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方正电机(002196):电机行业专家 驱动电机加速成长

方正電機(002196):電機行業專家 驅動電機加速成長

東北證券 ·  2021/01/04 00:00

  報告摘要:

  微特電機多年深耕,相關業務全面發展。公司目前主要業務包括縫紉電機、雨刮器電機、汽車控制器、小電器電機電控和新能源驅動電機等。公司經營進入穩定期,盈利情況企穩。

  汽車電動化為新能源乘用車驅動電機創造廣闊空間。作為電動車增量部件“三電”之一,驅動電機總成價值量佔比5%-10%。汽車電動化大勢所趨,新能車檔次升級+豪華車雙電機配備趨勢提升驅動電機的單車價值量,驅動電機行業“量價齊升”。我們預計2025 年電機總成市場空間709 億元,驅動電機市場248 億元,5 年CAGR 達35%。

  行業出清,格局重塑,方正第三方領先地位凸顯。當前驅動電機市場自產、合資、第三方三分天下,我們預計在規模化、成熟化產業進程下,第三方公司將更為受益。近年來市場的激烈競爭以及特殊的產業鏈供應關係,使得市場集中的趨勢仍在繼續。方正逐漸成長為第三方領軍企業,2019 年市佔率6%(4th)公司領先地位進一步凸顯。

  踩點下游真實需求,公司加速成長。2020 年疫情後,終端市場C 端主導的趨勢逐漸確立,“漏斗型”的需求結構逐漸形成,爆款車型在車級兩端湧現。公司憑藉與五菱的長期合作持續增配“爆款小車”宏光MINI,同時配套高端豪華車小鵬P7。產品結構進一步優化,鑄造品牌效應,有望實現客户的持續突破。

  新技術研發鑄造長期競爭力。公司持續研發投入,2019 年研發支出為1.1 億元,研發費用率高達7.4%。扁線電機研發順利進行,成為蔚然動力的合格供應商。在目前驅動電機行業較為垂直獨立的供應體系中,公司以Tier2 的形式切入,變相的擴大自身份額。

  盈利預測及評級: 我們預計公司2020-2022 年分別實現營收11.92/15.57/19.24 億元,實現歸母淨利潤-0.17/0.70/1.58 億元,對應PE為-211.48/50.79/22.35 倍。公司目前處於業績拐點,訂單充足盈利轉好,邊際向上。驅動電機業務配套高端華車,完善產品佈局,第三方驅動電機專家加速成長。首次覆蓋,給予買入評級。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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