2020 年上半年經營整體承壓，Q2 恢復迅速。收入端：受疫情影響，2020H1 家電行業收入下滑嚴重；2020 年 Q2 被抑制的消費需求得到釋放，各行業收入加速恢復。利潤端：2020H1 整體行業利潤端下滑幅度大於收入端；2020 Q2 各行業加速恢復，小家電利潤恢復速度最快。毛利率端：2020H1 全行業毛利率同比存在一定下滑，其中白電下滑幅度最大；2020 年 Q2 多個子板塊毛利率同比增長。期間費率：2020 年上半年各家電企業控制費用支出，銷售、管理、研發有不同程度的波動。
細分板塊：大家電受影響，小家電高景氣。1）白電：Q2 邊際改善顯著。收入及利潤端，受到疫情影響，各白電企業 Q1 收入及利潤下滑較大，但Q2 加速恢復，其中海爾智家與美的集團收入端表現突出，美的集團 Q2 淨利潤增速轉正。 盈利能力上， 各白電企業由於促銷活動力度較大，因此 Q2毛利率仍舊下滑。 未來展望： 地產竣工及銷售回暖驅動白電企業下半年回暖；從預收款角度分析，預計白電企業也將迎來收入的反彈。2）廚電：地產竣工帶動恢復。收入及利潤端， 上半年疫情導致收入及淨利潤下滑嚴重，但得益於地產竣工於 Q2 逐步恢復，收入降幅同期收窄，其中老闆電器得益於工程渠道率先恢復，拉動 Q2 的收入及淨利潤改善。 盈利能力上，2020H1 整體板塊毛利率下滑， Q2 下滑幅度收窄。由於低毛利率的工程渠道率先恢復，導致各企業產品結構變動進一步將其毛利率下滑。 未來展望：傳統廚電方面，竣工拉動銷量回升，工程端持續向好；集成竈企業，多渠道佈局強化，不斷滲透市場。 3）照明及民用電工： Q2 市場逐步復甦。收入及利潤端： 2020H1 板塊收入下滑較大， Q2 加速改善。 其中，歐普照明及公牛集團 2020Q2 迎來顯著回暖。盈利能力上，2020H1 及 Q2 板塊整體毛利率提升，其中歐普照明 Q2 毛利率提升得益於原材料價格下滑帶來的成本紅利。未來展望：隨着疫情得到控制，線下零售加速恢復，照明及民用電工板塊企業將加速恢復。4）小家電：持續高景氣度。收入及利潤端，2020 上半年小家電銷售情況較好，且行業整體恢復較快，Q2 加速提升， 其中長尾品類品牌表現突出。 盈利能力上， 小家電行業毛利率略有下滑，Q2 提速明顯。2020 年上半年，小家電公司除蘇泊爾外毛利率均同比上升。 後續展望： 小家電行業線上渠道比例將進一步提升，營銷策略愈加年輕化；此外小家電龍頭開始順應時代潮流發展，小單品投入加大。
關注變革的企業。各家電企業主要從渠道和數字化轉型進行變革。1）渠道方面： 美的集團進行了層級削減的改革； 海爾智家進行全流程改革以及利益理順；格力電器在渠道上進行改革，實現線上線下協同發展。2）數字化轉型： 美的集團採用全面數字化及全面智能化轉型；海爾智家進行數字變革，進一步提效增速。
投資建議。 我們建議重視白電中的海爾智家、美的集團和格力電器（開啓渠道改革的新篇章） ，小家電中的九陽股份和蘇泊爾以及廚電、電工和照明板塊的老闆電器、浙江美大、公牛集團和歐普照明的投資價值。
風險提示：疫情影響家電出口；匯率波動風險；原材料價格波動風險。