近日公司股東鴻騰智能持續增持公司股份。截止12月29日權益變動後，鴻騰智能持有山石網科股份約佔公司總股本的6.9938%；其一致行動人奇虎科技持有山石網科股份約佔公司總股本的3%。因此雙方合計持有公司股份接近10%。此前鴻騰智能初步計劃在未來12 個月內以自有資金繼續增持山石網科股份，增持比例預計不低於上市公司總股本的3%，但不謀求上市公司控制權。本次權益變動未導致山石網科無控股股東、無實際控制人的狀態發生改變。

國信計算機觀點：

1） 資源互補，雙方協同效應值得期待。山石網科是傳統網絡安全廠商，以防火牆見長；360 是市場規模最大的互聯網安全公司，剝離奇安信後，依然繼續佈局政企安全市場。360 入股後，雙方存在多方面合作潛力。產品層面，360 擅長終端安全領域產品，山石擅長邊界領域產品，雙方存在互補。客戶層面，山石政府客戶佔比低，金融等行業佔比高；360 主打安全運營中心，更擅長政府領域，雙方業務可以合作建設。技術層面，360 安全大腦可以對各類產品進行賦能，雙方威脅情報可以共享，安全積累實現事半功倍。

2） 發行可轉債，加大安全服務與工業互聯網安全建設。2020 年11 月，公司公告可轉債預案，擬向不特定對象發行可轉換公司債券擬募集資金不超過5.47 億元，主要投向蘇州安全運營中心建設、基於工業互聯網的安全研發這兩個項目上。公司歷來以產品爲主，今年年中，公司也順應安全服務化的進程，發佈了安全服務業務，蘇州安全運營中心的建設也是承載公司安全服務業務的發展。同時，工業信息化、互聯網也是工業領域發展的必然，工控安全也將成爲新的市場亮點。公司積極投入，把握行業發展方向。

3） 股權激勵推出，衆志成城重回穩定增長通道。2020 年12 月，公司發佈股票激勵計劃，擬授予的限制性股票數量爲450.55 萬股，約佔公司總股本的2.5%。激勵對象不超過184 人，約佔公司2019 年底員工總數1,085 人的16.96%，授予價格爲21.06 元/股。公司考覈目標爲，以2020 年的營業收入值爲基數，21-24 年營收增速不低於25%\50%\75%\100%。2020 年受到疫情影響，公司前三季度業績表現一般。隨着明年行業重回正軌，公司產品和服務逐步完備，預期也會回到較高的增長水平。

公司技術實力深厚，高端市場表現優秀，當前被市場低估，維持“買入”評級。360 和山石均是技術優秀，而各有“偏科”的安全廠商，此次360 戰略入股後，雙方未來協同潛力較大。山石與海外防火牆龍頭Palo Alto、Fortinet師出同門，在下一代防火牆領域，尤其是高端市場上佔據領先地位，金融和互聯網行業佔比高就是證明。防火牆依然是安全市場最大的一塊蛋糕，隨着流量升級、性能要求提升、應用複雜化，防火牆持續向高性能的下一代方向發展是大勢所趨。同時，山石也逐步補齊了waf、IPS、態勢感知、EDR 等產品線；前沿領域，公司雲·格是入選GartnerCWPP 全球市場指南的唯一中國廠商，山石智·感連續兩年成爲中國唯一入選Gartner《NDR 全球市場指南》的廠商。隨着公司渠道戰略的堅定執行，公司增速有望在明年回暖。預測 2020-2022 年公司收入爲 7.65/9.65/12.14 億元，歸母淨利潤爲 1.03/1.31/1.68 億元，利潤年增速分別爲 13%/27%/29%，攤薄 EPS=0.57/0.73/0.93 元。公司是在全球信息安全行業具備技術競爭力的企業，當前不到10 倍PS，被市場明顯低估，維持“買入”評級。

風險提示

疫情反覆導致宏觀經濟疲軟，全社會 IT 開支整體下滑。

雙方合作協同不及預期。

渠道發展不及預期，新產品放量較慢。