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坐拥中美两国小家电龙头的它,市值却和子公司不相上下,被低估了?

坐擁中美兩國小家電龍頭的它,市值卻和子公司不相上下,被低估了?

富途资讯 ·  2020/08/27 14:27  · 獨家

"2020年8月10日,JS環球生活(01691.HK)在港交所發佈盈喜公告:上半年綜合盈利預期將大幅增加至不少於1億美元,同比增幅不低於356.60%。股價在盈喜發佈當天大幅上漲27.36%。截至發佈,股價從曾經到3.6港元攀升到12.0港元。

不僅僅股價上漲勢頭高昂,它還擁有美國小家電巨頭Sharkninja100%的股權,且該子公司毛利率高達到51.1%。但目前公司市值卻依然和子公司九陽股份的市值不相上下。難道,JS環球生活真的只能值300多億嗎?

這篇文章,將帶領大家解讀為什麼身為母公司,JS環球市值會這麼低?以及JS環球生活還有沒有成長的空間?

九陽(J)+ Sharkninja(S)的未來,一起共同關注。"

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一、JS環球生活:何方神聖

九陽股份(002242.SZ)是過去2年,A股市場裏少數持續上升的牛股之一,也是眾多投資者眼中的優質公司。然而,許多投資者並不知道在九陽背後還有一家母公司,叫做JS環球生活(01691.HK)。

為什麼此前並沒有聽説過JS環球生活這家公司?實際上,它雖然是九陽的母公司,但卻是九陽股份的後輩。

九陽股份的歷史可以從1994年,公司創始人王旭寧正式啟動全自動豆漿機研發開始。在成功佔領豆漿機小家電市場後,九陽股份於2008年在深圳證券交易所上市。2017年,公司決定擴展海外業務,貸款收購美國小家電領頭羊之一SharkNinja的股權。最終,JS環球生活控股59%的九陽和100%的Sharkninja合併於2019年12月在港交所上市。

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身為九陽和Sharkninja的控股母公司,JS(九陽 + SharkNinja = JS)環球生活實際上是中美兩國小家電的背後棋手。

1)九陽股份:九陽是中國第三大小家電企業,其中破壁機、食物料理機排名市場份額第一。2020年上半年,九陽分佈收入6.24億美元,約佔母公司總收入的41.2%,同比上升約9.1%。

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2)Shark & Ninja: Shark專注於清潔家電,而Ninja專注於廚房家電。該品牌是美國第二大小家電企業,其中吸塵器排名市場份額第一名,掃地機器人、蒸汽拖把、多功能烹飪煲排名市場第二名。競爭者有廣為人知的戴森,iRobot等等。

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根據公司上半年財報,Sharkninja為JS環球生活貢獻8.90億美金的收入,約佔收入58.8%,同比收入上升34.2%;公司總收入達到15.15億美金,約合人民幣104.29億人民幣。

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資料來源:公司年報、富途研究

明明是九陽是子公司,JS環球生活是母公司,為什麼JS環球的市值和九陽市值差異不大呢?結論放在前面:Sharkninja身為美國小家電龍頭之一肯定有它的價值,所以JS環球生活的價值是被低估的。

這個擁有中、美兩國小家電龍頭的公司,是否有投資機會呢?

二、市值不高的原因

1)資產結構不同,導致估值差異

回溯歷史,2017年,九陽持股投資以16.08億美金的價格購買了美國Compass(SharkNinja),其中債務收購融資佔比達到了7.42億美元。根據最新數據顯示,JS環球生活欠有11.70億美金的未償還銀行借貸,其中就與2017年的收購案相關。

九陽身為子公司並沒有揹負關於收購SharkNinja所產生的負債,所以無債一身輕。而JS環球就經歷了超高槓杆的噩夢,從而不得不通過債務再融資去降低槓桿壓力。

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上圖所示,公司用了公開募集的50%款項去償還銀行貸款,以減輕公司目前的資產狀況。現在JS環球生活的資產負債比率是62.66%,儘管相比上市前86.43%減少了23.77%,但是依然高於九陽的47.55%左右的負債比率。而且公司的整體負債額變動不大,主要原因

通俗的説,當企業資產負債率越高時,企業的槓桿就會越高,企業需要更加關注現金流的支出和儲備以防槓桿斷裂。JS環球目前每年利息支出達到了7884萬美元,約5億人民幣。將潛在的違約風險考慮進計算後,市場給予公司的市值也會變得相應保守。

未來看,承接着子公司的優質現金流,以及公司管理層規劃的債券再融資計劃,JS環球生活的負債壓力可以逐步緩解。

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2)控股母公司,企業價值被打折

JS環球生活是一家比較複雜的母公司:JS環球目前間接控股九陽股份59%的股權,並不擁有所有權;直接和間接控股Sharkninja100%的股權,具備Sharkninija的所有權。

因此在九陽方面,由於JS環球並不完全擁有九陽,這一類控股型母公司是不受資本待見的。在二級市場中,控股母公司的股價基本都會被打折,這類型的關係包括了聯想集團和聯想控股,微博和新浪等等。

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按照九陽的股權來計算,公司需要派發出41%來自九陽的税後利潤給它的少數股東收益。導致JS環球生活的淨利潤不如九陽高,這些少數公司收益的派出導致JS環球的價值被腰斬。

總而言之,JS環球生活市值不及預期的原因有兩點:

1)JS環球生活負債率較高,利息支出高,導致公司槓桿高,估值無法跟上。但是公司可以通過長期債券再融資,和獲得子公司的優質現金流

2)JS環球生活59%控股九陽,導致子公司的利潤需要被分發給九陽的少數股東,市場無法給予一個更高的市值。

九陽作為國內投資者熟悉的公司,自然而然地成為了JS環球生活的對比。但是實際上,SharkNinja才是未來可以支撐起JS環球生活的升值空間的要點。

三、真正驅動的馬達

記憶迴歸到8月10號的盈喜,JS環球生活宣佈2020年上半年利潤大幅上漲356.6%,總額將超過1億美金。而這個數額已經減去了給九陽股東的分紅。除了利息支出被攤銷之外,也表明JS環球生活的全資子公司SharkNinja增長勢頭十分喜人。

身為100%控股的子公司,SharkNinja才是真正能帶領JS環球生活股價上漲的資產。就目前的劇本來看,2020年,SharkNinja的表現打開了母公司股價上漲的空間。

JS環球生活的上升空間會從以下兩個趨勢突破。

1)海外市場:線上+新品助力銷量爆發

線上渠道一直是小家電的主要渠道。由於疫情的原因,2020年上半年歐美國家加大封鎖力度,導致歐美民眾的居家時間大幅增加。居家時間的增長,讓消費者們開始注意起家居清潔用品及廚房用品。根據Emarketer統計,線上電商的發展在這3~4個月之間加速了3-4年的進程。

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公司積極拓展線上銷售戰略。除了Sharkninja的官網之外,公司與Amazon、沃爾瑪、塔吉特、Costco有線上渠道的深入合作關係,同時還可以利用頂級零售商的品牌知名度打造自身的品牌可信度。塔吉特、沃爾瑪和Amazon都是在疫情中收益最大的線上零售企業,保障了SharkNinja的線上曝光度。這次線上渠道的拓展,大概率是2020年上半年營收爆發的主要原因。

不得不提的是,Sharkninja一直是美國的知名國民品牌。在被JS環球生活收購之前,Sharkninja就曾投入大量廣告費用,將Shark吸塵器從市佔率1%拉到今天的36.4%,成為美國市佔率第一的吸塵器企業。Sharkninja的廣告投放量還影響了sharkninja的創始人。Sharkninja的CEOMark Rosenzweig被美國網友放到放到美國豆瓣上,整理出了他曾經上過的電視廣告節目,戲稱其為老闆界中的電影明星。

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Sharkninja創始人Mark Rosenzweig正在展示公司產品

除了本身就穩固的吸塵器盤,SharkNinja也同樣研發出許多高人氣家電。

2019年,Shark推出智能化掃地機器人,可以自動充電、規劃掃地路線等等,美國市場反應強烈,預期年增長率會高達19.8%;而ninja這邊推出了FOODi系列產品,相比2018年,ninja烹飪電器的銷售額增長了2.40億美金,達到了219.5%的增長速度。

整個海外市場增速是很可觀的,截至2020年上半年,北美地區收入同比增長31.4%,其中的主要功勞就是ninja等烹飪家電的深入人心;歐洲市場的增速則達到了56.5%,主要由於sharkninja之前在歐洲市場滲透率較低。下一階段公司預期會入駐如德國和法國市場,逐步提升在歐洲地區知名度和滲透率。

總而言之,Sharkninja不僅僅擁有龐大的吸塵器基本盤,還有通過線上渠道的擴張和新品的高速增長,保持了自身在海外市場的競爭優勢。而這些優勢,最終都會迴歸到JS環球生活的價值上。

2)大陸市場:低滲透率的增量市場

如果説海外是Sharkninja的主線任務,那大陸是SharkNinja的附加任務。就目前的成績來看,Sharkninja不僅主線做的不錯,附加任務的潛力也很廣闊。

2015-2018年,國內吸塵器行業迎來高速發展期,年複合增長率達到36%。

根據歐瑞國際發佈的數據,我國吸塵器市場滲透率僅為7.8%,對比日本、香港、韓國、新加坡等亞洲地區大於70%的滲透率差異較大。隨着我國人均GDP和消費層次的提升,我國吸塵器市場份額會持續走高。

除了龐大的市場,吸塵器的銷量增速也極其可觀。吸塵器是今年618購物節銷量增長最快的家電之一。奧維羅盤顯示,在6月15-21日一週中,吸塵器線下銷售額同比增長132%,銷售量同比增長98%;線上銷售額同比增長80.11%,銷售量同比增長67.65%。Shark(Sharkninja的吸塵器分支)成為天貓平臺上,蒸汽拖把類目中的top1,並在2019年雙11中銷量增長409%。

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Shark的清潔家電兼顧了價格和質量,成功切入了戴森、石頭以下,美的、蘇泊爾以上的中端市場它會如何結合的優勢在大陸市場大放異彩,值得大家期待。

結語:

關注JS環球生活的價值,絕對不應該只看九陽,還有佔據公司營收接近60%的全資子公司:Sharkninja。Sharkninja在美國的穩紮穩打和歐洲突飛猛進,才是投資者真正需要看到的爆發點。

除此之外,九陽和Sharkninja的協同效應也值得關注。九陽和sharkninja兩家公司強強合併後,可以共享各自的供應鏈、生產線甚至研發專利等等。大大降低了公司運營成本,進一步提升淨利潤,優化公司高負債下的現金流。

總而言之,JS環球生活所面對的困境是:高昂的負債。幸運的是,在全球性降息的背景下,公司可以通過債券再融資獲得更低的利息,從而改善自身資產結構。同時,通過國內外子公司的優質現金流流入,可以幫公司維持高槓杆下的利率。

最新財報發佈後,公司市盈率TTM從公佈前的94倍迴歸到了43倍。公司目前正處於調整期,因此階段性失真的PE並不適用於給JS環球生活估值。家電行業屬於銷售收入和利潤率都較為穩定的行業,所以市銷率也可以同樣被運用。通過對比,JS環球是國內家電行業中市銷率(P/S)最小的,恰恰證明瞭公司股票現在的投資價值。

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若JS環球管理層在運營下成功減輕債務負擔,伴隨着Sharkninja和九陽共同發力,JS環球生活的市值還有很大的空間。J+S究竟能不能創造1+1>2的局面,未來值得關注。

編輯/Iris

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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