IXPE 行业领军企业，降本增效+产能扩张+渠道优势下稳健高增长：电子辐照交联聚乙烯（IXPE）是一种无毒环保的泡沫塑料，公司99%以上的IXPE产品应用在家居建筑装饰中的PVC 塑料地板领域。据公告，国内PVC 塑料地板出口企业前20 名绝大部分为公司的客户，公司较为高端的抗菌增强系列IXPE 分别应用在爱丽家居和海象新材高端系列的锁扣地板和WPC/SPC 地板中，终端客户是全球排名前列的家居建材用品零售商Home Depot。公司近3年的营收复合增速47%、净利润增速132%，综合毛利率达到48%。公司IXPE产能由2017 年的2,213 万平米迅速提升至2019 年的7,415 万平米，IPO 募投项目将建设10,000 万平米新产能并对1,600 万平米老产线进行技改。产能扩张下，公司外采半成品减少，加上公司生产工序不断完善，降本增效明显。
下游PVC 塑料地板行业近年来高速发展，国内OEM、ODM 地板企业体量迅速扩大：美国自2015 年出现“毒地板”事件、2017 年开始施行甲醛标准法案，无毒环保PVC 塑料地板行业开始以15%以上的增速迅速增长。全球分工下，欧美PVC 地板品牌商主要依赖发展中国家或地区进口的OEM、ODM产品，我国成为PVC 塑料地板的主要出口国，据海关数据，2016-2019 年我国PVC 地板出口额的复合增长率达到22%，2019 年出口总额48.42 亿美元，其中出口到美国的金额为28.52 亿美元，占美国总进口额的85%。国内PVC 地板代表企业爱丽家居和海象新材的出口占其总营收的比例均超过99%，2019年企业营收分别为2016 年的1.2 倍和4.1 倍，规模快速扩张。
IXPE 受下游行业带动扩张并且赛道更优，龙头企业将充分受益：据Wind，IXPE 企业的毛利率远高于PVC 地板企业。下游PVC 地板行业的竞争更为激烈，而IXPE 细分行业正处于增速快且毛利率高的优质赛道。经测算，2019年IXPE 的市场规模接近5 亿美元。公司作为在产品质量、客户资源及生产规模等方面更具竞争优势的龙头企业有望得以快速成长，维持行业领先地位。
投资建议：预计公司2020-2022 年净利润分别为1.5 亿、1.9 亿、2.4 亿元，对应PE 分别为25、20、16 倍。首次覆盖给予买入-A 评级。
风险提示：下游需求增速不及预期、市场竞争加剧、原料价格波动等。
IXPE 行業領軍企業，降本增效+產能擴張+渠道優勢下穩健高增長：電子輻照交聯聚乙烯（IXPE）是一種無毒環保的泡沫塑料，公司99%以上的IXPE產品應用在家居建築裝飾中的PVC 塑料地板領域。據公告，國內PVC 塑料地板出口企業前20 名絕大部分為公司的客户，公司較為高端的抗菌增強系列IXPE 分別應用在愛麗家居和海象新材高端系列的鎖釦地板和WPC/SPC 地板中，終端客户是全球排名前列的家居建材用品零售商Home Depot。公司近3年的營收復合增速47%、淨利潤增速132%，綜合毛利率達到48%。公司IXPE產能由2017 年的2,213 萬平米迅速提升至2019 年的7,415 萬平米，IPO 募投項目將建設10,000 萬平米新產能並對1,600 萬平米老產線進行技改。產能擴張下，公司外採半成品減少，加上公司生產工序不斷完善，降本增效明顯。
下游PVC 塑料地板行業近年來高速發展，國內OEM、ODM 地板企業體量迅速擴大：美國自2015 年出現“毒地板”事件、2017 年開始施行甲醛標準法案，無毒環保PVC 塑料地板行業開始以15%以上的增速迅速增長。全球分工下，歐美PVC 地板品牌商主要依賴發展中國家或地區進口的OEM、ODM產品，我國成為PVC 塑料地板的主要出口國，據海關數據，2016-2019 年我國PVC 地板出口額的複合增長率達到22%，2019 年出口總額48.42 億美元，其中出口到美國的金額為28.52 億美元，佔美國總進口額的85%。國內PVC 地板代表企業愛麗家居和海象新材的出口佔其總營收的比例均超過99%，2019年企業營收分別為2016 年的1.2 倍和4.1 倍，規模快速擴張。
IXPE 受下游行業帶動擴張並且賽道更優，龍頭企業將充分受益：據Wind，IXPE 企業的毛利率遠高於PVC 地板企業。下游PVC 地板行業的競爭更為激烈，而IXPE 細分行業正處於增速快且毛利率高的優質賽道。經測算，2019年IXPE 的市場規模接近5 億美元。公司作為在產品質量、客户資源及生產規模等方面更具競爭優勢的龍頭企業有望得以快速成長，維持行業領先地位。
投資建議：預計公司2020-2022 年淨利潤分別為1.5 億、1.9 億、2.4 億元，對應PE 分別為25、20、16 倍。首次覆蓋給予買入-A 評級。
風險提示：下游需求增速不及預期、市場競爭加劇、原料價格波動等。
