优质焦煤龙头集团产能扩充在即，首次覆盖给予“中性”评级看好久泰邦达作为西南地区民营焦煤生产龙头企业。自从2018 年港交所上市后，在供给侧改革大环境中，公司逆势实现产能扩张，兑现上市前对投资者承诺。未来两年，公司将受益于中澳地缘政治矛盾导致进口焦煤短缺以及下游新建大型焦炉投产带来的结构性利好。预计公司2020/2021/2022 年度分别实现净利润4.3/9.2/16.9 亿元，同比变化97%/113%/85%。EPS 分别为0.27/0.57/1.06元，对应当前股价，动态PE 分别为33.7x/15.8x/8.6x。首次覆盖，给予“中性”评级，目标价港币12.0。
久泰邦达能源位于贵州省盘州市。集团运用机械化开采，经营三个地下煤矿，即红果煤矿、葆谷山煤矿以及谢家河沟煤矿，主要出产1/3 焦煤，用于下游冶炼焦炭。同时产出副产品中煤以及泥煤。截至2020 年6 月30 日，三个下属煤矿共有JORC 认证探明资源量2 千9 百万吨以及控制资源量4 千9 百万吨。公司煤矿所处盘州市煤田煤炭赋存条件优良且稳定，整装煤田多、规模大，便于集群开发，开采成本相对较低。同时，公司下属煤矿开采机械化程度高，通过整合开采、洗煤、运输流程，公司煤炭开采利润行业领先。2019 年吨煤利润达503 元/吨，远超主要炼焦煤生产上市公司。2020 年受益于焦煤价格回暖，公司吨煤利润将高于往年。回顾2020 上半年，因红果煤矿以及葆谷山煤矿产能提高以及谢家河沟煤矿收购，公司今年上半年录得营业收入6 亿3 千万元，同比增长63.6%。纯利达1 亿5 千万元，同比增加29%。
放眼未来，公司主要增长点来自于：
1）对现有焦煤矿的产能扩张以及潜在的区域性焦煤矿收购整合。公司于上市后将红果以及葆谷山煤矿的产能分别由45 万吨扩大至60 万吨。预计2021 年红果煤矿和葆谷山煤矿产能将分别扩张至1 百20 万吨和90 万吨。此外，公司现金流充裕、资产负债表健康，有望对区域内煤矿进行收购整合。2）焦煤行业供给增加有限而需求迅速回暖。因供给侧改革，短期内国内焦煤矿投产受限制。同时新增焦化设备多以大型焦炉为主，对优质低硫焦煤需求增加。焦煤对外依存度高，中澳地缘政治矛盾短期内难以缓和。多项利好叠加，山西主焦煤价格触底反弹28%，焦煤价格将继续走强，利好国内龙头优质焦煤供应商。
焦煤结构性缺货利好优质焦煤龙头
从储量上看，焦煤占我国煤炭总储量的24%，相比动力煤，属于稀缺资源。焦煤用于冶炼焦炭，下游独立焦化厂和钢厂需求占比65%/35%。
从需求端看，上半年下游焦化行业先受疫情影响，后受各地“去产能”、“环保限产”、“以煤定产”等因素干扰，焦煤需求受到抑制。下半年随着疫情后复产复工以及去产能、高效大型焦炉投产影响，焦炭价格率先进入复苏，进而带动焦煤价格触底反弹。
从供应端看，国产焦煤存量供应稳定，增量有限。统计数据显示，1~10 月200 多个新批煤矿中，仅有9 座焦煤矿井，与焦煤的储量与产量严重不相匹配。煤矿从批复到投产需要2 年时间，因此根据短期焦煤矿井建设数据推断中长期看焦煤矿总体增产潜力小，或面临供应不足的困境。
进口方面，今年1 到10 月，我国累计进口炼焦煤6527 万吨。澳洲和外蒙为主要进口国，分别占比54%/30%。受到疫情影响，外蒙进口焦煤同比减少30%。而澳洲产焦煤则在10 月份受到中澳关系紧张影响，进口数量受到政策性限制，导致市场结构性缺货，进一步推高国产焦煤价格。山西标杆焦煤价格从五月份低点触底反弹28%。
看好公司作为优质焦煤龙头企业。公司煤矿出产优质焦煤具有低灰分、低硫份、高粘结特性，属于稀缺资源，对于进口优质焦煤的政策性缺货是个有力的补充。供给侧改革后新增大型焦炉对入炉煤要求高，将进一步推高对优质焦煤的需求。因此，优质焦煤的需求增长将超过总体焦煤市场。除了对进口焦煤的限制性政策，随着供给侧改革的深入，去产能后，对国产煤炭企业的保护性政策也值得关注。近期，《煤炭法》（征求意见稿）明确指出进口煤作为补充国内市场供应定位。政策端中长期利好国内焦煤企业。
優質焦煤龍頭集團產能擴充在即，首次覆蓋給予“中性”評級看好久泰邦達作爲西南地區民營焦煤生產龍頭企業。自從2018 年港交所上市後，在供給側改革大環境中，公司逆勢實現產能擴張，兌現上市前對投資者承諾。未來兩年，公司將受益於中澳地緣政治矛盾導致進口焦煤短缺以及下游新建大型焦爐投產帶來的結構性利好。預計公司2020/2021/2022 年度分別實現淨利潤4.3/9.2/16.9 億元，同比變化97%/113%/85%。EPS 分別爲0.27/0.57/1.06元，對應當前股價，動態PE 分別爲33.7x/15.8x/8.6x。首次覆蓋，給予“中性”評級，目標價港幣12.0。
久泰邦達能源位於貴州省盤州市。集團運用機械化開採，經營三個地下煤礦，即紅果煤礦、葆谷山煤礦以及謝家河溝煤礦，主要出產1/3 焦煤，用於下游冶煉焦炭。同時產出副產品中煤以及泥煤。截至2020 年6 月30 日，三個下屬煤礦共有JORC 認證探明資源量2 千9 百萬噸以及控制資源量4 千9 百萬噸。公司煤礦所處盤州市煤田煤炭賦存條件優良且穩定，整裝煤田多、規模大，便於集羣開發，開採成本相對較低。同時，公司下屬煤礦開採機械化程度高，通過整合開採、洗煤、運輸流程，公司煤炭開採利潤行業領先。2019 年噸煤利潤達503 元/噸，遠超主要煉焦煤生產上市公司。2020 年受益於焦煤價格回暖，公司噸煤利潤將高於往年。回顧2020 上半年，因紅果煤礦以及葆谷山煤礦產能提高以及謝家河溝煤礦收購，公司今年上半年錄得營業收入6 億3 千萬元，同比增長63.6%。純利達1 億5 千萬元，同比增加29%。
放眼未來，公司主要增長點來自於：
1）對現有焦煤礦的產能擴張以及潛在的區域性焦煤礦收購整合。公司於上市後將紅果以及葆谷山煤礦的產能分別由45 萬噸擴大至60 萬噸。預計2021 年紅果煤礦和葆谷山煤礦產能將分別擴張至1 百20 萬噸和90 萬噸。此外，公司現金流充裕、資產負債表健康，有望對區域內煤礦進行收購整合。2）焦煤行業供給增加有限而需求迅速回暖。因供給側改革，短期內國內焦煤礦投產受限制。同時新增焦化設備多以大型焦爐爲主，對優質低硫焦煤需求增加。焦煤對外依存度高，中澳地緣政治矛盾短期內難以緩和。多項利好疊加，山西主焦煤價格觸底反彈28%，焦煤價格將繼續走強，利好國內龍頭優質焦煤供應商。
焦煤結構性缺貨利好優質焦煤龍頭
從儲量上看，焦煤佔我國煤炭總儲量的24%，相比動力煤，屬於稀缺資源。焦煤用於冶煉焦炭，下游獨立焦化廠和鋼廠需求佔比65%/35%。
從需求端看，上半年下游焦化行業先受疫情影響，後受各地“去產能”、“環保限產”、“以煤定產”等因素干擾，焦煤需求受到抑制。下半年隨着疫情後復產復工以及去產能、高效大型焦爐投產影響，焦炭價格率先進入復甦，進而帶動焦煤價格觸底反彈。
從供應端看，國產焦煤存量供應穩定，增量有限。統計數據顯示，1~10 月200 多個新批煤礦中，僅有9 座焦煤礦井，與焦煤的儲量與產量嚴重不相匹配。煤礦從批覆到投產需要2 年時間，因此根據短期焦煤礦井建設數據推斷中長期看焦煤礦總體增產潛力小，或面臨供應不足的困境。
進口方面，今年1 到10 月，我國累計進口煉焦煤6527 萬噸。澳洲和外蒙爲主要進口國，分別佔比54%/30%。受到疫情影響，外蒙進口焦煤同比減少30%。而澳洲產焦煤則在10 月份受到中澳關係緊張影響，進口數量受到政策性限制，導致市場結構性缺貨，進一步推高國產焦煤價格。山西標杆焦煤價格從五月份低點觸底反彈28%。
看好公司作爲優質焦煤龍頭企業。公司煤礦出產優質焦煤具有低灰分、低硫份、高粘結特性，屬於稀缺資源，對於進口優質焦煤的政策性缺貨是個有力的補充。供給側改革後新增大型焦爐對入爐煤要求高，將進一步推高對優質焦煤的需求。因此，優質焦煤的需求增長將超過總體焦煤市場。除了對進口焦煤的限制性政策，隨着供給側改革的深入，去產能後，對國產煤炭企業的保護性政策也值得關注。近期，《煤炭法》（徵求意見稿）明確指出進口煤作爲補充國內市場供應定位。政策端中長期利好國內焦煤企業。
