报告要点
无线SoC 芯片龙头厂商迎业绩拐点
公司是无线通信SoC 芯片龙头厂商,2019 年受益ETC 市场营收大幅增长,伴随ETC 存量市场需求下降,2020 年业绩有所下滑,但公司积极丰富产品线,大力开拓TWS 耳机蓝牙芯片市场,同时大力发展已有Wi-Fi 芯片业务,,随着2021 年全球疫情缓解,智能家居等下游需求回暖,TWS 等增量市场开始放量以及ETC 前装市场启动,公司业绩将迎来拐点。
TWS 新产品量产出货,纯增量市场值得期待
TWS 耳机蓝牙主控芯片市场逐渐成熟,厂商竞争激烈。高端市场以苹果、高通、恒玄、华为为代表,中低端市场包括洛达、瑞昱、杰理、中科蓝讯以及博通集成。目前国产厂商凭借高性能、低售价的性价比优势成为品牌以及白牌厂商的主要选择,出货量领跑TWS 主控芯片市场。据旭日大数据数据,2020 年全球TWS 耳机出货量4.2 亿副,预计2021 年将达到6.7 亿副,其中千元以下的中低端市场需求旺盛,2020 年千元以下耳机出货量占比超80%。博通集成此前缺少专用于TWS 耳机的中高端蓝牙芯片,在TWS 市场出货量较低,2020 年公司推出TWS 中高端芯片BK3288,包含主动降噪、蓝牙低功耗等功能,主打中高端市场,拥有较高性价比优势,我们预计随着TWS 耳机市场持续火热,以及芯片国产化浪潮的推动,公司2021 年凭借新产品有望在TWS 市场出货量大幅增长,业绩迎来新增量。
Wi-Fi 市场回暖大客户加持,ETC 前装第二春带动业绩腾飞2020 年公司大力发展Wi-Fi 芯片业务,凭借丰富的产品线布局拓展了如涂鸦智能、美的电器的优质大客户,同时公司发挥自身性价比优势,积极抢占智能家居市场份额,获得较大收入,我们预计2021 年随着智能家居市场回暖,公司Wi-Fi 芯片出货量将会大幅增长;而在ETC 市场,随着六个月过渡期结束,我们预计2021 年前装市场将会启动,作为这一领域的绝对龙头,公司凭借国内首款通过国际权威第三方实验室ISE 实验室认证的ETC 芯片,有望迎来ETC 市场第二春。综合来看,公司三大业务拐点已至,业绩有望迎来腾飞。
投资建议与盈利预测
我们看好公司在无线SoC 芯片领域的市场地位,伴随TWS 市场高景气度、Wi-Fi 芯片下游市场的渗透以及ETC 前装市场启动,三大业务共振下公司业绩有望迎来高增长,预计2020-2022 营收8.86、12.06、15.07 亿元,归母净利润0.85、2.73、3.62 亿元,对应PE 为132、41、31 倍。考虑到公司作为行业龙头,公司业务拥有高成长性,给予公司“买入”评级。
风险提示
(1) TWS 市场品牌客户拓展不及预期;(2)Wi-Fi 芯片下游恢复不及预期;(3)行业竞争加剧降价风险。
報告要點
無線SoC 芯片龍頭廠商迎業績拐點
公司是無線通信SoC 芯片龍頭廠商,2019 年受益ETC 市場營收大幅增長,伴隨ETC 存量市場需求下降,2020 年業績有所下滑,但公司積極豐富產品線,大力開拓TWS 耳機藍牙芯片市場,同時大力發展已有Wi-Fi 芯片業務,,隨着2021 年全球疫情緩解,智能家居等下游需求回暖,TWS 等增量市場開始放量以及ETC 前裝市場啓動,公司業績將迎來拐點。
TWS 新產品量產出貨,純增量市場值得期待
TWS 耳機藍牙主控芯片市場逐漸成熟,廠商競爭激烈。高端市場以蘋果、高通、恆玄、華爲爲代表,中低端市場包括洛達、瑞昱、傑理、中科藍訊以及博通集成。目前國產廠商憑藉高性能、低售價的性價比優勢成爲品牌以及白牌廠商的主要選擇,出貨量領跑TWS 主控芯片市場。據旭日大數據數據,2020 年全球TWS 耳機出貨量4.2 億副,預計2021 年將達到6.7 億副,其中千元以下的中低端市場需求旺盛,2020 年千元以下耳機出貨量佔比超80%。博通集成此前缺少專用於TWS 耳機的中高端藍牙芯片,在TWS 市場出貨量較低,2020 年公司推出TWS 中高端芯片BK3288,包含主動降噪、藍牙低功耗等功能,主打中高端市場,擁有較高性價比優勢,我們預計隨着TWS 耳機市場持續火熱,以及芯片國產化浪潮的推動,公司2021 年憑藉新產品有望在TWS 市場出貨量大幅增長,業績迎來新增量。
Wi-Fi 市場回暖大客戶加持,ETC 前裝第二春帶動業績騰飛2020 年公司大力發展Wi-Fi 芯片業務,憑藉豐富的產品線佈局拓展瞭如塗鴉智能、美的電器的優質大客戶,同時公司發揮自身性價比優勢,積極搶佔智能家居市場份額,獲得較大收入,我們預計2021 年隨着智能家居市場回暖,公司Wi-Fi 芯片出貨量將會大幅增長;而在ETC 市場,隨着六個月過渡期結束,我們預計2021 年前裝市場將會啓動,作爲這一領域的絕對龍頭,公司憑藉國內首款通過國際權威第三方實驗室ISE 實驗室認證的ETC 芯片,有望迎來ETC 市場第二春。綜合來看,公司三大業務拐點已至,業績有望迎來騰飛。
投資建議與盈利預測
我們看好公司在無線SoC 芯片領域的市場地位,伴隨TWS 市場高景氣度、Wi-Fi 芯片下游市場的滲透以及ETC 前裝市場啓動,三大業務共振下公司業績有望迎來高增長,預計2020-2022 營收8.86、12.06、15.07 億元,歸母淨利潤0.85、2.73、3.62 億元,對應PE 爲132、41、31 倍。考慮到公司作爲行業龍頭,公司業務擁有高成長性,給予公司“買入”評級。
風險提示
(1) TWS 市場品牌客戶拓展不及預期;(2)Wi-Fi 芯片下游恢復不及預期;(3)行業競爭加劇降價風險。