摘要：
利君股份的全资子公司德坤航空为航空零部件产业数个子行业的绝对龙头，从产业布局来看，德坤航空几乎完成了除复材加工领域之外的航空零部件所有环节的超前布局，相对竞争对手优势明显。未来或显著受益于主战机型放量和军工集团外包比例提升。
主要观点：
1. 航空航天零部件制造是航空航天制造业的基础性产业根据前瞻产业研究院《中国民用飞机制造行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》，飞机制造业通常采取“整机制造商—多级供应商”的制造模式。
产业链的第一级为整机制造商，主要从事产品设计、总装制造、市场营销、客户服务和适航取证环节;第二级为关键航空子系统制造商，所提供的子系统包括机体、发动机、航空电子等主要机载设备;第三级主要包括众多为产业链上层的整机与子系统制造商提供零部件与材料的供应商。
航空航天零部件制造是航空航天制造业的基础性产业，是实现航空航天材料向关键子系统和整机制造转变的重要环节。根据爱乐达招股说明书，广义的航空零部件是飞机各种零组件的总称，按照其在飞机结构上的位置和大类分可分为机体零部件、发动机零部件、航空电子部件、机载设备和其它几大类。
狭义的航空零部件专指飞机机体零部件。飞机机体是指构成飞机外部形状和主要受力的部分，包括机身、机翼、尾翼、起落架等主要部件，并广泛涉及大梁、桁条、翼梁、翼肋、框类等主要零部件。航空零部件加工处于产业链中游，具有工序复杂、专业性强的特点
2. 航空零部件产业包括工装模具、数控加工、钣金、复材和部件装配整个航空零部件产业包括工装模具、数控加工、钣金、复材和部件装配（部装）等数个子行业。在这些领域中，部装领域对于生产体系的把控较为严格，门槛相对较高，同时部装市场空间最大，也是很多民营企业发展的终极目标。
1）工装模具：工装模具是用以磨削、研磨和抛光的工具。大部分的模具是用磨料加上结合剂制成的人造模具，也有用天然矿岩直接加工成的天然模具。
2）钣金：钣金零件构成飞机机体和气动外形。钣金是针对金属薄板（通常在 6mm 以下）的一种综合冷加工工艺，包括剪、冲/切/复合、折、铆接、拼接、成型等，具有重量轻、强度高、成本低、大规模量产、性能好等特点。钣金成型是钣金重要的加工方式，是将钣金的平整区域弯曲至某一角度、圆弧状、拉伸、扭转等成型过程，一般分为冷成型与热成型两类。钣金零件形状复杂，质量控制严格，有一定的适用寿命要求，对成形后的零件有明确的力学性能和物理性能要求，与其他行业钣金零件相比技术要求更高，加工难度更大。钣金零件配套厂家数量少，集中度较高，处于外协的起步阶段。
3）数控加工：是指在数控机床上进行零件加工的一种工艺方法，数控机床加工与传统机床加工的工艺规程从总体上说是一致的，但也发生了明显的变化。用数字信息控制零件和刀具位移的机械加工方法。它是解决零件品种多变、批量小、形状复杂、精度高等问题和实现高效化和自动化加工的有效途径。数控机床一开始就选定具有复杂型面的飞机零件作为加工对象，解决普通的加工方法难以解决的关键，它的最大特点是用穿孔带(或磁带)控制机床进行自动加工。
数控加工和钣金的区别：钣金是主要用于板材、型材、管材的一种综合冷加工工艺，而数控加工则主要用于预拉伸厚板与模锻毛坯，是通过机械设备对工件外形尺寸或性能进行改变的过程。数控加工主要处理强度高、厚度大的整体结构件；钣金主要处理尺寸大、厚度薄的复杂件。数控加工的图纸大部分是主机厂提供，自身并不需要设计资质，门槛相对较低。
4）复材加工：复合材料的含义有两种:广义的指由两个或多个物理相组成的固体材料，如纤维增强聚合物、钢筋混凝土、石棉水泥板、橡胶制品、三合板等。狭义的指用高性能玻璃纤维、碳纤维、硼纤维、芳纶纤维等增强的塑料、金属和陶瓷材料。制造飞机结构的传统材料包括铝、钢和钛。性能优势和减轻飞机结构重量是军用飞机复合材料发展的主要推动力。虽然商用飞机正日渐关注燃油经济性，但是复合材料发展的主要推动力是不断减少生产和维护成本。复合材料也用于替换老旧飞机上的金属部件。复合材料加工中涉及到基体与增强材料的选择、复合材料的界面以及增强材料的表面处理等基本原理。
5）部件装配（部装）：航空部件装配为产业链的总领性环节，技术含量较高。部件装配是将经过加工的两个或两个以上的机体零件，组合装配成有限范围的结构单元的工艺过程。航空部件装配需根据飞机构造、使用、维护和生产的要求，将飞机结构划分成许多独立的装配单元，并通过特定工装装配成包括机翼、尾翼、机身、发动机短舱、起落架、动力装置等在内的部件。装配企业需规划合理的定位方法、连接方法和工艺参数，以确保装配精准、可靠、稳定。部件装配不仅要符合机械工艺学的原理，还要对每个部分的部件装配进行合理的分析。装配的过程不仅对装配精度有严格的要求，同时也要保障装配的进度。在进行部装的过程中，要综合考虑设备运行中各种各样不稳定的因素，将其融合到部件装配中，保障设备部装工作的效率。
3.公司全资子公司德坤航空为几大领域稀缺龙头，或将受益于十四五期间主战机型放量和航空集团外包比例提升利君股份全资子公司德坤航空设备制造有限公司成立于2008 年12 月。从航空结构产业链链布局来看，德坤航空几乎进行了除了复材加工领域之外的产业链所有环节的超前布局，相对竞争对手优势明显。德坤航空主营航空航天零部件制造业务，具有完善的航空航天制造产业链，是航空航天主机厂专业覆盖全面、服务项目广泛的综合服务供应商。主要经营业务包括航空航天工装模具设计及制造、航空数控零件精密加工、航空钣金零件加工制造及航空航天部组件装配等。产品应用于波音、空客、IAI、中国商飞等民用飞机，多种型号军用飞机以及运载火箭等。
1）工装设计与制造：德坤航空具备工装模具的设计资质和制造资质，包括飞机零件工装模具，飞机装配型架，运载火箭装配型架等，在该领域具有突出的专业优势，是该业务综合配套能力的重要保障。
2）数控精密加工：德坤航空拥有齐全的精密数控加工设备，承接业务包括军用飞机、民用飞机（波音737、波音767、IAI767客改货、空客320、空客350、ARJ21、C919、C929、GA600、MA700 等）、无人机、航天装备、海洋装备等金属及非金属零件业务。
3）钣金零件加工制造：德坤航空为航空航天主机厂钣金零件核心供应商，产业规模在区域内居行业领先地位，已建立的航空钣金柔性生产线（含热处理特种工艺）全面运行后，年产能将逾百万件。
4）部组件装配：德坤航空为航空航天主机厂主要的部组件装配供应商，该领域是公司航空航天制造产业链升级的重点发展方向，现有业务涉及多种军用飞机、无人机的金属及复材部段及部组件装配。
德坤航空为航空零部件部装领域龙头企业，同时也是工装模具和钣金领域的龙头企业，或将充分受益于主战机型放量集团外包比例提升。一方面，地缘政治局势紧张或会带动十四五期间主战机型需求放量，另一方面，集团为保证机型交付，或将大量的零部件加工业务外包给民营企业，十四五期间外包比例相较于十三五或显著提升。
4.投资建议：航空零部件加工领域龙头
公司传统主业方面，辊压机未来看点较少，但未来辊压机后市场业务颇具看点，毛利率相对较高；军品方面德坤航空为航空零部件部装领域龙头企业，同时也是工装模具和钣金领域的龙头企业。公司将充分受益于主战机型放量集团外包比例提升。我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为2.20 亿元、3.65 亿元和5.47 亿元，对应当前股价PE 约为43 倍、26 倍和17 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
5.风险提示
主战机型列装低于预期风险；军品降价风险；民品业务市场波动风险。