存在如下图所示一段行情， 50ETF经历了一小段上涨后，当前价格为2.970元，投资者可以对行情的未来走势有多重看法：是否继续上涨？有无压力位？有无支撑位？期權策略繁多，常用的有單腿、跨式、垂直價差、比例式價差等，那怎樣才能選擇出最匹配投資看法的策略呢？經常會有投資者在方向看對的情況下，不知道爲什麼期權策略就是沒有盈利，這可能是因爲選擇的策略跟觀點的匹配度不夠。例如最簡單的看漲看法，單腿策略就可以採用買看漲或者賣看跌兩種操作都可以匹配「看漲」這一觀點，但是會由於波動率和時間維度的影響，有時候標的確實上漲了，買看漲卻虧錢了。
在對行情的看法上，大致可以分爲上、中、下三個維度，即上方對壓力位的判斷、中部對行情走勢的判斷以及下方對支撐位的判斷。在對走勢判斷的維度上，如果認爲標的行情未來會上漲，可以買入看漲期權；如果認爲標的行情未來會下跌，可以買入看跌期權；沒有看法則不購買任何期權。在對支撐位以及壓力位判斷的維度上：如果認爲上方有壓力位，就可賣出上方壓力位所在行權價位的看漲期權；如果認爲下方有支撐位，就可賣出下方支撐位所在行權價位的看跌期權；沒有看法則不賣出任何期權。投資者只有一種看法時，可以只做單腿策略；當存在兩種甚至多種觀點時，就可以通過組合構建多腿策略。
[案例一]
存在如下圖所示一段行情， 50ETF經歷了一小段上漲後，當前價格爲2.970元，投資者可以對行情的未來走勢有多重看法：是否繼續上漲？有無壓力位？有無支撐位？
上漲——買入看漲（認購）期權
如果對上方壓力位和下方支撐位兩個維度都沒有看法，僅僅對中間維度有一個行情預期上漲的看法，那麼就可以僅買入構建單腿看漲期權的策略。在上述行情中，標的50ETF爲2.970元，因此投資者可以買入行權價是3.0元的50ETF當月認購期權，支出權利金211元/手。未來當標的資產變動方向符合預期，50ETF從2.970元漲到3.172元，期權端從211元/手漲至1645元/手。
有壓力位——賣出看漲（認購）期權
如果對行情的漲跌不明確，且對支撐位也沒有看法，但是認爲近期上漲較多，上方存在較強的壓力，很難繼續上漲，此時可考慮構建賣出認購期權的策略。
賣出認購該如何選擇合適的點位呢？投資者首先需要根據自己對行情的研判，確定更安全的壓力點位。作爲賣方策略，如果在點位的估計上存在嚴重偏差，可能會帶來較大的損失。例如在上述案例中，分別賣出行權價是3.1元和3.2元的認購期權，持有至到期時，行權價是3.1元的認購從25元/手漲至626元/手，虧損601元；行權價是3.2元的認購從5元/手下降至0元/手，收益5元。雖然賣出更低行權價的認購期權可以有機會獲得更多的權利金收入，但也需要承擔更大的風險。因此在上漲趨勢中，逆勢做賣出認購期權的操作，更需要對行情做精準的研判，或考慮更虛值的合約以提高勝率。
有支撐位——賣出看跌（認沽）期權
如果對行情的漲跌不明確，並且也不敢貿然逆勢賣出壓力位認購期權，但是認爲市場情緒樂觀，短期內不會下跌，下方有較強支撐位，就可考慮構建賣出下方支撐位的認沽期權。通常期權的引伸波幅跟標的行情走勢呈現負相關的關係，因此在行情上行時，引伸波幅往往會下降或者維持低位振盪，此時構建賣方策略能獲得引伸波幅下降和時間價值衰減帶來的雙重收益。
與賣出認購類似，賣出認沽在點位的選擇上也是儘可能貼近研判的支撐位，在安全區間裏選擇行權價較高檔位的認沽期權，以獲取更多的權利金收益。在上述案例中，如果分別賣出行權價是2.8元和2.7元的認沽期權，持有至到期時，行情持續上行，並沒有跌破下方各個支撐位，此時賣出2.8元的認沽期權可以獲得11元/手的收益，賣出2.7元的認沽期權只能獲取4元/手的收益。因此在上漲趨勢中，順勢做賣出認沽期權的操作，可考慮更偏平值的合約以獲得更大的策略收益。
上漲並且有壓力位——牛市看漲價差
在上述案例中，如果投資者認爲行情會繼續上漲，但是且上方存在一個較強的壓力位（例如前期高點），上行空間有限，可同時在中部和上部兩個維度操作組建成期權組合策略。當投資者買入中間維度平值認購期權，賣出相同比例、到期日相同的上方壓力位認購期權，就可以組成牛市看漲價差策略。
牛市價差本質上是一個低成本的看漲期權策略，賣出上方壓力位的認購期權可以降低策略的權利金支出，但是在一定程度上限制了上方的獲利空間。因此，在牛市看漲價差賣方部位行權價的選擇上，不能只追求組合權利金的最小化，還要考慮到標的資產潛在上行空間，儘可能保留更多的上行收益。
在上述案例中，對牛市價差不同行權價組合進行績效跟蹤，在上漲較快的行情裏，牛市價差策略比單腿買看漲相對劣勢一些，僅僅在持有至到期後，才有小幅的收益增強體現。主要還是在上漲趨勢裏，淺虛值看漲期權極有可能吞掉部分上行收益，而賣出深度虛值看漲期權的由於權利金太少，相對來說性價比不是很高。
如果在持有標的資產多頭的情況下，認爲行情會繼續上漲但是漲幅有限，上方有較強壓力，也可以通過賣出上方看漲期權構成備兌開倉策略，該策略也是海外機構常用的策略之一，可以在長期振盪或小幅上漲的行情中，通過獲取權利金收入來增加策略整體收益。
上漲並且有支撐位——買認購+賣認沽
在上述案例中，如果投資者認爲行情會繼續上漲，上行空間開闊，並且下方存在較強支撐，可買入中間維度平值認購期權，同時賣出下方支撐位認沽期權這兩個維度構建價差合成期貨策略（不同行權價）。
當我們構建的買入看漲期權和賣出看跌期權採用的是同一行權價時，這個組合就可以組成一個合成期貨頭寸，其風險收益特徵與現貨基本一致。與價差合成期貨策略相比，合成期貨的Delta絕對值更大，因此受到行情上漲的影響更大。
如果已持有標的資產多頭，做空相同比例價差合成期貨就可構成領口策略，損益與牛市價差相類似。當投資者已持有50ETF多頭的情況下，認爲行情可能會下跌並且上方存在較強壓力位，就可以在已持有的基礎上，增加買入虛值認沽期權和賣出虛值認購期權的組合。其中，買入認沽期權爲50ETF提供了下行反向的保護，而賣出認購期權是爲了獲取權利金以降低該策略的成本。
上漲既有支撐位又有壓力位——海鷗式看漲期權
當在上漲行情裏，用買入看漲期權匹配未來市場樂觀情緒的看法時，可以同時賣出支撐位的看跌期權和壓力位的看漲期權，來構建海鷗式看漲期權策略。這個策略可以被視爲一個買入看漲加一組賣寬跨，或者一組牛市看漲價差加一個賣出看跌，又或者是一組價差合成期貨加一個賣看漲。總而言之，該策略是放棄部分潛在上方收益和下方保護，來換取策略淨權利金最小化。
由於策略中部是買入看漲期權，因此在行情上行的時候，策略只是在收益上自動止盈了，並不會因爲行情的繼續上行而產生虧損。但是因爲下方相當於裸賣看跌期權，因此在跌破支撐位時，策略的虧損會隨着行情的持續下行越來越大。
海鷗式期權策略在產業中應用更爲廣泛一些，一般中間維度採用買入看漲期權的海鷗是看漲期權爲了避免原材料價格上漲進行的進貨套保，中間維度採用買入看跌期權的海鷗式看跌期權是爲了避免庫存價格下行進行的存貨套保，並且通過賣出上方和下方的看漲看跌期權來減小權利金支出，做到儘可能低成本甚至無成本爲原料或庫存商品進行套期保值，避免受到產業鏈中價格劇烈波動導致的潛在損失。
[案例二]
存在一段行情， 50ETF預期緩漲，當前價格是3.075元，投資者研判行情在3.0元位置有較強支撐，但是後市若跌破2.9元后會急速下跌，那怎樣才可以在緩漲和大幅下跌雙重行情裏都能獲利呢？
緩漲反向急速下跌——逆比例價差策略
投資者研判在下方3.0元的位置有較強支撐，可以考慮賣出行權價是3.0元的認沽期權，同時認爲在中間維度的行情走勢上，跌破2.9元后會終止上漲趨勢並且反向急速下跌， 因此可以買入雙倍行權價是2.9元的看跌期權作爲下方保護，該策略爲逆比例價差。
如果在不考慮可能存在的反轉下跌風險，僅僅只做單腿的買入看漲或者賣出看跌，在初始行情上漲的時候會獲得更可觀的收益，但是一旦行情反轉下跌，不僅會把原本已獲得的浮盈都虧回去，並且賣看跌由於不具備自動止損特性，會造成非常大的虧損。相同情況下，逆比例價差策略由於持有雙倍的買看跌期權，在行情下跌時，這兩個買看跌期權發揮了不同的功能：一個買看跌與賣看跌相組合，構成牛市看跌價差，被視爲賣看跌的下方止損保護；另一個作爲單腿買看跌，捕捉潛在的下跌收益。因此在行情緩漲或轉向下跌時，逆比例價差策略都能獲利。
由於逆比例價差賣出的看跌期權行權價較高，權利金更貴，而買入的看跌期權更加虛值，因此該策略可能無需支付權利金甚至是收入權利金。以案例中的組合爲例，賣出1張3.0元的看跌期權，收入權利金196元，而買入2張行權價爲2.9元的看跌期權，收入權利金45元/手，因此策略的淨權利金收入爲196-45×2 =106元。因此，逆比例價差策略可以被視爲無成本的保險策略。
[案例三]
存在一段行情， 50ETF在經歷前期一波大幅回落之後，進入整理階段，維持長時間的區間寬幅振盪，壓力位爲2.35元，支撐位爲2.30元，無明顯上漲或下跌趨勢。那怎樣才可以在沒有趨勢的振盪行情裏利用期權獲利呢？
振盪行情
在確定支撐位和壓力位短期內不易被突破後，可以利用賣方收割時間價值衰減這一天然優勢，構建賣出支撐位看跌期權和賣出壓力位看漲期權的雙賣策略。
由於該策略是做空波動率的策略，所以還需要在到期前也別關注引伸波幅的變化。一般來說，在長期的振盪整理中，引伸波幅缺少事件衝擊，並不具備上衝所需的能量，因此大概率會穩步下降或低位振盪，對賣出寬跨式策略的影響是相對有利的。
在上述案例中，可以構建賣出2.35元的認購期權和2.30元的認沽期權，分別收入權利金245元和130元，在持續至到期一個多月的時間裏，50ETF依舊維持振盪，最後收於區間內，賣出寬跨式策略獲取到最大收益375元。
[小結]
以上的組合策略中，一般是根據行情的觀點，通過對趨勢的研判，先確定中部基調的趨勢策略，並輔助上方和下方對支撐位和壓力位的判斷，來增強策略收益或者減少策略構建成本。
以上是對上漲行情中的期權策略選擇進行舉例分析，在下跌行情中，可以看跌期權爲主，也能構建類似的策略。
當涉及更多腿的組合策略例如蝶式、鷹式或者其他複雜策略時，也可以通過這方法去構建，把策略構建的思維轉換到基於對行情的判斷上。如果單純的通過到期損益圖等工具去應用策略，會遇到多個策略構建方式不同，但損益圖幾乎一樣有困擾，例如領口策略、牛市看漲價差策略和牛市看跌價差策略這三者。但是基於對行情看法的分解，可以先確定基調，比如是做多標的，還是買入看漲，或是賣出看跌，並且再通過更細化的觀點，來輔助買入或者賣出更虛值的期權。比如領口策略是犧牲上方收益來換取下方保護，牛市看漲價差是爲了降低組合權利金而構建的低成本的買入看漲期權，牛市看跌價差是爲了減小裸賣風險而構建的低風險版本的賣出看跌期權，三個同樣到期損益圖一致並且都爲看多觀點的策略，卻可以從不同出發點，採用多種期權策略構建方法，以更精確地匹配投資者的觀點，從而獲取最大化收益。
