作者：張雨娜
搶佔一門生意的「源頭」有多重要？看看農夫山泉就知道了。
相比於其它競爭對手，農夫山泉佔據着10個水源基地。簡單來説，就是它很早就佈局好水源，壁壘較高。因此，公開發售階段農夫山泉獲1148.3倍認購，銀行鎖定資金高達6777億港元，成為港股IPO歷史上的「凍資王」。
對於奶業而言，奶源的重要性就更加不用多説了。
就在剛剛，國產奶粉龍頭中國飛鶴官宣以31億元收購原生態牧業，與蒙牛、伊利在奶源上正面交鋒。
對於這次收購，用中國飛鶴自己的話來説就是，「鞏固上游原奶供應穩定性，增加對上游產業鏈的控制，減少原奶價格上漲的影響。」
值得關注的是，飛鶴一向以很強的渠道為壁壘，再有奶源「加碼」，蒙牛、伊利等對手會慌麼？
對此，多名公募權益基金經理髮表了看法，他們分歧的觀點讓人頗感意外......
1400億奶業巨頭入主原生態
專注嬰幼兒奶粉的飛鶴，也加入了奶源爭奪戰！
9月6日晚，中國飛鶴與原生態牧業發佈聯合公告稱，飛鶴擬委託中信里昂向原生態牧業提出自願性有條件現金要約，每股定價0.63港元(較原生態牧業上一個交易日溢價1.62%)，同時以現金換取註銷所有尚未行使的購股權，股份要約的價值約為30.71億港元。
本次要約成功後，飛鶴將成為原生態牧業的控股股東，同時將維持原生態牧業的上市地位。
對於此次要約，中國飛鶴在公告中表示，這將進一步加強在自身高端嬰幼兒配方奶粉產品市場的領導地位，有別於在中國銷售通常採用進口奶粉作為主要原材料製造其產品的主要品牌。
此外，公告還顯示，中國飛鶴無意在要約結束後將原生態牧業私有化，擬維持原生態牧業在聯交所主板的上市地位，中國飛鶴可以進一步提升原生態牧業表現，並推動其戰略發展。
資料顯示，中國飛鶴在2019年11月登錄港交所，成為港股歷史上首發市值最大的乳品企業。截至下午發稿報16.12港元/股，市值超過1400億港元，僅次於蒙牛乳業。
意欲何為？
事實上， 飛鶴「吞下」原生態牧業，在業內看來並不意外。
這一方面是因為，該公司產品以鮮奶為主要原料。一方面，飛鶴在奶源上，極其依賴原生態牧業，原生態牧業是其最大奶源供應商；另一方面是因為，奶源一直是飛鶴的「心疾」。
相關財報顯示，從2016年至2019年，飛鶴採購鮮奶成本的總額超過八成都是付給了原生態牧業，其中截至去年中期該比例更高達88.6%。
在飛鶴的招股書中，飛鶴將依賴上游企業列為自己的「風險因素」。飛鶴稱「自己依賴有限數目的乳製品生產商作為鮮奶的主要供應商，如果這些供應商出現供應的任何短缺或中斷，都可能延遲公司產品的生產及使銷量下降」。
「此次要約成功後，飛鶴將成為原生態牧業的控股股東，飛鶴也將在鞏固上游原奶供應穩定性的同時，增加對上游產業鏈的控制，減少原奶價格上漲的影響」，飛鶴在收購公告中如此強調。
事實上，中國飛鶴是中國少數使用鮮奶作為其所有嬰幼兒配方奶粉產品為主要成份的嬰幼兒配方奶粉供應商之一，因此，優質及穩定的鮮奶供應是中國飛鶴嬰幼兒配方奶粉產品的關鍵。
值得關注的是，依靠其強大的渠道管控能力，上半年面臨疫情的衝擊依然錄得營收87.06億元，同比大增47.8%。創下近年來新高。
蒙牛、伊利早已出手
事實上，「得奶源者得天下」已經成為業界共識。對下游乳企來説，控制上游奶源的重要性不言而喻，對奶源的爭奪亦由來已久。
比如，2017年1月，蒙牛乳業與現代牧業在港交所聯合發佈公告，蒙牛乳業擬以每股1.94港元的價格，收購16.7%的現代牧業股份。
蒙牛乳業在公告中稱，本次收購的目的是為了加強蒙牛於高端乳製品市場的定位，支持發展低温乳製品，成為綜合市場領先公司，擁有卓著能力控制整條價值鏈並進一步提升經營效益。
2019年，伊利通過優然牧業收購新三板掛牌乳企賽科星58.36%的股權，並於2020年8月再次宣佈以1.83億元認購中地乳業16.6%的股份。
總的來説，飛鶴此次收購原生態牧業，是蒙牛、伊利打響2020年奶源爭奪戰後，又一次頭部乳企的強勢入局，不僅順應了佈局上游奶源、保證自身鮮奶安全穩定供應的行業趨勢，也有益於乳業整體產業鏈的安全穩定。
基金經理意見分歧巨大！
事實上，對於這家一年內被做空機構盯上兩次的奶粉巨頭，一直以來都爭議很大、非議很大。從2019年上市至今，該股已經大漲超過120%。
往下看，中國飛鶴會隨着「加碼」奶源而繼續走紅麼？
對此，基金經理們的分歧不小。
一名權益基金管理規模超過300億的公募基金經理表示，「飛鶴和原生態之間互相的業務佔比都非常高，所以我覺得飛鶴的收購舉動是就是為了減少外界對關聯交易或者説有利益輸送這方面的擔憂。」
該名基金經理續稱，「奶源目前對飛鶴而言已經不是太大的問題，就從去年來説，原生態就能佔到飛鶴80%左右，所以他把上游控制好以後，後面在其他方面再發力，這公司已經問題不大了。」
不過，另外一名基金經理認為，飛鶴前段時間表現一直很好，但它是一門階段性的好生意。
該名基金經理的解釋是，「飛鶴的渠道做得很好，而且中國本土在高端奶粉方面缺乏優質企業，公司通過強有力的渠道瘋狂賣貨。而且它大力發展高端產品，把人的心理把握得很準，奶粉就是要貴的好，便宜的不行。但是，飛鶴坐享的這波渠道紅利是可複製的，當其他奶品巨頭看懂了，就會模仿，他的表現可能就是階段性的了。」
編輯：Sabrina