今年醫藥板塊可謂“大放異彩”，醫藥指數領漲多個行業。細分領域來看，2020年漲幅最好的子行業包括醫療器械，生物製藥，化學原材料等，各子行業下龍頭更是「強者恆強」。現到如今，醫藥板塊還值得長期「守候」嗎？本期《牛途論道》富途邀請嘉實牛歌先生，在直播間為大家解答疑惑。
精彩觀點：
1.醫藥行業這一輪的漲幅不僅有外部環境因素，也有醫藥行業自身進入政策週期的內在原因。
2.從長期來看，製藥、器械、服務、藥店等細分行業有佈局創新成長的機會，且不同的藥資板塊適用於不同的研究框架。
3.從短期來看，包括疫苗在內的一些標的市場預期比較高，需要一段時間去進行消化。投資者在甄選個股或風險資本化時，需要更審慎的研究。
牛歌先生解答了大家最關心的幾個問題，如認同、或有其他看法，歡迎更多評論！
今年醫藥行業牛市疊加了新冠疫情因素，但同樣源於行業避險屬性、政策大週期的內部因素
嘉實牛歌：醫藥行業這輪牛市起步於2019年的年初。經歷18年的一輪小幅上漲，下半年經歷長生疫苗、體檢、大量採購等等事件的殺傷，醫藥行業19年初跌入估值低點，然後起步開始一波牛市。
從2019年1月份到今天為止，整個醫藥板塊上漲了110%左右，位列第5名。第一名是食品飲料，第三到第四是軍工、消費者服務。整體上來説大家感受會比現有的漲幅更明顯，牛市要更強烈一些。
這輪上漲有多重因素造成：
宏觀上，醫藥行業經歷了黨和國家對於資本行業和對創新行業的重視。
外部環境的因素擾動，醫藥行業具有避險屬性。中美貿易戰、新冠疫情等客觀上造成的不高的市場風險偏好，而醫藥行業有着傳統「喝酒吃藥」的避險屬性，所以得到追捧，對疫苗、檢測、中藥、防護器材等板塊利好。
政策大週期對醫藥行業的呵護作用。這兩年政策大週期，包括我們的創新改革、醫保制度的改革等等，使行業處於加速發展的狀態。醫藥行業尤其是藥品和器械，本質是製造業，產品驅動的處置非常明顯。以往藥物審批週期很長，隨着藥審改革，創新藥物、創新器械加速獲批，優質企業有了業績快速增長的基礎，為醫藥行業帶來契機，也催生了一些所謂創效「賣水人」CRO、CMO、CSO等企業的發展。
編者按：商學院將馬販、船伕、酒商、中介統稱為「賣水人」，認為他們的投資回報率高於淘金者。
資金在市場中的導向明顯。一個是機構，一個是外資，資金非常關注長線板塊成長和價值，所以看到之前對醫藥行業的追捧。從排名漲幅來看，本次醫藥並不呈現強勢牛市。這是因為板塊出現比較明顯的結構性轉換，今年為止能看到漲幅800%多的醫藥標的，也有跌幅50%以上的醫藥標的，整體板塊分化非常明顯，相對來説政策壓力較大的傳統制藥標的沒有很好的表現。
今年疊加了新冠疫情因素。目前看醫藥半年報、一季報，並不是所有的板塊都很利好。涉及到新冠的檢測、防護等業務的板塊漲幅明顯，業績也是非常好的。後續疫苗將可能是增量最大的板塊。
近期醫藥回調幅度大，熱門標的估值需要兩三年消化；投資者應更審慎甄選，尋求佈局創新成長的長期機會
嘉實牛歌：最近醫藥表現相對來説較弱，基本回調10點左右。從中信統計來看，前期漲幅比較多的股回調到30%。這也是在醫藥今年整體漲幅在60%-70%以上時進行的一次回調。行業情況來看，暫無明顯的利空信號，或是對企業不利的信息出現。
如何從成長股的思維看醫藥行業？對於遠期業績、估值等有更期待，首先三張財務表中，資產負債表相對重要性更高，並需要關注臨牀研發進度。短期業績權重相對影響較小，畢竟類似今年一些科創板的一些標的既沒有收入，也沒有利潤。
在企業高增長情況下，長期估值消化比較快。現在面臨的問題是，有些公司長期成長性非常好，但是基本上估值可能要3-5年才有一個相對合理的位置。但是仍然有一些可能超期的機會，長期成長的良機持續存在，需要花更多的精力去甄選。
醫藥行業的戰略分析框架
嘉實牛歌：首先，我傾向於以成長角度看待公司佈局遠期的成長性：公司可以通過長期的業績增長來消化短期估值，如果能夠超預期，可以更快地消化估值。這種角度容錯率高，收益率也會比較明顯。
比如我們預期30%到50%的增長，但是在優質管理層和比較好的行業環境下，公司可能實現70%-80%的增長，其股價自然會有比較明顯的上漲。
醫藥行業是一個不缺成長性的行業，包括製藥、器械、服務，甚至是零售行業，這四大板塊都有相應比較強的成長性。而不同的醫藥板塊適用不同的研究方法。
製藥行業：製藥是明顯的產品驅動行業，有重磅產品能夠放量意味着企業的業績在未來幾年能夠超預期，因此把握的時點是重磅品種的上市進度，包括臨牀的進度，以及上市後的銷售放量。製藥企業能夠出現千億美元甚至是2000億美元以上的龍頭，海外也有耳熟能詳的製藥企業，因此長期來看市值空間比較大。
器械行業：相比製藥，器械是一個更小而美的行業，因為它的板塊更細分更復雜，例如一個骨科都分有脊柱、關節、創傷，即使一個支架都分成不同的組件。如果企業有較好的創新品種，從幾十億成長為實際利潤300億市值的企業是非常有機會的。隨着品種的推進，替代進口的過程、醫保的支持，也是很容易放量的。但是器械企業成為千億市值的大企業難度非常大，需要品種的擴增、併購等行為。
服務行業：這個行業長期很穩健，現金流非常好。因為沒有所謂的爆款產品，此版塊企業成長較慢，週期性較長。從研究框架來看，器械和藥物更多的是品種驅動，大家關注品種的放量時間，對於服務則更多關注它的品牌力、管理的能力，體現在它的營收、利潤率、銷售費用，以及佈局的賽道等特點，例如眼科、牙科、腫瘤等有不同的特點。
藥店行業：藥店存在不同的一些模式，零售便利店與大型商超的元素不太一樣。至於中藥消費品和食品飲料的框架比較一致，漲跌幅和節奏也與食品飲料的情況比較一致，所以可以以一個單純的消費股角度去看。
牛友@小牛崽子提問：疫苗板塊回調比較大的原因？
因為前期漲得太多。從最早的核心疫苗標的上漲，後續炒到非常邊緣的一些標的，例如處於臨牀早期階段、甚至是臨牀前階段的一些疫苗股，炒到冷鏈疫苗佐劑中的某一些細分的化學成分，再到疫苗的瓶子、運輸等等，其中很多並不是高盈利環節，也與疫苗並不相關。
我認為後續將是相對分化的走勢。優質的龍頭疫苗是可以進行佈局的，因為新冠疫情仍在持續，而海外仍然難以嚴控，疫苗是目前能夠控制住疫情的最好方法。從我們跟蹤瞭解信息，疫苗最快可能在年內國內能夠貨批下來。總之看好有技術人員支撐、有比較強邏輯支撐的疫苗標的。
近期進口醫療設備和儀器的國產替代，是一個很明確的過程。因此，有政策支持，有企業部分品種也達到進口替代的能力，所以至少在未來3~5年將持續上升。
牛友@狂拽今夜：給外資代工的模式會持續多久？
CMO、CRO模式可以橫向比較製造業。國內醫藥行業代工處於發展早期階段，我國醫藥行業的國際化才是這幾年剛開始，根據國內商務部數據和海外一些統計數據，可以看到隨着疫情的發酵，在醫藥行業的投資是增大的。因此我認為CMO或CRO的行業景氣度能夠維持至少一兩年。
牛友@卡卡羅西：看好抗癌藥麼？抗癌藥物還會不會有大的回調？
答：這個時間點應該是抗癌藥物爆發時期，幾個因素：從藥監局的審評情況來看，創新藥物基本都是腫瘤藥物；民眾的購買力已經達到了；抗癌療法上在日新月異，包括現在的PD-1等免疫類藥物的興起，2019年美國醫師協會對癌腫瘤進行了9次診療的指南修改，證明這板塊處在蓬勃發展的階段。
牛友@戰鬥菇提問：個人醫藥費用會上漲嗎？
答：取決於個人付費醫療的不同需求。人民對醫療的需求是無限的，大家都想活的長久，因此這種需求是屬於上漲的。超乎平均水平的個人醫療需求應用個人付費來解決，符合醫保的政策價值導向，尤其像美容需求，高端醫療需求，有個人願意支付的更多。但是考慮到廣大人民的一個需求，醫保的覆蓋面將持續增大，所以一般的看病不會有明顯的費用上漲。
牛友@icahnqi提問：美國的醫療集中度很高，國內醫藥龍頭的市場佔比會加大嗎？
我們認為國內醫藥的市場佔比確實會加大，我們國家還是會培養出全球級別的醫藥龍頭，我一直是對此有很強的信心。藥品是全球化品種，如果藥物能夠治療疾病，肯定是全球進行銷售的。
牛友@摩根大俠提問：如何分析整個醫藥行業的細分領域？
醫藥行業分成製造屬性和服務屬性。製造屬性的包括藥品，藥品裏有化藥、生物藥、原料藥、中藥，器械。服務屬性的包括藥店零售、醫療服務、第三方檢測實驗室等。
整體上來看，我們國家藥品市場這兩年增速處於高位。器械領域增長會快一點，有些子板塊有30%以上的增長。服務屬性方面，每個細分領域不太一樣，但隨着幾個龍頭企業的上市，他們基本上代表了行業的增長。
牛友@阿慄妹提問：網上買藥最近漲的快，靠譜嗎？
網上買藥由於今年疫情，有一個比較大的發展，藥店選股有些有翻幾倍的增長，OTC藥物上我覺得還是靠譜的，包括O2O很多也以後是藥店取貨，送貨到家裏，還是靠譜的。
牛友@17961729提問：研發股怎麼選？
研發股重點是在企業的品種研發進度，它的靶點或藥物針對的人羣，它的療效是不是比別人更好。沒有利潤、沒有營收，單純靠這種研發環境支撐的研究難度是蠻大的，對個人投資者來説需要比較強的背景知識。所以海外在投這方面主要是一個組合投資不是説只投幾個靶點。
編者按：本次嘉賓為嘉實資深研究員牛歌。牛歌先生現任嘉實研究部中級研究員，負責醫藥行業及健康行業相關研究工作，擁有近5年的研究經驗。他擁有加州大學伯克利分校化學工程碩士學位，中國科學院大學免疫學碩士學位，及中國科學技術大學生物技術和金融學雙學位。
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