配式建筑渗透率提升至13.4%，同比高增8pct。短期看，受政策持续催化，市场需求刚性扩张；长期看，人口老龄化下，工厂制造成本优势将逐步凸显。根据此前问询函回复，公司未来拟重点发展PC 构件业务，同时开发远大美宅业务以打造新收入增长点。在行业景气度持续提升背景下，公司聚焦PC 构件制造主业，未来业绩料将收获高成长。

　　盈利预测及估值

　　考虑到2020 年底PC 构件制造业务新签及在手订单金额情况，在充分预计B端、C 端业务数据基础上，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.79亿元、6.85 亿、9.18 亿元，对应现股价PE 分别为25.1 倍、10.2 倍、7.6 倍。行业景气度持续提升叠加公司聚焦主业发展，我们维持“增持”评级。

　　风险提示：PC 装配式建筑渗透率提升速度不及预期；水泥、钢材等原材料价格上涨；C 端业务新签订单不及预期；房地产投资增速不及预期。