今天，我们要聊的就是华润啤酒。本文主要觀點精編自華創證券《深度研究報告 | 加速高端化的啤酒龍頭》
昨晚，高瓴資本張磊的一場「老友記」對話在業內刷屏了。
刷屏背後，體現了業內對張磊在投資領域眼光的認可——作爲買方投資機構，除了醫藥領域，高瓴最擅長的還有消費。其中高瓴在消費領域對「啤酒」情有獨鍾，先後進入國內多家啤酒頭部公司，包括：青島啤酒，燕京啤酒 ，華潤啤酒。
今天，我們要聊的就是華潤啤酒。
值得關注的是，高瓴今年對華潤啤酒的減持操作，與業內知名分析師董廣陽的最新研判形成極大的反差——華潤啤酒2020年半年報顯示，高瓴消失在其主要股東之列，而董廣陽則看高華潤啤酒市值至3000億港元，即認爲華潤啤酒有「翻倍」的可能性。
知名分析師與張磊「唱反調」
高瓴資本與華潤啤酒早有結緣。
高瓴在2017年8月份開始大幅度開倉華潤啤酒，2017年、2018年有多次小幅度加倉，一直持有至2019年年末，仍是華潤啤酒的第二大股東。但在今年中，高瓴消失在華潤啤酒的前十大股東之列。
附圖：華潤啤酒近年主要股東
聯交所權益披露顯示，5月20日，高瓴資本減持華潤啤酒3888.8萬股，每股作價40港元，總金額約爲1.56億港元。減持後最新持股數目爲1.34億股，持股比例爲4.12%。
值得關注的是，食品飲料分析師董廣陽在最新研報中，給予華潤啤酒三年目標市值3000億港元，而該公司目前市值在1600億港元附近。這意味着，在董廣陽看來，華潤啤酒要三年「翻倍」。此外，還首次覆蓋給予「強推」評級。
值得關注的是，董廣陽不是一般的分析師——
2018年3月，董廣陽以前招商證券食品飲料團隊首席之姿加盟華創證券。據公開資料顯示，董廣陽多年來專攻食品飲料行業，是業內的知名分析師；截至2017年，董廣陽所帶領的團隊已經連續3年獲得新財富最佳分析師評選食品飲料行業的第一名。
該份研報還認爲，華潤啤酒在當前市場基礎上，隨着高端價格帶的市佔率持續提升，份額上有望完全拉開與行業第二名的差距，成爲行業絕對龍頭。
假如真如董廣陽所言，早年介入華潤啤酒投資但在今年突然「轉身」的張磊，豈不是「走寶」了？
三年目標市值3000億港元
華創證券最新研報顯示，給予華潤啤酒目標市值2050億（港元，下同；若是人民幣另加單位），三年目標市值3000億，首次覆蓋給予「強推」評級。
邏輯是，高端持續放量拉動，預計華潤啤酒5年次高端以上銷量達250萬噸級別。華創證券預計，2020年喜力貢獻約25萬噸銷量，通過喜力品牌，以及雪花「四大金剛」高端新品和純生持續放量，測算華潤3-5 年次高端以上（勇闖天涯Super X）啤酒銷量有望達到200-250萬噸。
與此同時，基於高端銷量提升，以及噸成本下降等核心假設，給予華潤啤酒2020-2022年還原後淨利潤預測分別爲27.8億元、41.4億元和53.4億元，在盈利高速增長背景下，給予2021年45倍PE，目標市值約1850億，對應約2050億，目標價63元。
三年維度看，華創證券給予華潤啤酒2024年淨利潤約78.1億元，考慮高端化持續推進，疊加公司絕對龍頭潛力，給予2024年35倍PE，2023年底目標市值約2700億元人民幣，對應約3000億港元（EV/EBITDA估值方法類似），首次覆蓋給予「強推」評級。
預計未來三年盈利高增長支撐高估值中樞
華創證券分析師預計，華潤啤酒未來三年的盈利高增長會支撐其高估值中樞。
邏輯是，當前啤酒板塊及華潤估值處於歷史偏高分位。復盤過去板塊估值演繹，在2017 年內資主要企業淨利率約3%-4%的情況下，在關廠、提價邏輯確立時，市場已將預期提升到7%-8%，先置以估值反應，因此靜態估值偏高。
當前類似，預計未來三年，噸價快速提升及噸成本明顯下降，有望驅動盈利提速明顯加快，考慮公司盈利提升趨勢明確，在高端化及規模效率優勢推動下，未來三年具備高概率盈利翻倍空間，盈利高成長性是支撐高估值中樞的基礎。
若盈利提升幅度超預期，不排除估值進一步催化提升可能。此外，考慮華潤高端市佔率提升，進而推動成爲未來行業絕對龍頭，啤酒板塊的龍頭估值溢價亦有望得到持續顯現。
長期劍指絕對龍頭
華潤啤酒是內資啤酒龍頭，經過三年戰略轉型，升級全面啓動，通過聯姻喜力，補齊高端品牌短板，組織明顯優化，精益銷售，同時關閉25 家富餘中小工廠，優化員工近三萬人。轉型成效加速兌現階段，2020年是華潤決戰高端戰略的元年，公司在疫情下化危爲機，產品結構持續提升，盈利提速已經拉開序幕。
目前公司高端化戰略走在正確方向，疫情到來給予公司彎道超車良機，結合公司高度市場化的團隊與機制、全國廣泛的渠道網絡、優勢的市場份額、高效的執行力、強大的資源投入能力，公司已擁有成爲絕對龍頭的基礎。
展望未來三年，華創證券預計，在高端化及規模效率推動下，公司毛利率將快速提升至接近百威當前水平，管理費用率（還原後）具備充分優化空間，銷售費用率穩中有升，毛銷差擴大推動淨利率提升至15%左右。更長期看，公司在當前市場基礎上，隨着高端價格帶的市佔率持續提升，份額上有望完全拉開與行業第二名的差距，成爲行業絕對龍頭。
此外，華創證券預計，未來三年將是噸酒價格提升較快而噸成本下降較爲明顯的三年，毛銷差快速放大推動行業整體盈利加速向上，內資龍頭的盈利能力，有望快速追上外資龍頭。
編輯：sabrina
