大家好，今天是估值系列課程的第六講！
楊金橋老師繼續用1.2W字詳解「利潤」~
各位牛友快搬好小板凳，拿好筆記本，開始上課吧！
作者：（肝爆利潤的）楊金橋（老師）
學會看待不同市場的【利潤】類科目以及如何應用，即是本文接下來要探討的內容。
如何看待不同市場的【利潤】類科目？
不同市場下的【利潤】類科目，並沒有高低優劣之分，本質上都是為了更好地反映一家公司在一定會計期間的實際經營成果，只是在可比性、利潤科目名稱，以及具體的計算口徑這三方面會存在差異。
可比性維度來看，A股上市公司的利潤類科目的可比性毫無疑問是最佳的，畢竟CAS和中國證監會明確規定了A股上市公司要按照固定的格式、統一的科目名稱、口徑一致的計算方式來呈現利潤表。而由於絕大多數美股上市公司都是採取GAAP來編制，因而美股上市公司的利潤類科目可比性要優於港股上市公司，考慮到港股上市公司遵循多種準則，既有按照IIFRS、CAS，也有按照GAAP來編制報表。
不過，鑑於GAAP和IFRS對於利潤表的具體格式和中間的小計科目沒有明確規定，所以同樣採取GAAP或者IFRS的上市公司，很可能會採用不同的計算口徑來呈現某些利潤類科目，如經營利潤、EBITDA等。
至於利潤科目名稱、具體的計算口徑，在文章前述部分都已經充分呈現，在此不再贅述。
不過對於想要進行跨市場上市公司比較的投資者，需要特別注意的是，是否有必要根據不同準則的規定，來調整要比較的利潤類科目。
在日常投資中，應該怎麼運用【利潤】類科目？
如何運用，可以説是最具投資實戰意義的內容了。為了更好地呈現本部分內容，我將按照採用問答的形式逐一展開。
Q1：投資者如果投資A股，港股和美股的上市公司，應該最關注哪些利潤類科目？
個人建議，考慮到利潤類科目眾多，因而無論投資哪個市場，投資者最關注的利潤類科目數量都不宜過多，5個以內為佳。
對於A股上市公司，毛利潤、營業利潤、歸母淨利、和扣非歸母淨利這四個利潤類科目最值得關注。
對於港股上市公司，毛利潤，經營利潤（或是經調整經營利潤，如有），歸母淨利（或是Non-IFRS歸母淨利，如有），和EBITDA（或是經調整EBITDA，如有）這四個利潤類科目最值得關注。
對於美股上市公司，毛利潤，經營利潤（或是經調整經營利潤，如有），歸母淨利（或是Non-GAAP歸母淨利，如有），和EBITDA（或是經調整EBITDA，如有）這四個利潤類科目最值得關注。
至於為何上述利潤科目比未被提及的利潤科目重要呢？
核心原因在於，相比於與日常經營活動無關導致的非經常性損益，日常經營活動產生的利潤才是真正可持續和反映企業實質經營業績。
因而，如果只能選擇一個利潤類科目來分析，那麼A股上市公司的扣非歸母淨利可以説是最重要的利潤科目，同理，Non-IFRS歸母淨利和Non-GAAP分別是港股和美股上市公司最重要的利潤科目。
Q2：在確定最需要關注的利潤類科目後，如何進行具體運用和比較分析？
考慮到利潤科目本身無法提供全面的盈利信息，因而投資者除了關注利潤數字的絕對規模外，更重要的是把利潤進行橫縱向比較。
以$京東(JD.US)$為例，投資者除了需要關注京東最新財報的淨利潤外，更重要的是把最新財報的淨利潤與歷史同期進行比較，分析淨利潤的變動趨勢；另外還要與其他競爭對手，比如$阿里巴巴(BABA.US)$、$拼多多(PDD.US)$、$唯品會(VIPS.US)$等的同期淨利潤相比較。進而，在比較中挖掘更多的增量決策信息。
值得一提的是，在把利潤科目進行橫縱向比較之前，投資者有必要注意「可比性」這一核心問題。
以京東的經營利潤為例，在進行比較前，投資者有必要分析京東的經營利潤的構成、計算口徑，然後再橫向比較時，考慮是否需要某些科目的調整，從而在統一計算口徑的基礎上，增強可比性。
除了橫縱向比較外，還建議進行：
（1）銷售百分比分析，即把利潤表的各個科目均除以營業總收入，從而可以較為直觀地得到成本費用佔營收比重，以及影響淨利潤的關鍵科目；
（2）基於特定利潤科目，比如扣非淨利，來計算淨資產收益率（ROE），投入資本收益率（ROIC）等衡量一家公司盈利情況的核心指標。
資料來源：Wind
Q3：超越利潤數字本身，還需要關注哪些方面？
利潤可以説是投資者最為關注的會計科目，但是如果投資者只關注利潤數字本身，這已經埋下了巨大的風險。
核心邏輯在於，如果投資者僅關注利潤數字本身，那麼隱含的假設就是，投資者相信上市公司給出的利潤數字是可信的、是真實的、是可持續的，在我看來，盲目相信上市公司給出的利潤數字，這是極其偷懶和不負責任的做法。
正確的做法是，投資者不止要關注盈利，更重要的是關注盈利是否為真？盈利是否可持續？盈利質量如何？以及企業未來盈利的成長空間？這四點才是真正的核心。
（1）對於盈利真假，這裏面涉及對上市公司是否進行財務造假的判斷，是一個非常值得深入探討的主題，後續會有單獨的一篇進行分析。
資料來源：《財務魔術》
（2）對於盈利可持續的判斷，重點關注公司多個會計期間的非經常性損益項目，分析其扣非歸母淨利的變動趨勢。畢竟非經常性損益已經包含了各種與公司日常經營無關的損益。
（3）對於盈利質量的判斷，主要有三大指標來衡量，分別是：
A.扣非淨利潤/淨利潤，該比例越接近1，代表淨利潤中來自日常經營部分的比例越大，也即盈利質量越高；
B.經營性現金流量淨額/淨利潤，該比例越接近1（可能會大於1），代表淨利潤的「含金量」越高，即衡量的是公司賺得是會計意義上的賬面盈利，還是現金；
C.銷售商品、提供勞務收到的現金/銷售收入，該比例越接近1（可能會大於1），表明公司的銷售質量越高，甚至一定程度上可以反映公司的商業模式以及旗下產品服務的供求情況。
（4）至於企業未來盈利的成長空間，這應該是驅動上市公司股價的核心因素，大致可以從收入端，以及成本費用端來分析。
千言萬語，彙總為一句正確的廢話：瞭解利潤背後的實質和知道具體運用，遠比知道利潤這一數字本身重要無數倍。
所以，當我們談論利潤時，我們談論什麼呢？
實質上就是探討利潤科目的類型、導致利潤類科目眾多的原因、如何看待不同準則下的利潤類科目，以及具體如何在投資中應用好利潤類科目。
備註：
（1）中國會計準則，統一簡稱為CAS；國際財務報告準則，統一簡稱為IFRS；香港財務報告準則，統一簡稱為HKFRS；美國通用會計準則，統一簡稱為GAAP。
（2）CAS下的利潤表（也可稱為損益表），對應IFRS和GAAP的綜合收益表（又稱，損益及其他綜合收益表）。
參考資料：
（1）《國內企業赴美上市需要根據 GAAP 重新編制報表嗎？在美國學習 GAAP 並考取 AICPA 後對回國發展有多大用處？ - 馬林的回答 - 知乎》
（2）《關於修訂印發合併財務報表格式（2019版）的通知》https://www.casc.org.cn/2020/0106/203639.shtml
（3）《中國企業會計準則與IFRS差異——財務報表(一) - 張宇鵬的文章 - 知乎》https://zhuanlan.zhihu.com/p/140773616
（4）《中國企業會計準則與IFRS差異——對照表 - 張宇鵬的文章 - 知乎》https://zhuanlan.zhihu.com/p/129063977
（5）《中美會計準則差異—財務報表會計科目列報 - 而東且西的文章 - 知乎》https://zhuanlan.zhihu.com/p/82309093
（6）《揭祕：中美兩國會計準則差異 - 小小搬運工的文章 - 知乎》https://zhuanlan.zhihu.com/p/139732543
（7）《【US GAAP】美國的財務報表長啥樣？ - 俊公子的文章 - 知乎》https://zhuanlan.zhihu.com/p/28194087
（8）《能用通俗的語言或實例解釋一下 GAAP 與 Non-GAAP 的區別嗎？ - 布宜諾斯 愛麗絲的回答 - 知乎》https://www.zhihu.com/question/20504513/answer/169223410
（9）《Non-GAAP Financial Measures》https://www.sec.gov/divisions/corpfin/guidance/nongaapinterp.htm
（10）《GAAP STANDARDS》https://www.fasb.org/jsp/FASB/Page/LandingPage&cid=1175805317350
（11）《公開發行證券的公司信息披露解釋性公告第1號——非經常性損益（2008）》http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/flb/flfg/bmgf/xxpl/xxpljsgg/201510/t20151012_284963.html
（12）《Financial statement presentation guide》https://www.pwc.com/us/en/cfodirect/publications/accounting-guides/financial-statement-presentation-accounting-guide.html
（13）《大陸與香港在會計準則上的差異到底有哪些？》https://www.sohu.com/a/139335767_425415
（14）《國際會計準則理事會：通用列報和披露要求》徵求意見稿
（15）《會計科目和主要賬務處理》
（16）《我國會計準則與國際財務報告準則之比較研究_基於利潤表差異的實證檢驗》
（17）《香港會計師公會：MEMBERS' HANDBOOK》
（17）《Wifs P 著：財務進化漫談》
（18）《利潤陷阱：如何理解非經常性損益？ - freecity的文章 - 知乎》https://zhuanlan.zhihu.com/p/87177744
（19）《EPS、非經常性損益和淨資產收益率這些重要指標如何計算？》
（20）《IFRS Standards Exposure Draft ED/2019/7 Basis for Conclusions》
（21）《價值投資實戰手冊》
（22）《財務魔術》
（23）《貴州茅臺、萬科A、騰訊控股、藥明康德、美團點評、阿里巴巴、京東集團、網易、蘋果、谷歌的2020年最新財報》
今天的分享就到這裏~
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編輯：Lydiali