【研究報告內容摘要】
新興領域產品開發和客户拓展有效推進，政府補貼和理財收益促年度業績 高於預期： 公司此次預告業績區間高於我們三季報點評關於全年9.2億元 的預期， 主要原因有， 1） 新興應用領域研發有效轉化，盈利能力穩步增 強， 鋰電池軟包鋁箔、汽車用鋁等高附加值產品優化公司產品結構，利潤 率水平進一步提升； 2） 新興領域需求旺盛， 隨着環保政策、限塑令的深 入實施，新能源汽車、綠色消費、交通運輸等領域訂單不斷增長，全年鋁 板帶箔銷量約98萬噸，增幅約14%； 3） 政府補貼和理財收益貢獻高於預期。 當前股價具備估值優勢： 由於1）鋁作為最廣泛使用有色金屬，儲量豐富、 開採相對容易，其週期性遠弱於其他品種； 2）業務模式上，公司作為鋁 加工龍頭企業，鋁錠來自外購，採取“鋁錠價格+加工費”定價， 剔除原 材料後公司加工利潤率水平在20%以上； 3）高附加值產品佔比提升，在產 品價格基本穩定背景下，公司當前鋁材噸毛利相比2012年增1.8倍； 4）公 司有息債務僅為轉債， 11.2元轉股價低於當前股價，主要在建項目進入尾 聲，經營現金流大幅好轉。綜上，以“成長性加工鋁企”定位公司更切合 實際，當前10倍左右PE估值未能有效反映這一認知。 展望未來，我們認為公司估值提升動力來自， 1）公司當前業務結構還是以傳統鋁板帶箔大宗品為主； 交通鋁材板塊20H1營收佔比僅3.6%， 淨利率13.9%、 遠高於合併層面5.1%水平， 2020年末引入員工增資入股12.08%，獨立發展和高端定位更加明確，產品結構優化,新興領域貢獻提升， 整體毛利率有望繼續提高； 2）公司持續加大5G濾波器蓋板、軌道車體、高強度車用鋁合金、高性能模具用鋁、高強度瓶蓋料、花紋板、充電樁、新能源汽車用鋁、汽車電池殼用鋁、航空用鋁等方面研發投入， 2012年以來研發支出佔比由不足0.5%提升至當前3%左右， 研發投入帶動產品結構改善，公司12年至19年鋁材產銷量增加了1.8倍，收入增加了1.7倍，對應產品均價僅下跌2.5%、遠低於SHFE鋁價11.6%的降幅， 研發和產品開發能力為持續增長提供能力支撐。
盈利預測與投資建議： 公司產銷量穩定增長， 產品結構優化，毛利率預期持續上行， 預計公司20-22年歸母淨利潤10.7/12.7/14.4億元， 暫不考慮轉股因素， 對應PE為9.1/7.7/6.8倍，維持“增持”評級。
風險因素： 產品結構升級不及預期，加工費下滑， 產銷量下降。