摘要：受益於整車銷量高增長，以及補貼大幅退坡加速行業低端產能退出，競爭力更強、服務更好的造車新勢力正持續發力。
隨着三季度理想和小鵬相繼上市，中國的三家造車新勢力股價一路高漲，10月以來蔚來、理想和小鵬三隻股票漲幅均超100%。
如果把時間軸拉長，三家造車新勢力表現令人矚目。理想自7月30日上市以來，股價累計上漲219%；小鵬8月27日上市以來，股價累計上漲220%；蔚來今年以來股價的漲幅達到了驚人的1100%。
股價上漲的背後，是市場需求的大幅增長。
中國汽車工業協會報告顯示，10月新能源市場表現尤為突出，本年度第4次刷新當月歷史記錄。10月新能源汽車銷售16萬輛，同比增長達104.5%，環比增速13.9%。其中，新能源乘用車銷售達到14.8萬輛，同比增速達113.3%——這其中，純電動車增速更為迅猛，同比增速達到128.8%，銷售量達到12.2萬輛。
銷量大增也帶動新能源汽車企業業績大幅提升。國家統計局公佈的最新數據顯示，10月汽車產量增長11.1%，其中新能源汽車大增94.1%。
造車新勢力黎明已至
方正證券在最新研報中從三季度收入、盈利、現金流、產品定位、產能、智能駕駛技術等方方面面橫向和縱向對比了三家造車新勢力的發展，認為造車新勢力的黎明已經到來。
這份題為《造車新勢力三季報總結：黎明已至，預計全年收入高速增長》的報告表示，受益於整車銷量高增長，以及補貼大幅退坡加速行業低端產能退出，競爭力更強、服務更好的造車新勢力持續發力。
20Q3三個造車新勢力單季總收入90.3億元，環比增長達44.3%；預計Q4營收將持續增長，蔚來、小鵬、理想四季度預期營收分別為63.5、22.0、32.5 億元。
交付數據也持續高增，方正預計造車新勢力交付量全年合計佔總新能車銷量比例超10%。
蔚來10月交付量為5055輛，環比增長7.4%，M1-M10交付量為31430 輛；
小鵬10月交付量為3040輛，環比下降12.6%，M1-M10交付量為17117 輛；
理想10月交付量為 3692，M1-M10交付量為21852輛，環比增長5.4%。
雖然各公司離整體盈利仍有差距，但隨着規模效應的優勢凸顯，毛利提升勢頭強勁。
其中小鵬Q3毛利率4.6%，首次轉正；
理想Q3毛利率19.8%，連續三季度提升；
蔚來Q3毛利率12.9%，環比提升4.5個pct。
除了收入和盈利兩個指標外，三家造車新勢力的經營性現金流均大幅改善。
蔚來20H1 經營性現金流淨流出收窄至5.2億元；
小鵬20H1經營性現金流淨流出為12.1億元；
理想經營性現金流於20Q2轉正，Q3持續擴大。
從產品上來看，三家造車新勢力側重不同的細分市場，但是不約而同的都在由代工廠向自建工廠轉型，提升產品質量的管控能力。
蔚來：走高端路線，產品為純電動，SUV類型車，百公里加速時間最短；蔚來由江淮工廠合作建廠生產，目前在規劃上海第二工廠，預計2022年產能達25萬輛。
理想：價格次之，為增程式驅動，SUV類型車，百公里加速排在第二；理想自建常州工廠預計 2022年擴產至20萬輛。
小鵬：價格最親民，產品為純電動，有一款三廂轎車，百公里加速排第三；小鵬自建肇慶工廠年產能達10萬輛，代工廠鄭州海馬年產能達15萬輛，自建廣州工廠已經開工預計2022年建成，建成後完全由自建廠房生產。
從智能駕駛技術上看，三家都在從依賴供應商轉向自主研發。方正預計，未來三年新勢力將會逐步加大自主研發的力度，建立全棧軟件開發能力。
以下是方正證券對三家造車新勢力的具體分析：
蔚來：指引營收超150億，第四款車型發佈在即
收入提升較快，成本控制效果顯著。20Q3 蔚來營業收入45.3億元，同比增加146.4%，環比增長21.7%，汽車交付量提升較快，Q3交付量達1.2萬輛，同比增長154.3%，環比增加18.2%；Q3毛利潤顯著增加，虧損較Q2收窄44.4％，主要由於公司Q3運營優化和費用控制及疫情期間加強成本控制措施效果顯著。
交付量增長迅速，再創歷史新高。蔚來10月交付量達 5,055 輛，同比增長100.12%。蔚來 Q3 共交付12,206 輛，同比增長154.34%，Q3交付量創歷史新高。江淮工廠月產量約5000 輛，蔚來品牌的第4款車型也將於江淮工廠投產，預計Q4交付量有望達10,000 輛。
定位高端市場，差異化確立競爭優勢。蔚來車型走高端路線，以馬力足、續航持久、空間充足為特點。各車型百公里加速均在5秒以內，最大功率達400kW，售價在40萬元及以上。
智能軟件支持多功能，自動駕駛居行業領先水平。蔚來汽車智軟件NIO OS具有自動輔助駕駛系統NIO Pilo，智能助手NOMI，音頻版的蔚來社區-NIO Radio等功能；NIO Pilot達到了L2 自動駕駛級別，與特斯科拉的Autopilot自動駕駛系統類似。NIO Pilot由12個超聲波傳感器、5個毫米波雷達、1個前向三目攝像頭、4個環視攝像頭、以及一個駕駛狀態監測攝像頭組成；NOMI的語音技術得到了科大訊飛的支持；NIO Radio為蔚來和用户溝通的重要平輛；同時還接入了QQ音樂、喜馬拉雅FM、百度地圖等常用的應用，並進行專門的應用級優化。
毛利率改善，費用率下行，淨利率穩步上升。公司毛利率有較大提升， 20Q2毛利率首次轉正，20Q3毛利率達12.9%，環比增長4.5pct，主要由於交付量穩步提升和成本控制能力增強； Q3 費用率控制好，研發費率及銷售費率分別降至13.1%和 20.8%，環比分別下降1.6pct和 4.4pct，總體呈下降態勢；Q3淨利率為-23.13%，環比增長8.5pct，未來仍有繼續向上空間。
研發投入持續增加，設計開發費用佔比高。公司研發投入逐年增加，19年總投入達44.3億元，同比增長10.8%，其中設計開發費和員工薪酬佔比較高，19年分別為46.1%和45.3%；設計開發費用維持高增速，19年同比增速達11.7%； 公司維持高研發投入，注重技術創新。
資產結構大幅改善，資產流動性增強。20Q3流動性資產達263.3億元，同比增長275.5%，環比增長74.5%，流動性資產總量大幅提升；Q3貨幣資金佔比、短期投資佔比分別為73.4%、10.3%。
負債穩定，長期借款為主。20Q3總負債為202.2億元，環比減少10.6%，債務主要來源於長期借款；長期借貸、應付賬款及票據佔比分別為33.5%、24.4%。
產能持續擴張，自建工廠已開始規劃。公司由合作工廠向自建工廠轉型，公司目前主要依託江淮工廠生產，年產能為15萬輛；目前蔚來正在規劃上海第二工廠，預計2022年滿產年產能達25萬輛。
小鵬：毛利首次轉正，加大投入自建工廠
營收創歷史新高，公司首次扭虧為盈。公司Q3營業收入19.9億元，同比增長342.5%，環比增長236.9%，20 Q1-Q3營業收入約29.9億元，同比增長78.0%，主要由於汽車交付量持續增長；Q3交付量達8578輛，同比增長71.6%；毛利潤達0.9億元，公司首次扭虧為盈；廣州製造基地開始動工，預計2022年建成，年產能10萬輛。
交付量小幅減少，預計Q4恢復增長。10月交付量達3040 輛，較上月小幅下降，環比減少 12.6%，20M1-M10總銷量達17117輛，預計未來交付量將維持高位。
小鵬汽車型號分為P7和G3，標準版（P7 智行版、G3智享46i）售價分別為16.98、25.49萬元，G3較P7性能更為優越，續航 706km、百公里加速6.7秒、最大功率196kW。
智能系統支持多場景應用，手機APP實現智能化聯動。小鵬汽車智能軟件系統Xmart OS具有語音助手「小P」、OTA平輛、APP遠程操控、智能導航功能。語音助手「小P」使用觸控+語音的方式對用户使用習慣進行引導過度，致力於用自然的語音交互完全替代傳統的車機操作；整車OTA通過「全語音車載系統」以及整個軟硬件和底層架構打通，將這種「開放可能性」延伸到了未來更多元、更個性的用車場景中。
手機下載小鵬汽車APP連接，即可實現遠程操控車輛，可使用手機控制空調、車窗的開閉、尋車和查找充電樁，遙控攝像頭查看車周邊環境等。智能導航配備的是高德定製地圖，數據儲備豐富定位精準，並且能顯示小鵬汽車超級充電樁的位置，此外，這塊中控屏幕還能與液晶儀表實現智能化聯動，同步顯示行車、導航即娛樂等方面的信息。
毛利率首次轉正，費用率管控良好，淨利率虧損收窄。Q3毛利率為4.6%，環比增長7.4pct，首次由負轉正；研發費用率和銷售、行政及一般費率分別為13.3%、13.6%，環比分別減少 50.0pct，66.0pct，費用率自20年來維持下降趨勢；淨利率為-57.5%，相比H1虧損大幅收窄。
流動性資產顯著增加，流動資金近80%。Q3 流動資金大幅增加，主要由於交付量增加迅速而獲得流動性資金；貨幣資金、短期投資佔比分別為52%、25%。
負債穩定，應付賬款佔比較高。Q3負債總額達80.7億元，公司訂單量增加導致負債同比大幅增長；公司應付賬款及長期借款佔比較大，分別為43.3%、20.7%。
公司20H1資本支出為5.2億元，較去年同期明顯減少，近期公司與廣州政府簽署合作協議，年產10萬輛汽車的廣州智造基地已經開工，預計未來公司資本性支出將回歸高位。
產能加速擴張，廣州基地已開始建設。公司現有兩處生產基地，分別為海馬汽車代工廠和自建肇慶工廠； 2017年與海馬代工廠簽署合作協議，主要代工生產小鵬G3；肇慶工廠一期項目產能規劃為10萬輛/年，並在2020年3月底進入批量生產；廣州製造基地已經破土動工，預計2022年建成，年產能達10萬輛。
市場高度景氣，滲透率有望加速提升。10月小鵬汽車滲透率達2.3%，市場需求持續擴大，隨着公司未來產能進一步擴張，未來仍有較大向上滲透空間。
理想：短期仍堅持增程式，召回未影響新訂單
收入提升較快，交付量新高。20Q3理想營業收入25.11億元，環比增長28.94%，汽車交付量提升較快，Q3理想ONE 交付量達8660輛，環比增長31.13%；理想汽車20Q1產生收入，目前仍處於虧損階段，其中20Q3營業利潤-1.8億元，主要由於公司仍處於產能建設週期和線下渠道擴張期。
理想ONE定位中高端SUV，標準版（增程6座）售價為32.8萬元，續航180km、百公里加速6.5秒、最大功率240kW。
智能系統持續升級，軟件功能齊全。理想汽車智能操作系統Li OS具有包括整車控制、自動駕駛等功能，目前正在研發推進中。研發系統的思路也參照了特斯拉：第一代產品完成了終端，第二代產品實現了自己的硬件集成和實時操作系統，第三代產品做到了自己的芯片。理想汽車計劃在研發第二代產品的路線上，自主掌握實時操作系統。
目前理想ONE軟件系統配備了大量的智能應用，具備在線聽歌、追劇及導航一應俱全，目前已經上線了愛奇藝視頻、喜馬拉雅有聲讀物、理想音樂、FM (電輛)、高德地圖、騰訊地圖、聲控遊戲等功能。
毛利率改善，費用率穩定。公司毛利率有較好提升，20Q3環比增加6.4%，主要由於上游材料降價和規模化效應帶來成本下降，未來仍有繼續向上空間；費用率20Q1以來控制較好，三季度略有提升，主要由於公司對員工股權激勵和授予股票期權，導致20Q3淨利率小幅下降。
研發投入中設計開發費超50%，公司19年研發費用達 6.0億元，同比增長42.4%，其中設計開發費用和員工薪酬佔研發費用比重最高，分別達51.6%和39.5%。
公司資產流動性大幅改善。相比2019下半年及2020上半年，2020年Q3流動性資產總量增幅明顯，為205.77億元，同比增幅292.70%，主要由於公司IPO的完成和定向增發的進行。在20Q3 財報中顯示，定期存款及其他短期投資、貨幣資金、存貨、受限制現金佔比分別為 58.83%、31.45%、4.20%、1.65%。
負債穩定，主要為應付賬款。2020 年Q3 負債總量為50.52億元，環比下降2.6億元，2020 年以來訂單量增加，公司加進投入和生產，負債較2019年有所增加，其中應付賬款及票據是主要債務來源，應付賬款及票據、長期借貸佔比分別為41.0%、10.0%。
投資力度大幅提升。20Q3公司投資活動現金流支出大增98.8億元，未公佈具體項目額度，相比前面多個報告期增長較大，業務擴張將加速。
代工廠向自建工廠轉型，帶來更低的成本和更有效的產品質量控制。公司現有一處自建工廠，江蘇常州製造工廠。與其他新勢力採用OEM代工的方式不同，工廠於2019年完工，此時理想汽車已成立4年。該工廠具備了衝壓、焊裝、塗裝和總裝四大車間，一條路測場地。
一期年產能達10萬輛，預計未來年產能可達20萬輛。
訂單增速未受召回影響，理想汽車佔新能源車銷量穩定3%，車輛召回佔總銷量比率達46%。11月7日起，公司宣佈大規模召回生產日期在2019年11月14日至2020年6月1日的理想ONE電動汽車，共計10469輛。截止2020年10月，公司總交付量不到 2.3萬輛，召回佔比接近公司總交付量的一半。從宣佈召回至今，公司訂單量並未受到明顯影響，新增訂單增速與召回前保持一致。
理想佔比穩定，未來仍有向上滲透空間。7月全國新能源乘用車回暖以來，理想的銷量佔全國銷量的比例穩定維持在3%左右，公司的服務和駕乘體驗更好，向上滲透空間大。
編輯/emily