摘要：近几个月，基建投资增速回升较为明显。在经济下行压力较大的情况下，财政资金支持基建的力度明显增强。那么今年基建增速能够达到多少，拉动多少GDP增长？本篇专题根据最新资金数据做了测算。
1 基建明显恢复，行业差异较大
根据国家统计局最新数据，2季度我国基建投资（不含电力）增速已恢复至-2.7%，较1-5月继续收窄了3.6个百分点，较最差的1-2月则收窄了27.6个百分点。换算成当月同比的话，基建投资增速自4月开始已经连续3个月为正，5月当月同比增速回升到了8.3%，6月短期下滑，但也有6.8%。
分行业来看，基建投资中回升最为强劲的行业是电力、热力、燃气及水的生产和供应业，上半年累计同比不仅由负转正，甚至已经达到了18.2%，5、6月的单月增速已经将近30%，远远高于去年4.5%的水平。尤其是电、热生产的恢复最为显著，扭转了过去三年负增长的状态，高增19.3%，其中风电电源工程建设领域贡献最大，同比增长了152.2%。
交运仓储和水利、环境和公共设施管理业虽然有所恢复，但还没有恢复至去年增速水平。具体来说，交运仓储主要受到航空运输业投资的拖累，上半年航空运输投资大幅减少了40%，6月当月同比增速仍有-21%。水利管理业投资表现偏强，但生态保护和环境治理业、公共设施管理业的投资则相对较弱。
2 地方财政主导基建
地方财政主导基建投资。从财政支出来看，地方财政支出占公共财政支出的比重一般在8成以上，而就基建行业来看，我们发现也是同样如此。根据财政部公布数据，地方在城乡公共设施、水利、节能环保等基建行业的支出比重均超过90%，交通运输行业也有88%，表明地方财政在基建中起主导作用。
不过，对于交通运输细分行业来说，铁路运输和邮政业则由中央财政主导，中央在铁路运输的支出比重接近60%，在邮政业的比重则超过了90%。
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具体来看，一方面，各省重点投资项目中基建投资是重点。截止7月底，全国有26个省市公布了重点或重大项目建设计划，其总投资计划规模约50万亿，年度投资计划规模也有10万亿，较去年增加了约1万亿，其中基建投资仍是重点。
从基建投资金额来看，多数省份年度投资中有3成以上投向基建，其中新疆和广东占比最高，均超过6成；从基建项目数量来看，也同样如此，多数省份基建项目占比超过3成，尤其是青海、新疆和湖南等均在5成以上。同时，我们发现，各省年度投资计划增速与基建投资增速变化趋势也较为一致。
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另一方面，地方专项债投向基建的比重在明显上行，尤其是新基建。从新增专项债来看，18-19年新增专项债主要投向土储和棚改，二者占比在6-7成左右，今年则主要投向了基建领域。截止7月28日，新增专项债投向基建的比重超过6成，较2019年提升了30多个百分点；其中，投向传统基建的比重超过4成，投向新基建的比重也大幅提升至21%，而19年仅3%。
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3 基建增速能到多少？
那么，在基建边际发力的背景下，今年基建增速能到多少？从基建资金来源来看，预算内资金、国内贷款以及自筹资金是基建资金的主要来源，这三部分贡献了9成以上资金。因此，这三部分将是未来主要发力方向，尤其是贡献了6成资金的自筹部分。
进一步来看，自筹资金包括政府性基金（含专项债）、城投债、政策银行金融债、铁道债、PPP和非标等，考虑到地产进入下行周期、地方隐形负债监管难松、铁道债相对平稳、PPP增量放缓、非标继续萎缩，自筹资金的主要依赖将是专项债。
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基于我们对融资端的具体测算，今年预算内资金投向基建的规模大约在3.0万亿左右；专项债投向基建的规模大约在1.9万亿；政金债投向基建的规模大约在0.8万亿；国内贷款投向基建的规模大约在3.4万亿。
总的来看，基建投资规模相比去年将增加1.9万亿，可以推升基建投资增速回升至10.6%；同时，考虑到上半年基建增速（全口径）为-0.07%，那么，下半年基建投资增速或将达到18.8%。
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此外，今年新增了1万亿抗疫特别国债，根据财政部6月发布的《关于修订2020年政府收支分类科目的通知》可知，抗疫特别国债主要投向18个领域，其中包括公共卫生体系建设、交通基础设施建设、市政设施建设以及旧改等12个基建领域。因此，如果再考虑特别国债投向基建的资金的话，2020年全年基建投资增速或达到12.2%-14.4%，2020年下半年基建投资增速将达到21.7%-25.6%。
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基建投资或将拉动名义GDP增长2个百分点。根据支出法测算，2018、2019年基建投资对名义GDP的拉动分别为0.4和0.6个百分点，如果今年基建投资增速升至10.6%，预计拉动名义GDP增长1.95个百分点。
进一步来看，考虑到今年会对新基建有所侧重，参考往年基建投资的结构，我们假定今年狭义新基建占比升至1%，广义新基建占比升至20%。那么，今年狭义新基建将拉动名义GDP增长约0.12个百分点（去年几乎为0）；而广义新基建（含狭义）将拉动名义GDP增长约0.8个百分点（去年为0.2个百分点）。
相较而言，传统基建仍是稳增长的主力，对今年名义GDP增长的拉动在1.2个百分点左右。
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风险提示：中美问题；新冠疫情；经济下行；政策变动；新基建测算是基于PPP项目数据，可能存在一定误差；抗疫特别国债对于基建的投资比例可能存在高估。
摘要：近幾個月，基建投資增速回升較為明顯。在經濟下行壓力較大的情況下，財政資金支持基建的力度明顯增強。那麼今年基建增速能夠達到多少，拉動多少GDP增長？本篇專題根據最新資金數據做了測算。
1 基建明顯恢復，行業差異較大
根據國家統計局最新數據，2季度我國基建投資（不含電力）增速已恢復至-2.7%，較1-5月繼續收窄了3.6個百分點，較最差的1-2月則收窄了27.6個百分點。換算成當月同比的話，基建投資增速自4月開始已經連續3個月為正，5月當月同比增速回升到了8.3%，6月短期下滑，但也有6.8%。
分行業來看，基建投資中回升最為強勁的行業是電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業，上半年累計同比不僅由負轉正，甚至已經達到了18.2%，5、6月的單月增速已經將近30%，遠遠高於去年4.5%的水平。尤其是電、熱生產的恢復最為顯著，扭轉了過去三年負增長的狀態，高增19.3%，其中風電電源工程建設領域貢獻最大，同比增長了152.2%。
交運倉儲和水利、環境和公共設施管理業雖然有所恢復，但還沒有恢復至去年增速水平。具體來説，交運倉儲主要受到航空運輸業投資的拖累，上半年航空運輸投資大幅減少了40%，6月當月同比增速仍有-21%。水利管理業投資表現偏強，但生態保護和環境治理業、公共設施管理業的投資則相對較弱。
2 地方財政主導基建
地方財政主導基建投資。從財政支出來看，地方財政支出佔公共財政支出的比重一般在8成以上，而就基建行業來看，我們發現也是同樣如此。根據財政部公佈數據，地方在城鄉公共設施、水利、節能環保等基建行業的支出比重均超過90%，交通運輸行業也有88%，表明地方財政在基建中起主導作用。
不過，對於交通運輸細分行業來説，鐵路運輸和郵政業則由中央財政主導，中央在鐵路運輸的支出比重接近60%，在郵政業的比重則超過了90%。
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具體來看，一方面，各省重點投資項目中基建投資是重點。截止7月底，全國有26個省市公佈了重點或重大項目建設計劃，其總投資計劃規模約50萬億，年度投資計劃規模也有10萬億，較去年增加了約1萬億，其中基建投資仍是重點。
從基建投資金額來看，多數省份年度投資中有3成以上投向基建，其中新疆和廣東佔比最高，均超過6成；從基建項目數量來看，也同樣如此，多數省份基建項目佔比超過3成，尤其是青海、新疆和湖南等均在5成以上。同時，我們發現，各省年度投資計劃增速與基建投資增速變化趨勢也較為一致。
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另一方面，地方專項債投向基建的比重在明顯上行，尤其是新基建。從新增專項債來看，18-19年新增專項債主要投向土儲和棚改，二者佔比在6-7成左右，今年則主要投向了基建領域。截止7月28日，新增專項債投向基建的比重超過6成，較2019年提升了30多個百分點；其中，投向傳統基建的比重超過4成，投向新基建的比重也大幅提升至21%，而19年僅3%。
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3 基建增速能到多少？
那麼，在基建邊際發力的背景下，今年基建增速能到多少？從基建資金來源來看，預算內資金、國內貸款以及自籌資金是基建資金的主要來源，這三部分貢獻了9成以上資金。因此，這三部分將是未來主要發力方向，尤其是貢獻了6成資金的自籌部分。
進一步來看，自籌資金包括政府性基金（含專項債）、城投債、政策銀行金融債、鐵道債、PPP和非標等，考慮到地產進入下行週期、地方隱形負債監管難鬆、鐵道債相對平穩、PPP增量放緩、非標繼續萎縮，自籌資金的主要依賴將是專項債。
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基於我們對融資端的具體測算，今年預算內資金投向基建的規模大約在3.0萬億左右；專項債投向基建的規模大約在1.9萬億；政金債投向基建的規模大約在0.8萬億；國內貸款投向基建的規模大約在3.4萬億。
總的來看，基建投資規模相比去年將增加1.9萬億，可以推升基建投資增速回升至10.6%；同時，考慮到上半年基建增速（全口徑）為-0.07%，那麼，下半年基建投資增速或將達到18.8%。
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此外，今年新增了1萬億抗疫特別國債，根據財政部6月發佈的《關於修訂2020年政府收支分類科目的通知》可知，抗疫特別國債主要投向18個領域，其中包括公共衞生體系建設、交通基礎設施建設、市政設施建設以及舊改等12個基建領域。因此，如果再考慮特別國債投向基建的資金的話，2020年全年基建投資增速或達到12.2%-14.4%，2020年下半年基建投資增速將達到21.7%-25.6%。
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基建投資或將拉動名義GDP增長2個百分點。根據支出法測算，2018、2019年基建投資對名義GDP的拉動分別為0.4和0.6個百分點，如果今年基建投資增速升至10.6%，預計拉動名義GDP增長1.95個百分點。
進一步來看，考慮到今年會對新基建有所側重，參考往年基建投資的結構，我們假定今年狹義新基建佔比升至1%，廣義新基建佔比升至20%。那麼，今年狹義新基建將拉動名義GDP增長約0.12個百分點（去年幾乎為0）；而廣義新基建（含狹義）將拉動名義GDP增長約0.8個百分點（去年為0.2個百分點）。
相較而言，傳統基建仍是穩增長的主力，對今年名義GDP增長的拉動在1.2個百分點左右。
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風險提示：中美問題；新冠疫情；經濟下行；政策變動；新基建測算是基於PPP項目數據，可能存在一定誤差；抗疫特別國債對於基建的投資比例可能存在高估。
