大家好，今天是估值系列课程的第四讲！

杨金桥老师用1.2W字详解「利润」~

各位牛友快搬好小板凳，拿好笔记本，开始上课吧！

不完全统计，单单【利润】这一会计科目，出现在上市公司财报中的就有18种，常见的包括：

毛利润、经营利润（operating income）、营业利润、息税前利润（EBIT）、息税折旧摊销前利润（EBITDA）、息前税后利润（NOPAT）、利润总额、除税前盈利、净利润、扣除非经常性损益的净利润（扣非净利）、归属于母公司所有者的净利润（归母净利）、持续经营净利润和终止经营净利润、 归属于母公司所有者的综合收益总额、GAAP利润和Non-GAAP利润、IFRS净利润与Non-IFRS净利润。

为什么看似简单易懂的【利润】科目，竟然有18种呢？投资者最应该重视哪一种？不同市场（A股、港股和美股）的【利润】科目有什么区别？

以上问题，即是本文想要重点探讨的内容：

1. 不同【利润】科目种类众多的原因，以及背后的含义；

2. 如何看待不同市场的【利润】类科目；

3. 在日常投资中，应该怎么运用【利润】类科目。

为了更好地阐述上述内容，A股方面将以$贵州茅台(600519.SH)$和$万科A(000002.SZ)$作为例子；

港股方面，将以$腾讯控股(00700.HK)$、$美团点评-W(03690.HK)$、$药明康德(02359.HK)$为例；

美股方面，将以$阿里巴巴(BABA.US)$、$京东(JD.US)$、$网易(NTES.US)$、$苹果(AAPL.US)$、$谷歌(GOOG.US)$为例。

文章很长，涉及到的会计知识较多，不过相信耐心看完的朋友，都会有收获。

一、【利润】科目种类众多的原因及背后含义

在二级市场，一般而言，投资者最喜欢的科目之一应该就是净利润了，甚至没有之一。

为什么？因为如果按照市盈率估值法，股价=每股收益*市盈率倍数，而在股本不变的前提下，净利润越大，公司的每股收益越大，因而假设市盈率倍数不变，一家公司盈利增加，将直接反映在其股价。

以贵州茅台为例，其股价自2010年初至今累计涨幅高达15.4倍，同期其归母净利增长了约8倍，由此可见，贵州茅台股价暴涨主要是依靠于其盈利持续提高，而估值提升的贡献比较小。

基于此，投资者热衷净利润这个科目也不足为怪。

考虑到【利润】科目的重要性，投资者更有必要全面、深化了解【利润】科目。尤其是投资范围横跨多个市场（A股、港股和美股）的投资者，更有必要了解不同市场下所指的【利润】科目背后的实质。

为此，投资者要做的第一步工作就是，了解不同【利润】科目种类众多的原因，以及背后的含义。

1、三大原因导致【利润】科目种类众多

总地来说，会计准则差异、不同市场对同一利润科目的称呼不同、以及经济业务的复杂需要会计更精确地反映这三大因素，导致了【利润】科目种类众多。

下面，逐一来分析下这三大因素。

（1）会计准则差异

会计准则的差异是造成利润类科目众多的主要原因。目前全球主要有两套会计准则，其一是IFRS（International Financial Reporting Standards），中文译作国际财务报告准则，目前全球约有120个国家采用IFRS。

而我国目前实行的中国企业会计准则，即CAS（China Accounting Standards），实质上与IFRS之间已经没有太大差异了，具体差别在于某些特定会计科目的处理，因为我国会计准则改革的方向就是趋同于IFRS。

以同时在A股和港股上市的万科为例，其2020年半年报中按照CAS和IFRS编制的归母净利金额和归母股东净权益金额均相等。

其二是GAAP（Generally Accepted Accounting Principles），中文译作通用会计准则，这一套准则基本是美国在用。

整体而言，IFRS，CAS和GAAP这三大准则今后的发展方向是越来越趋同的，并且就目前来看，三大会计准则在本质上也无区别，唯对某些会计科目的处理存在一定的差异。

就上市公司而言，

（i）对于A股上市公司，都是采取CAS来编制会计报表，但是这并不意味着A股不允许使用IFRS，相反，A股是允许使用IFRS，其依据包括2007年12月中国会计准则委员会与香港会计师公会发布的《关于内地企业会计准则与香港财务报告准则等效的联合声明》，以及2012年4月欧盟的一份决议中规定CAS与IFRS具有同等适用的效力。考虑到目前还没有一家外国公司在A股上市，所以A股上市公司都是按照CAS来编制会计报表。

（ii）对于港股上市公司，自2005年1月1日起生效的香港财务报告准则（Hong Kong Financial Reporting Standards，以下简称HKFRS）与IFRS基本一致。就目前而言，在港交所上市的公司，既有按照CAS编制财报报表的，也有按照HKFRS/IFRS，还有按照美国GAAP编制。

当然，目前大多数港股上市公司都是按照HKFRS/IFRS来编制财务报表的，比如腾讯控股、美团点评、友邦保险、汇丰控股、小米集团等；

而像万科企业、工商银行、中国平安、中国神华等同时在A+H两地上市的中国企业，其在A股披露的财报是按照CAS，而在港股，其也可以选择按照HKFRS/IFRS编制会计报表，比如中国神华，其在A股的财报就是按照CAS编制，而在港股披露的财报则是按照HKFRS/IFRS编制。

另外，目前赴港二次上市的中概股，如阿里巴巴、京东集团、网易等，其在港股披露的财报都是按照美国GAAP来编制的。

（iii）对于美股上市公司，如果是来自于美国本土的，则必须按照GAAP来编制会计报表；但如果是来自于外国，则可以按照IFRS来编制会计报表，因为早在2008年，美国证监会（SEC）就发布规定：对于在美国挂牌交易的境外实体（Foreign Private Issuers），同样接受根据IFRS编制的财务报表；如果该实体的报表没有根据IFRS编制，则需要根据US GAAP对报表进行再分类。

所以，对于中概股而言，其可以选择按照US GAAP来编制会计报表，也可以选择按照IFRS来编制会计报表。

在实际操作中，大多数中概股，比如阿里巴巴、京东、网易、百度、好未来等都会选择根据GAAP来编制会计报表，但也有少数中概股，比如中国联通、中国人寿、东方航空等则是按照IFRS。对于赴美上市的中概股公司，具体遵循哪一种会计准则，这背后主要是基于以下两点考虑：

• A.对优先股的处理（对于存在可赎回优先股的公司，美国GAAP「夹层证券」的选择避免公司在IFRS下由于市值上升确认巨额亏损，具体例子可参照小米招股说明书里的综合收益表）；

• B.便于与美股其他上市公司进行横向比较。

综上，对于中国企业而言，如果其选择在A股上市，那么毫无疑问其就是按照CAS编制财务报表；如果其在港股上市，那么其可以选择直接按照CAS编制财务报表，也可以额外按照IFRS编制财务报表；如果其在美股上市，那么其除了要按照CAS编制外（适用于国内缴税），还要额外根据IFRS或者GAAP编制财务报表。

由此，可以得到一个重要的结论：

• 即在比较不同上市公司盈利情况时，A股上市公司最具可比性，因为目前A股所有的上市公司均采用CAS编制报表，且A股所有上市公司的利润表的格式也保持一致；

• 美股上市公司的可比性次之，因为绝大多数美股上市公司是基于GAAP编制财务报表；

• 港股上市公司的可比性相对最差，核心原因有两点：其一，港股上市公司既存在按照IFRS，CAS编制报表的情况，也存在按照GAAP编制报表的情况；其二，上市公司如果基于IFRS和GAAP编制利润表，一方面格式会存在一定的差异，另一方面很多利润类科目，如经营利润、EBITDA等的计算口径存在较大的差异。

今天的分享先到这里~

后面两节课我们继续来谈「利润」！

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