事件:1 月8 日,富春股份公告与北京量子跃动、上海盖姆艾尔签署《投资意向书》,公司与量子跃动拟增资入股盖姆艾尔(20 年12 月1 日成立),其中量子跃动占增资后27.43%的股权比例,公司占增资后10%的股权比例。此次合作将发挥双方产业优势,量子跃动及其关联方朝夕光年在IP 储备、游戏发行运营,以及公司在IP 运营、研发团队建设等方面有长期经验积累,有助于公司与朝夕光年(字节跳动子公司)深化合作以及有望增厚公司投资收益。本协议的签署为意向性协议,旨在表达双方合作意向及初步洽商结果,协议所涉及的具体合作事宜需另行签订相关合作协议。同时公司终止通信业务发行股份购买资产事项。
巨头继续合作深化,是前期研发实力得到认可的体现。我们之前强调骏梦研发、字节跳动海外发行的《RO 仙境传说:新世代的诞生》20 年10 月15 日港澳台上线,成为字节跳动首款月流水过亿的重度游戏,目前仍在港台畅销榜TOP3 位置,我们预计在3 月或4 月登陆东南亚地区。后续储备《梦幻龙族》我们预计21 年上线,亦值得期待。我们在三季报点评中指出,区别市场看到港澳台和东南亚市场收入,我们认为RO 大获成功有利后续骏梦加大和头条在更多区域(比如大陆日韩)以及更多新作品的合作弹性,业绩弹性和增长的持续性有望超市场预期,此次合作也是逻辑兑现。
通过投资公司解决研发团队激励问题,股权结构问题也得到进一步改善。
市场对公司旗下骏梦的核心团队持股比例较低有一定的担忧,在这次增资后字节和富春合计持股比例仅为37.43%,盖姆艾尔将预留一定比例的股权作为员工激励股权,由创始人和关键员工持有,一部分解决富春旗下骏梦对研发团队的激励问题。20 年8 月,实控人为降低质押率发布减持计划,目前已完成减持计划的75%,未来股权质押风险也将大幅降低。
公司公告终止通信业务发行股份购买资产并募集配套资金的事项,证明公司业务重心向游戏倾斜。公司起家于通信业务,自20 年开始游戏业务贡献的业绩将远超通信业务,此次并购的终止标志着公司经营管理重心将进一步向游戏业务倾斜,此次合作解决部分激励问题利好游戏业务长期发展。
投资建议:字节海外独代首款重度大作《仙境传说RO:新世代的诞生》
上线港澳台地区表现优异,预计单一游戏可为公司Q4 贡献5 亿的新增流水,假设流水利润转化率16%,预计20Q4 新增经营性利润贡献为8000万,全年扣非经营性利润有望过亿,而公司20Q1 及Q2 净利基数分别为1489 万及289 万,21H1 基数较低预计将实现大幅增长。此次合作以及后续产品储备更加强我们对公司21-22 年业绩的信心,考虑到20Q4 或有的资产减值,我们预计公司20-22 年净利润分别为0.8 亿/4.5 亿/5.9 亿,对应PE 64x/12x/9x,维持“买入”评级。
风险提示:项目上线或流水不达预期、行业竞争加剧及监管趋严、合作进展不及预期等风险、双方达成合作并签署正式协议存在一定不确定性。
事件:1 月8 日,富春股份公告與北京量子躍動、上海蓋姆艾爾簽署《投資意向書》,公司與量子躍動擬增資入股蓋姆艾爾(20 年12 月1 日成立),其中量子躍動佔增資後27.43%的股權比例,公司佔增資後10%的股權比例。此次合作將發揮雙方產業優勢,量子躍動及其關聯方朝夕光年在IP 儲備、遊戲發行運營,以及公司在IP 運營、研發團隊建設等方面有長期經驗積累,有助於公司與朝夕光年(字節跳動子公司)深化合作以及有望增厚公司投資收益。本協議的簽署爲意向性協議,旨在表達雙方合作意向及初步洽商結果,協議所涉及的具體合作事宜需另行簽訂相關合作協議。同時公司終止通信業務發行股份購買資產事項。
巨頭繼續合作深化,是前期研發實力得到認可的體現。我們之前強調駿夢研發、字節跳動海外發行的《RO 仙境傳說:新世代的誕生》20 年10 月15 日港澳臺上線,成爲字節跳動首款月流水過億的重度遊戲,目前仍在港臺暢銷榜TOP3 位置,我們預計在3 月或4 月登陸東南亞地區。後續儲備《夢幻龍族》我們預計21 年上線,亦值得期待。我們在三季報點評中指出,區別市場看到港澳臺和東南亞市場收入,我們認爲RO 大獲成功有利後續駿夢加大和頭條在更多區域(比如大陸日韓)以及更多新作品的合作彈性,業績彈性和增長的持續性有望超市場預期,此次合作也是邏輯兌現。
通過投資公司解決研發團隊激勵問題,股權結構問題也得到進一步改善。
市場對公司旗下駿夢的核心團隊持股比例較低有一定的擔憂,在這次增資後字節和富春合計持股比例僅爲37.43%,蓋姆艾爾將預留一定比例的股權作爲員工激勵股權,由創始人和關鍵員工持有,一部分解決富春旗下駿夢對研發團隊的激勵問題。20 年8 月,實控人爲降低質押率發佈減持計劃,目前已完成減持計劃的75%,未來股權質押風險也將大幅降低。
公司公告終止通信業務發行股份購買資產並募集配套資金的事項,證明公司業務重心向遊戲傾斜。公司起家於通信業務,自20 年開始遊戲業務貢獻的業績將遠超通信業務,此次併購的終止標誌着公司經營管理重心將進一步向遊戲業務傾斜,此次合作解決部分激勵問題利好遊戲業務長期發展。
投資建議:字節海外獨代首款重度大作《仙境傳說RO:新世代的誕生》
上線港澳臺地區表現優異,預計單一遊戲可爲公司Q4 貢獻5 億的新增流水,假設流水利潤轉化率16%,預計20Q4 新增經營性利潤貢獻爲8000萬,全年扣非經營性利潤有望過億,而公司20Q1 及Q2 淨利基數分別爲1489 萬及289 萬,21H1 基數較低預計將實現大幅增長。此次合作以及後續產品儲備更加強我們對公司21-22 年業績的信心,考慮到20Q4 或有的資產減值,我們預計公司20-22 年淨利潤分別爲0.8 億/4.5 億/5.9 億,對應PE 64x/12x/9x,維持“買入”評級。
風險提示:項目上線或流水不達預期、行業競爭加劇及監管趨嚴、合作進展不及預期等風險、雙方達成合作並簽署正式協議存在一定不確定性。