投资要点：

中化国际：以精细化工产业为核心，中化集团旗下国际化大型国有控股上市公司。公司是在中间体及新材料、聚合物添加剂、农用化学品、天然橡胶等领域具有核心竞争力的国际化经营大型国有控股上市公司。2019 年，公司实现营业收入528.46 亿元，同比下跌11.86%，实现归母净利润4.6 亿元，同比下跌49.54%，整体收入和利润下滑受2019 年全球经济低迷，化工行业进入下行周期影响所致。

推进产业整合，坚持“既做加法、又做减法”的发展策略。多年来，公司通过投资和并购获取了大量优质资产，包括并购控股圣奥化学、扬农集团、中化塑料、中化江苏、中化青岛、Elix Polymers、骏盛新能源等，为顺利实现产业化转型奠定了良好的基础。同时公司实施产业整合战略，对主营业务所处行业，以及有延伸性协同性的行业、产品进行持续深入的研究，并从中发现战略机遇，针对重点项目组织专业评估分析，并充分研究论证业务协同后推进并购整合。公司坚持“既做加法、又做减法”的发展策略，对于不符合公司战略转型要求的业务和低价值项目实施了清理和退出，不仅回收了部分现金，实现了投资收益，而且推动了公司业务组合的持续优化。

加速连云港产业基地建设，构建国内领先的新材料产品链。公司是二氯苯、三氯苯及其下游二氯苯胺等产品的全球领导者，并在硝基氯苯、环氧氯丙烷等产品在国内建立了市场领导地位和技术优势。公司大力推进连云港产业基地建设，构建国内领先的具有核心技术、一体化发展和高度协同的新材料产品链。2019 年，公司芳烃衍生物项目8 万吨硝基氯苯、1 万吨间二氯苯装置顺利投产，装置技术水平达到国际领先，以进口丙烷为源头的丙烯产业链工程项目完成可研，正在加速推进内外部审批。

农化业务实现研产销一体化，整体产业规模国内领先。公司农化业务拥有研产销一体化资源配置与一体化运营的能力，业务涵盖研发、生产、分销、出口贸易等领域，整体产业规模国内领先，在产原药品种数十种，拥有宝卓、9080、农达、墨菊等知名品牌，创制产品潜力高且呈增长态势，具有中国领先的农药研发基础与资源和生产制造端的核心优势。

盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-22 年净利润分别为5.44 亿元、6.30亿元、6.85 亿元，对应EPS 分别为0.20 元、0.23 元、0.25 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2020 年33-35 倍PE，对应合理价值区间为6.60-7.00 元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

风险提示：原材料及产品价格波动风险；安全环保政策趋严风险；宏观经济下行。