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当我们谈论18种利润时,我们在谈论什么?(上)

當我們談論18種利潤時,我們在談論甚麼?(上)

富途资讯 ·  2020/09/18 23:02  · 富途财学堂

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大家好,今天是估值系列課程的第四講

楊金橋老師用1.2W字詳解「利潤」~

各位牛友快搬好小板凳,拿好筆記本,開始上課吧!

色

作者:(肝爆利潤的)楊金橋(老師)

不完全統計,單單【利潤】這一會計科目,出現在上市公司財報中的就有18種,常見的包括:

毛利潤、經營利潤(operating income)、營業利潤、息税前利潤(EBIT)、息税折舊攤銷前利潤(EBITDA)、息前税後利潤(NOPAT)、利潤總額、除税前盈利、淨利潤、扣除非經常性損益的淨利潤(扣非淨利)、歸屬於母公司所有者的淨利潤(歸母淨利)、持續經營淨利潤和終止經營淨利潤、 歸屬於母公司所有者的綜合收益總額、GAAP利潤和Non-GAAP利潤、IFRS淨利潤與Non-IFRS淨利潤。

暈菜

為什麼看似簡單易懂的【利潤】科目,竟然有18種呢?投資者最應該重視哪一種?不同市場(A股、港股和美股)的【利潤】科目有什麼區別?

以上問題,即是本文想要重點探討的內容:

  1. 不同【利潤】科目種類眾多的原因,以及背後的含義;

  2. 如何看待不同市場的【利潤】類科目;

  3. 在日常投資中,應該怎麼運用【利潤】類科目。

為了更好地闡述上述內容,A股方面將以$貴州茅臺(600519.SH)$$萬科A(000002.SZ)$作為例子;

港股方面,將以$騰訊控股(00700.HK)$$美團點評-W(03690.HK)$$藥明康德(02359.HK)$為例;

美股方面,將以$阿里巴巴(BABA.US)$$京東(JD.US)$$網易(NTES.US)$$蘋果(AAPL.US)$$谷歌(GOOG.US)$為例。

文章很長,涉及到的會計知識較多,不過相信耐心看完的朋友,都會有收穫。

調皮

一、【利潤】科目種類眾多的原因及背後含義

在二級市場,一般而言,投資者最喜歡的科目之一應該就是淨利潤了,甚至沒有之一。

為什麼?因為如果按照市盈率估值法,股價=每股收益*市盈率倍數,而在股本不變的前提下,淨利潤越大,公司的每股收益越大,因而假設市盈率倍數不變,一家公司盈利增加,將直接反映在其股價。

以貴州茅臺為例,其股價自2010年初至今累計漲幅高達15.4倍,同期其歸母淨利增長了約8倍,由此可見,貴州茅臺股價暴漲主要是依靠於其盈利持續提高,而估值提升的貢獻比較小。

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資料來源:富途牛牛,按2020年8月27日收盤價

基於此,投資者熱衷淨利潤這個科目也不足為怪。

考慮到【利潤】科目的重要性,投資者更有必要全面、深化了解【利潤】科目。尤其是投資範圍橫跨多個市場(A股、港股和美股)的投資者,更有必要了解不同市場下所指的【利潤】科目背後的實質。

為此,投資者要做的第一步工作就是,瞭解不同【利潤】科目種類眾多的原因,以及背後的含義。

1、三大原因導致【利潤】科目種類眾多

總地來説,會計準則差異、不同市場對同一利潤科目的稱呼不同、以及經濟業務的複雜需要會計更精確地反映這三大因素,導致了【利潤】科目種類眾多。

下面,逐一來分析下這三大因素。

782_269_782_269_391_135資料來源:富途研究

(1)會計準則差異

會計準則的差異是造成利潤類科目眾多的主要原因。目前全球主要有兩套會計準則,其一是IFRS(International Financial Reporting Standards),中文譯作國際財務報告準則,目前全球約有120個國家採用IFRS。

而我國目前實行的中國企業會計準則,即CAS(China Accounting Standards),實質上與IFRS之間已經沒有太大差異了,具體差別在於某些特定會計科目的處理,因為我國會計準則改革的方向就是趨同於IFRS。

以同時在A股和港股上市的萬科為例,其2020年半年報中按照CAS和IFRS編制的歸母淨利金額和歸母股東淨權益金額均相等。

其二是GAAP(Generally Accepted Accounting Principles),中文譯作通用會計準則,這一套準則基本是美國在用。

整體而言,IFRS,CAS和GAAP這三大準則今後的發展方向是越來越趨同的,並且就目前來看,三大會計準則在本質上也無區別,唯對某些會計科目的處理存在一定的差異。

733_496_733_496_367_248資料來源:萬科2020年半年報

就上市公司而言,

(i)對於A股上市公司,都是採取CAS來編制會計報表,但是這並不意味着A股不允許使用IFRS,相反,A股是允許使用IFRS,其依據包括2007年12月中國會計準則委員會與香港會計師公會發布的《關於內地企業會計準則與香港財務報告準則等效的聯合聲明》,以及2012年4月歐盟的一份決議中規定CAS與IFRS具有同等適用的效力。考慮到目前還沒有一家外國公司在A股上市,所以A股上市公司都是按照CAS來編制會計報表。

782_331_780_331_390_166資料來源:《我國會計準則與國際財務報告準則之比較研究》

(ii)對於港股上市公司,自2005年1月1日起生效的香港財務報告準則(Hong Kong Financial Reporting Standards,以下簡稱HKFRS)與IFRS基本一致。就目前而言,在港交所上市的公司,既有按照CAS編制財報報表的,也有按照HKFRS/IFRS,還有按照美國GAAP編制。

當然,目前大多數港股上市公司都是按照HKFRS/IFRS來編制財務報表的,比如騰訊控股、美團點評、友邦保險、滙豐控股、小米集團等;

而像萬科企業、工商銀行、中國平安、中國神華等同時在A+H兩地上市的中國企業,其在A股披露的財報是按照CAS,而在港股,其也可以選擇按照HKFRS/IFRS編制會計報表,比如中國神華,其在A股的財報就是按照CAS編制,而在港股披露的財報則是按照HKFRS/IFRS編制。

另外,目前赴港二次上市的中概股,如阿里巴巴、京東集團、網易等,其在港股披露的財報都是按照美國GAAP來編制的。

(iii)對於美股上市公司,如果是來自於美國本土的,則必須按照GAAP來編制會計報表;但如果是來自於外國,則可以按照IFRS來編制會計報表,因為早在2008年,美國證監會(SEC)就發佈規定:對於在美國掛牌交易的境外實體(Foreign Private Issuers),同樣接受根據IFRS編制的財務報表;如果該實體的報表沒有根據IFRS編制,則需要根據US GAAP對報表進行再分類。

所以,對於中概股而言,其可以選擇按照US GAAP來編制會計報表,也可以選擇按照IFRS來編制會計報表。

在實際操作中,大多數中概股,比如阿里巴巴、京東、網易、百度、好未來等都會選擇根據GAAP來編制會計報表,但也有少數中概股,比如中國聯通、中國人壽、東方航空等則是按照IFRS。對於赴美上市的中概股公司,具體遵循哪一種會計準則,這背後主要是基於以下兩點考慮

  • A.對優先股的處理(對於存在可贖回優先股的公司,美國GAAP「夾層證券」的選擇避免公司在IFRS下由於市值上升確認鉅額虧損,具體例子可參照小米招股説明書裏的綜合收益表);

  • B.便於與美股其他上市公司進行橫向比較。

綜上,對於中國企業而言,如果其選擇在A股上市,那麼毫無疑問其就是按照CAS編制財務報表;如果其在港股上市,那麼其可以選擇直接按照CAS編制財務報表,也可以額外按照IFRS編制財務報表;如果其在美股上市,那麼其除了要按照CAS編制外(適用於國內繳税),還要額外根據IFRS或者GAAP編制財務報表。

由此,可以得到一個重要的結論:

  • 即在比較不同上市公司盈利情況時,A股上市公司最具可比性,因為目前A股所有的上市公司均採用CAS編制報表,且A股所有上市公司的利潤表的格式也保持一致;

  • 美股上市公司的可比性次之,因為絕大多數美股上市公司是基於GAAP編制財務報表

  • 港股上市公司的可比性相對最差,核心原因有兩點:其一,港股上市公司既存在按照IFRS,CAS編制報表的情況,也存在按照GAAP編制報表的情況;其二,上市公司如果基於IFRS和GAAP編制利潤表,一方面格式會存在一定的差異,另一方面很多利潤類科目,如經營利潤、EBITDA等的計算口徑存在較大的差異。

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今天的分享先到這裏~

後面兩節課我們繼續來談「利潤」!

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我們下期見!

編輯/IrisW Lydiali

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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