掘金中資美元債：收益率相對吸引、投資潛力相對較高
今年4月份以來，市場上最熱捧的投資品種，可謂是中資美元債市場。4月份以來中資美元債市場漲幅驚人。中資美元債對外部市場環境的依賴度比股票市場低，其中的中資美元高收益債券長期表現甚至有可能超越部分股票指數，同時波動相對股市低，對於追求穩健收益的投資者而言，是較具吸引力的投資品種。
圖: 中資美元高收益債券指數長期表現跑贏恆生國企股票指數
數據來源：彭博，大成國際，截止至2020年8月31日
所謂中資美元債，顧名思義就是中資機構在境外市場發行的，但用美元來定價的債券。其收益主要由兩部分構成：1）美元基準利率；2）信用息差，反映違約風險。
那麼中資美元債為何成為了債券市場中備受青睞的香餑餑呢？
境外中資美元債收益率相對高於境內
同一發行主體，因為境內境外市場相對分割的原因，也因為境內外評級體系的差異，一些國內資質較好，評級較好的中資機構在國外卻錄得較低評級，債券收益率多數時候比境內要高。這種信息不對稱對於瞭解中資機構的投資者而言反而是有利的，產生了套利的空間。
發行債券的收益
上述公司/證券舉例僅供參考，並不代表任何買賣建議。過往表現不代表將來。
數據來源：彭博，大成國際，截止至2020年9月21日
目前中資美元債收益率較為吸引
今年3月份因為疫情的關係，中資美元債市場跌出一個「黃金坑」，很多優質的中資美元債，反而因為其流動性較好而遭到拋售。這些優質的中資美元債事後大幅反彈，用了不到兩個月時間就收復了全部的失地，並創出新高。中資高收益美元債3月份以來的收益率最高曾超過雙位數的水平，目前仍然處於高單位數的收益率水平，相當具有吸引力。
圖：中資高收益美元債收益率與信用息差走勢（%）
數據來源：彭博，大成國際，2020年9月18日
而且，從上圖可以看出，中資高收益美元收益率和信用利差基本貼在一起，説明兩者的差距（即無風險利率）接近零，信用息差也處於一個相對較高的水平。由於信用息差是決定中資美元債收益的其中一個決定性因素，因此信用息差越高，債券收益率水平也相應越高。
利率環境利好：美元零利率水平預期維持較長時間
市場預期美聯儲維持零利率至少三年，對於債券市場而言，市場利率走低，越有利於債券價格升高。從基準利率這方面，對於中資美元債無疑是一個利好。
圖：美聯儲預示零利率環境或維持至2023年
數據來源：美聯儲，2020年9月16日
違約風險較低
此外，中資美元債發行主體整體多由知名企業組成，資質較好。而且到境外去發債，需要發改委等監管部門同意，相當於做了企業資質的預篩選，再加上還有非經濟因素的考量，因此歷史實質的違約率相對較低，2015年至2019年中資美元債平均違約率僅為0.18%，亞洲為1.84%，均低於東歐、拉丁美洲等其他新興市場國家。
圖：中資美元債歷史違約情況
資料來源：Bloomberg，大成國際，截至2020年8月31日
圖：中資美元債違約率相對較低
資料來源：Bloomberg，大成國際，截至2020年5月
風險和波動性較低
相對從各市場代表指數看，近十年中資美元債相對A股、港股、黃金而言收益投資較高；波動率則較A股、港股及黃金等投資為低。整體而言，中資美元債經風險調整後的收益（夏普比率）是相對較高的。
圖: 2010年至今全球各類資產風險收益比較
1、備註：計算夏普比率時採用的無風險利率取值為1%
2、數據來源：彭博、Wind資訊，大成國際，截止至2020年8月31日
3、中資美元債指數為彭博巴克萊系列（I29380US Index）
綜上而言，中資美元債收益率吸引、投資潛力較大，但其本身作為一種複雜券種，對普通投資者存在一定的進入門檻，而機構投資者經驗更為豐富，投資者可在根據自身精力及能力情況下，選擇美元債基金進行配置。
同類尖子生，靈活配置的大成全收益債券基金
大成全收益債券基金作為一個主投於中資美元債的基金，其成立於2019年9月16日。投資債券類型主要是政府、政府機構、超國家組織、銀行或國際公司發行的債務證券。
基金就新興市場債務證券的投資並無設限，可能投資的國家或地區包括香港、中國內地、日本、韓國、澳洲、加拿大、歐洲及美國。
目前，基金的投資類別主要以中資美元高收益債為主。基金可將其最多85%的資產淨值投資於獲評定為低於投資級別或無評級的債券。同時，為了使資產配置更加均衡，基金須將其最少15%的資產淨值投資於獲評定為投資級別或以上或獲中國信貸評級機構評定為AAA級或以上的債券。
所投資的債券期限較短，截至2020年8月底債券組合平均久期少於2年，能有效地控制利率風險，在市場情況極端的情況下也可持有到期避免短期波動的影響，更為投資者的資產添一份安心。
而在投資策略上，基金對其不做過多限制，不設業績基準，基金經理可根據市場走勢靈活地調整投資策略，選擇配置債券的種類。
在業績表現上，根據晨星資訊，截至2020年8月13日，基金年度至今的收益率排名同類型基金（全球債券-靈活策略）前10%，表現優異。並且在保持收益相對同類表現較優的情況下，回撤及波動率也相對較小、較低；面對市場的波動，大成全收益債券基金是表現相對穩定的高收益美元債券基金之一。
而優秀的基金離不開出色的投資管理團隊。大成國際的投資團隊核心成員曾於國際知名投資銀行從事多年宏觀及量化策略研究，投研經驗豐富，該團隊管理的多隻產品過往業績優秀，屢獲業內榮耀，曾於2018、2019連續兩年獲得中證報海外金牛獎，獲得了專業機構的肯定。
總的來説，在全球資本動盪的情況下，多個主要經濟主體進入降息階段，相對而言中資美元債收益率具有較大吸引力，投資價值凸顯，規模不斷擴大、具備較高投資潛力的中資美元債或是一個不錯的投資選擇。
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