股东有优势,钢铁、水泥耐材业务成长值得期待,给予“增持”评级公司是国内玻璃/水泥耐材制品龙头,钢铁耐材19 年收入行业前五。公司现实控人为中建材,近期公司公告拟资产重组,宝武集团拟成为公司控股股东,中建材预计为二股东。公司在宝武集团及中建材内部钢铁及水泥耐材供应份额有较大提升空间。此外,耐材行业整包渗透率继续提升、政策推进行业改革力度有望加大,龙头市占率提升节奏或加快。暂不考虑资产重组,我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.12、0.22、0.36 元,归母净利Cagr 47.8%,成长性优于可比公司(Cagr 均值23.3%),给予21 年1.0xPEG(可比公司均值0.4),目标价10.52 元,给予“增持”评级。
控股股东拟变更为宝武集团,钢铁耐材业务发展有望提速20 年8 月,公司发布资产重组及配套募资预案,方案若成功实施,公司控股股东将由中建材科学研究总院变更为宝武集团。宝武集团内部钢铁耐材制品需求规模庞大,且预计宝武集团将继续推进兼并重组有望带动粗钢产量继续增加,预计20 年耐材需求规模超60 亿(考虑武汉耐材,公司19年供应宝武集团的钢铁耐材制品收入24.2 亿)。后续宝武内部钢铁业务整合,公司在其内部耐材制品份额有较大提升空间,同时依托央企背景进行外部整合亦值得期待,公司钢铁耐材业务发展有望提速。前期经验证的湘钢瑞泰收购模式及瑞泰马钢新建模式具有较强可复制性,后续或可借鉴。
重组后中建材预计为公司二股东,水泥耐材仍有成长空间公司是国内水泥窑用耐材制品龙头,测算19 年国内市占率约14.5%。现阶段公司实控人为中建材,控股权转让后预计仍为公司二股东。中建材是国内水泥行业供给侧改革排头兵,19 年水泥熟料销量3.9 亿吨,较06 年增幅超30 倍,测算在全国市占率超15%。19 年中建材耐材制品支出约11.7亿,其中公司供应不超过30%(公司19 年水泥窑用耐材制品收入10.1 亿)。
未来具备提升空间。随着中建材内部水泥资产深度整合及外部继续整合带动水泥产量有望继续提升,公司水泥窑用耐材制品业务仍有较大成长空间。
耐材行业变革,行业龙头市占率提升节奏有望加快耐材行业变革体现在:1)整体承包模式接受度较高,为行业趋势,渗透率仍有较大提升空间;2)前期行业集中度提升节奏低于政策预期(19 年CR10预计不超17%,vs《工信部关于促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》希望20 年CR10 市占率达45%),后续供给侧改革力度有望加大;3)17 年前后耐材原料价格大幅波动致部分中小企业履约能力受损,客户加速向行业龙头靠拢。公司作为国内玻璃、水泥耐材龙头,钢铁耐材国内前五,受益行业变革,公司市场份额提升节奏或加快。
风险提示:钢铁行业景气度下行,原材料价格大幅波动、资产重组及控股股东变更事项失败风险。
股東有優勢,鋼鐵、水泥耐材業務成長值得期待,給予“增持”評級公司是國內玻璃/水泥耐材製品龍頭,鋼鐵耐材19 年收入行業前五。公司現實控人為中建材,近期公司公告擬資產重組,寶武集團擬成為公司控股股東,中建材預計為二股東。公司在寶武集團及中建材內部鋼鐵及水泥耐材供應份額有較大提升空間。此外,耐材行業整包滲透率繼續提升、政策推進行業改革力度有望加大,龍頭市佔率提升節奏或加快。暫不考慮資產重組,我們預計公司20-22 年EPS 分別為0.12、0.22、0.36 元,歸母淨利Cagr 47.8%,成長性優於可比公司(Cagr 均值23.3%),給予21 年1.0xPEG(可比公司均值0.4),目標價10.52 元,給予“增持”評級。
控股股東擬變更為寶武集團,鋼鐵耐材業務發展有望提速20 年8 月,公司發佈資產重組及配套募資預案,方案若成功實施,公司控股股東將由中建材科學研究總院變更為寶武集團。寶武集團內部鋼鐵耐材製品需求規模龐大,且預計寶武集團將繼續推進兼併重組有望帶動粗鋼產量繼續增加,預計20 年耐材需求規模超60 億(考慮武漢耐材,公司19年供應寶武集團的鋼鐵耐材製品收入24.2 億)。後續寶武內部鋼鐵業務整合,公司在其內部耐材製品份額有較大提升空間,同時依託央企背景進行外部整合亦值得期待,公司鋼鐵耐材業務發展有望提速。前期經驗證的湘鋼瑞泰收購模式及瑞泰馬鋼新建模式具有較強可複製性,後續或可借鑑。
重組後中建材預計為公司二股東,水泥耐材仍有成長空間公司是國內水泥窯用耐材製品龍頭,測算19 年國內市佔率約14.5%。現階段公司實控人為中建材,控股權轉讓後預計仍為公司二股東。中建材是國內水泥行業供給側改革排頭兵,19 年水泥熟料銷量3.9 億噸,較06 年增幅超30 倍,測算在全國市佔率超15%。19 年中建材耐材製品支出約11.7億,其中公司供應不超過30%(公司19 年水泥窯用耐材製品收入10.1 億)。
未來具備提升空間。隨着中建材內部水泥資產深度整合及外部繼續整合帶動水泥產量有望繼續提升,公司水泥窯用耐材製品業務仍有較大成長空間。
耐材行業變革,行業龍頭市佔率提升節奏有望加快耐材行業變革體現在:1)整體承包模式接受度較高,為行業趨勢,滲透率仍有較大提升空間;2)前期行業集中度提升節奏低於政策預期(19 年CR10預計不超17%,vs《工信部關於促進耐火材料產業健康可持續發展的若干意見》希望20 年CR10 市佔率達45%),後續供給側改革力度有望加大;3)17 年前後耐材原料價格大幅波動致部分中小企業履約能力受損,客户加速向行業龍頭靠攏。公司作為國內玻璃、水泥耐材龍頭,鋼鐵耐材國內前五,受益行業變革,公司市場份額提升節奏或加快。
風險提示:鋼鐵行業景氣度下行,原材料價格大幅波動、資產重組及控股股東變更事項失敗風險。