來源：國泰君安證券
截至10月底，A股4068家上市公司中，除去暴風退（300431.SZ）、中芯國際-U（688981.SH）兩家公司，剩餘4066家上市公司已全部完成2020年三季報的披露。
縱觀全A三季報業績，“復甦”趨勢明顯，全部上市公司三季度整體淨利潤增速為17.29％，明顯好於第二季度的-12.76％。
與此同時，公募基金三季報披露工作也落下帷幕，倉位變化、行業調整似乎也暗合上市公司業績增長路徑。下面就來一窺究竟。
A股三季報全景——“復甦”成關鍵詞
整體來看，上市公司盈利整體顯著回升。營收增速方面，全部A股（非金融石油石化，下同）2020年三季度營收（整體法）同比增長11％，前三季度營收同比增長2.9％；盈利增速方面，全部A股扣非淨利潤同比增長19％，前三季度同比下降4.8％。
從三季度單季來看，營收、淨利都實現了兩位數增長，整體上已經基本消化疫情影響，復甦跡象明顯。
分結構來看，主板增速最低，中小板增速最高。主板（非金融石油石化）三季度盈利增長15％，最高的中小板增長近4成。
各板塊營收、盈利情況
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
但是從盈利修復力度來看，主板和中小板盈利改善力度較大，創業板修復節奏放緩。
各板塊盈利修復出現分化
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
從行業板塊來看，消費和科技仍然保持較高的景氣度。三季度，消費板塊淨利潤增長31％，科技板塊增長22％，週期板塊淨利潤增長17％，防禦板塊增長2％。
消費板塊中，農林牧漁（83％）、汽車（66％）、醫藥（49％）行業盈利增速相對較高，輕工製造（17％）、食品飲料（17％）盈利增速穩健，紡織服裝（-49％）、社會服務（-5％）行業盈利下滑較多；科技成長各細分賽道分化明顯，新能源（37％）、軍工（65％）、消費電子（42％）景氣度較高，通信（-8％）、傳媒（-28％）表現相對較差。
公募基金調倉路徑——遵循業績主線
公募基金三季報披露完畢，調倉路徑也浮出水面。
整體來看，截至三季度末，公募基金總規模為18萬億元，比二季度末增長5.6％，相較2019年末增長21.5％。其中，固收類仍是大頭，佔比達69％，權益類佔比29.7％，另類投資佔比0.65％，QDII佔比0.64％。
各類基金規模佔比較二季度末變化
數據來源：Wind
整個三季度，A股整體上漲，上證綜指季度漲幅7.82％，權益類基金賺錢效應顯著，規模也水漲船高，規模增幅27.7％，為各類基金之最。然而，隨着股市上漲，權益基金出現“減倉”的情況，據統計，全市場主動權益基金的股票平均倉位為82.80％，較上季度下調1.60％。
從板塊分佈來看，權益類基金整體加倉主板、中小板，減倉創業板，與三季度“主板和中小板盈利改善力度較大，創業板修復節奏放緩”的節奏基本吻合。
權益類基金板塊倉位變化
數據來源：Wind（由於存在港股持倉，因此各板塊倉位相加不足100％）
以前十大重倉股為統計基礎，權益類基金配置比例最高的五個行業為食品飲料、醫藥、電子元器件、電力設備和計算機。增減倉路徑上，大幅增配食品飲料、電力設備和國防軍工，大幅減配醫藥、計算機，小幅減配家電、傳媒、房地產。配置分位數上，電子、電力設備、消費者服務配置比例均為歷史最高，金融（銀行、非銀）、地產仍處於低配區域。
部分配置比例較高的行業增減配路徑
數據來源：Wind
整體上看，行業板塊增減配路徑基本符合行業景氣情況，但業績持續高增長的醫藥板塊遭到公募基金大幅減配，疫情加持的業績持續性、高企的估值和國內帶量採購影響或許是公募基金選擇減配的關鍵所在。
從權益類基金持有市值最大的十隻股票不難發現，基本延續了公募基金一貫的審美——偏愛行業龍頭，同時也充分反映了本季度“大幅減持醫藥、計算機”的行業偏好，長春高新、恆瑞醫藥兩隻醫藥生物龍頭以及計算機板塊的恆生電子掉出十大重倉股之列，取而代之的是騰訊控股（港股）、美的集團和順豐控股。
權益類基金十大重倉股變化
數據來源：Wind
總的來説，相比個人投資者，以公募基金為代表的機構換手率相對低得多，風格也更穩定，對行業、上市公司業績景氣度的追隨較為緊密，也十分看重估值。
國泰君安也指出，在貨幣寬鬆預期確認轉向的背景下，市場對高估值的容忍度下降，強調盈利景氣與盈利的持續性，以及與估值的匹配程度。