主要观点:
展望未来,1)主业线下改造店铺逐步成熟、新店拓展加速、店效正在逐步提升、四季度呈现强劲增长;2)X-BIONIC 运营计划2021 年逐步开始落地、有望贡献新增量,同时作为高端科技自主品牌、毛利率高于代理品牌,有望带动公司整体毛利率提升;3)国内疫情快速得到控制、叠加新开乐园贡献增量,松鼠乐园项目2021 年有望在低基数下实现复苏。我们预计2020/2021/2022 年EPS 分别为-0.07/0.21/0.39 元,首次覆盖,给予“增持”评级。
户外行业:行业调整期,高端品牌表现优于中低端2019 年户外市场规模达259.20 亿元、2014-2019 年5 年CAGR 仅为5.24%。洗牌期行业集中度提升:2016 年以来,国内户外用品品牌数量整体呈下滑趋势,从975 个减少至2018 年的903个。在行业调整期,始祖鸟等高端品牌保持高速增长,2019 年店效在千万元以上。
公司优势:具备高端品牌运营经验,用户复购率高1)运营优势:始祖鸟的经验,可复制至其他高端户外品牌;2)渠道优势:多品牌集合店模式,上下游议价能力较强;3)营销优势:户外赛事资源丰富,用户复购率高。
成长驱动:主品牌渠道转型,期待新品类发力公司成长驱动在于:1)收购X-BIONIC 中国区业务(包括商标和专利),高端品牌再下一城;2)主业改善:购物中心店和线上双轮驱动,关注店效提升;3)松鼠部落:客流恢复+新开乐园,2021 年有望低基数下复苏。
风险提示
X-BIONIC 运营不及预期,松鼠乐园客流恢复不及预期,线下门店拓展不及预期,系统性风险。
主要觀點:
展望未來,1)主業線下改造店鋪逐步成熟、新店拓展加速、店效正在逐步提升、四季度呈現強勁增長;2)X-BIONIC 運營計劃2021 年逐步開始落地、有望貢獻新增量,同時作為高端科技自主品牌、毛利率高於代理品牌,有望帶動公司整體毛利率提升;3)國內疫情快速得到控制、疊加新開樂園貢獻增量,松鼠樂園項目2021 年有望在低基數下實現復甦。我們預計2020/2021/2022 年EPS 分別為-0.07/0.21/0.39 元,首次覆蓋,給予“增持”評級。
户外行業:行業調整期,高端品牌表現優於中低端2019 年户外市場規模達259.20 億元、2014-2019 年5 年CAGR 僅為5.24%。洗牌期行業集中度提升:2016 年以來,國內户外用品品牌數量整體呈下滑趨勢,從975 個減少至2018 年的903個。在行業調整期,始祖鳥等高端品牌保持高速增長,2019 年店效在千萬元以上。
公司優勢:具備高端品牌運營經驗,用户復購率高1)運營優勢:始祖鳥的經驗,可複製至其他高端户外品牌;2)渠道優勢:多品牌集合店模式,上下游議價能力較強;3)營銷優勢:户外賽事資源豐富,用户復購率高。
成長驅動:主品牌渠道轉型,期待新品類發力公司成長驅動在於:1)收購X-BIONIC 中國區業務(包括商標和專利),高端品牌再下一城;2)主業改善:購物中心店和線上雙輪驅動,關注店效提升;3)松鼠部落:客流恢復+新開樂園,2021 年有望低基數下復甦。
風險提示
X-BIONIC 運營不及預期,松鼠樂園客流恢復不及預期,線下門店拓展不及預期,系統性風險。